20220627-天风证券-龙芯中科-688047.SH-深耕CPU行业20余年国产替代大有可为.pdf
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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 C 龙芯龙芯(688047) 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/半导体 6 个月评级个月评级 买入(首次评级) 当前当前价格价格 100.72 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通A 股股本(百万股) 31.21 A 股总市值(百万元) 40,388.72 流通A 股市值(百万元) 3,143.87 每股净资产(元) 3.99 每股净资产(元) 一年内最高/最低(元) 105.88/82
2、.40 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070005 骆奕扬骆奕扬 分析师 SAC 执业证书编号:S1110521050001 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕深耕 CPU 行业行业 20 余年,国产替代余年,国产替代大有可为大有可为 公司公司背靠中科院计算所背靠中科院计算所,深耕国产,深耕国产 CPU 20 余年余年,技术实力雄厚,技术实力雄厚。2001 年中科院计算所开始牵头研制龙芯处理器,公司主要产品包括面向专门应用的龙芯 1 号系列、面向终端类应用的龙芯 2 号系列,以及面向桌面、服务器及高端工控应用的龙芯 3 号系列。20
3、20 年,公司基于 20 年的技术和生态建设积累,推出了自主指令系统 LoongArch,2021 年,基于 LoongArch自主指令系统的 4 核 3A5000 处理器芯片发布。 基于 LoongArch 自主指令系统的 16 核 3C5000 处理器芯片研制成功,关键 IP 源代码均为自研,性能逼近市场主流产品水平。 CPU 黄金赛道,国产黄金赛道,国产厂商厂商大有可为大有可为。CPU 的重要应用领域包括桌面和服务器等。根据 IDC 数据,PC 市场,2018 年-2021 年全球出货量保持增长,增速不断上升,2021 年增幅达到 14.8%,整体出货量达到 3.49 亿台/年。服务器领
4、域,2020 年与 2021 年增速显著,2021 年全球服务器出货量达 1354万台,同比增长 11%。中国是全球服务器及中国是全球服务器及 PC 主要市场主要市场,成长幅度超过成长幅度超过全球增速。全球增速。根据 IDC 数据 2021 年中国服务器出货量为 391.1 万台,占全球出货量的 28.9%,是全球主要的服务器市场,同比增长率达 12%,超过全球增速。 国内 PC 出货量增速 19-21 年持续提升, 2021 年整体出货量达 0.57亿台/年左右,占全球出货量的 16.33%,增速达 16%,超过全球增速。国内 PC 和服务器 CPU 主要依赖进口,国产替代空间广阔。 拥有自
5、主指令集,拥有自主指令集,自研自研 IP 核核,提升单核性能,提升单核性能,龙芯引领龙芯引领国产国产 CPU 自主可自主可控控。在芯片研发方面,公司发布了龙芯自主指令集 LoongArch,研制出包括系列化 CPU IP 核、 GPU IP 核、 内存控制器及 PHY、 高速总线控制器及 PHY等上百种 IP 核。 从性能看, 龙芯产品不断优化演进, 新发布的龙芯 3C5000L处理器采用完全自主的 LoongArch 指令架构;16 核心单芯片 unixbench 分值 9500 以上,双精度计算能力达 560GFlops,16 核处理器峰值性能与典型ARM 64 核处理器的峰值性能相当,龙
6、芯引领国产 CPU 走向自主可控。 投资投资建议建议: 我们我们看好公司作为国产看好公司作为国产 CPU 领军者未来的发展空间,领军者未来的发展空间, 预计公司预计公司 2022/23/24年营收达到年营收达到 15.94/21.84/29.44 亿元, 归母净利润达到亿元, 归母净利润达到 3.49/4.75/6.19 亿元,亿元,考虑到公司为国产领先考虑到公司为国产领先 CPU 公司, 我们选取半导体公司, 我们选取半导体产业链产业链细分赛道领先企细分赛道领先企业景嘉微业景嘉微(国产(国产 GPU 领先)领先) 、澜起科技、澜起科技(国产内存接口芯片领先)(国产内存接口芯片领先) 、概伦电
7、、概伦电子子(国产(国产 EDA 领先)领先) 、芯原股份、芯原股份-U(国产(国产 IP 领先)领先)作为对标公司,根据作为对标公司,根据Wind 一致预期,对标公司一致预期,对标公司 2023 年平均年平均 PE 为为 88.0 倍,倍,考虑到公司是考虑到公司是 A 股股上市公司中国产上市公司中国产 CPU 第一股,具有稀缺性,截至第一股,具有稀缺性,截至 6 月月 27 日收盘,公司股日收盘,公司股价对应价对应 22/23/24 年年 PE 倍数为倍数为 115.7/85.1/65.2,首次覆盖给予“买入”评,首次覆盖给予“买入”评级。级。 风险风险提示提示:中中美贸易美贸易摩擦摩擦加剧
8、,疫情加剧,市场竞争加加剧,疫情加剧,市场竞争加剧,产能不足风险,剧,产能不足风险,产品迭代不及预期,短期内股价波动风险,未来芯片产品迭代不及预期,短期内股价波动风险,未来芯片价格下跌风险价格下跌风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,082.32 1,201.25 1,593.74 2,184.14 2,943.65 增长率(%) 122.87 10.99 32.67 37.05 34.77 EBITDA(百万元) 263.57 502.30 407.50 581.38 774.81 净利润(百万元) 71.80 2
9、36.80 349.03 474.83 619.23 增长率(%) (62.82) 229.82 47.39 36.04 30.41 EPS(元/股) 0.18 0.59 0.87 1.18 1.54 市盈率(P/E) 562.53 170.56 115.72 85.06 65.22 市净率(P/B) 35.76 29.01 9.61 8.64 7.63 市销率(P/S) 37.32 33.62 25.34 18.49 13.72 EV/EBITDA 0.00 0.00 91.63 64.47 48.19 资料来源:wind,天风证券研究所 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%202
10、1-062021-102022-02C龙芯沪深300更多投研资料 公众号:mtachn 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 龙芯中科:国产龙芯中科:国产 CPU 领军领军 . 5 1.1. 公司简介 . 5 1.2. 三大产品线,两大应用领域 . 5 1.3. 股权结构:开放股权结构,无整机厂控股 . 8 1.4. 技术团队:人才储备丰富,助力可持续发展 . 8 1.5. 财务概况:营收快速增长,盈利水平较高 . 8 2. CPU 黄金赛道,国产替代空间广阔黄金赛道,国产替代空间广阔 . 10 2.1. CPU
11、 行业概况 . 10 2.2. 下游市场:中国服务器及 PC 市场空间广阔,国产替代空间大 . 12 2.3. 主要玩家:两大巨头垄断 PC CPU 市场,国产 CPU 厂商加快步伐 . 13 2.4. 演进趋势:优化架构与多核并行,自主研发更具潜力 . 15 2.5. 龙芯中科:自主架构先行者,国产替代正当时 . 16 2.5.1 国产 CPU 引领者,微架构既要“自主”又要“兼容” . 16 2.5.2 从”学院“走向市场,实现 CPU 体系生态扩建 . 18 3. 新基建新基建+国产替代背景下,看好公司持续快速成长国产替代背景下,看好公司持续快速成长 . 19 3.1. 新基建促进行业增
12、长,东数西算助力服务器 CPU 国产化加速 . 19 3.2. 信创市场从党政走向行业,国产 CPU 大有可为 . 20 4. 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 . 22 4.1. 盈利预测 . 22 4.2. 投资建议 . 23 5. 风险提示风险提示 . 24 图表目录图表目录 图 1:2021 年业绩情况 . 5 图 2:公司营业收入结构(百万元) . 6 图 3:公司分类产品毛利率(%). 6 图 4:公司主要芯片产品 . 6 图 5:公司工控及仪表芯片销售价格(万颗,元/颗) . 7 图 6:公司信息类芯片销售价格(万颗,元/颗) . 7 图 7:公司股权结构(发行后,截止至 2
13、022.6.26) . 8 图 8:公司研发人员及占比 . 8 图 9:公司核心研发人员 . 8 图 10:公司营业收入(百万元)及增速 . 9 图 11:公司归母净利润、扣非归母净利润(百万元)及增速 . 9 图 12:公司毛利率 . 9 图 13:公司 2018-2022Q1 的 ROE(摊薄) . 9 图 14:研发投入及营收占比 . 9 更多投研资料 公众号:mtachn 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 15:公司期间费用及期间费用率(2020、2021 比例剔除股份支付) . 9 图 16:公司前五大客户营收占比 .
14、 10 图 17:公司处理器及配套芯片产量及产销率(颗,%) . 10 图 18:2018 年不同类型服务器成本构成示意图 . 10 图 19:CPU 生态体系 . 11 图 20:计算机系统抽象层 . 11 图 21:程序语言的层次 . 11 图 22:CPU 按架构分类特点 . 12 图 23:架构授权模式对比 . 12 图 24:全球服务器出货量及增速(万台,%) . 12 图 25:全球 PC 出货量及增速(亿台,%) . 12 图 26:中国服务器出货量及增速(万台,%) . 12 图 27:中国桌面出货量及增速(百万台,%) . 12 图 28:中国处理器及控制器当月进口金额(亿美
15、元) . 13 图 29:中国 X86 服务器出货量(万台,%) . 13 图 30:”Windows+Intel”联盟生态圈 . 13 图 31:“ARM+Android”联盟生态圈 . 13 图 32:基于 ARM 架构的 PC CPU 市场份额 . 14 图 33:基于 X86 架构的 CPU 竞争格局 . 14 图 34:全球桌面市场 CPU 竞争格局 . 14 图 35:全球服务器 CPU 竞争格局 . 14 图 36:国内 CPU 企业路线分化 . 15 图 37:CPU 发展整体趋势 . 15 图 38:CPU 功率密度随时间的变化趋势图 . 15 图 39:CPU 微结构发展(
16、飞腾 vs 龙芯) . 16 图 40:Intel 工艺路线图 . 16 图 41:高性能微处理器结构设计技术及性能进展 . 16 图 42:龙芯产品性能演进 . 17 图 43:龙芯 3C5000L 处理器性能评分 . 17 图 44:龙芯“自主指令系统” . 17 图 45:通过二进制翻译做到生态“兼容” . 17 图 46:公司基础软件开源社区建设体系 . 17 图 47:首届龙芯创业者支持计划入选企业 . 18 图 48:公司生态应用体系 . 19 图 49:中国云基础设施市场规模及增速(十亿美元,%) . 19 图 50:2021 中国云基础设施支出占比 . 19 图 51:“东数西
17、算”工程枢纽 . 20 图 52:中国数据中心机架数(万架) . 20 图 53:3C5000L 性能及云平台适配 . 20 图 54:信创定义及涉及产业 . 21 图 55:2023 年中国信创市场规模(万亿美元) . 21 更多投研资料 公众号:mtachn 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 56:民用工控物联网 IOT 领域主要应用场景 . 22 图 57:龙芯中科信创落地情况 . 22 图 58:估值表(市值均为 2022 年 6 月 27 日收盘数值) . 23 表 1:盈利预测(单位:百万元) . 22 更多投研资料
18、 公众号:mtachn 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 龙芯中科:国产龙芯中科:国产 CPU 领军领军 1.1. 公司简介公司简介 背靠中科院计算所背靠中科院计算所,深耕国产,深耕国产 CPU 20 余年。余年。龙芯中科主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。 2001 年中国科学院计算技术研究所就开始研制龙芯处理器。龙芯主要产品包括专门应用的龙芯 1 号系列,和终端类应用的龙芯 2 号系列,以及面向桌面、服务器及高端工控应用的龙芯 3 号系列。2020 年,龙芯中科基于 20 年的技术和生态建设积累
19、,推出了自主指令系统 LoongArch,2021 年,基于 LoongArch 自主指令系统的4核3A5000处理器芯片正式发布。 基于LoongArch自主指令系统的16核3C5000处理器芯片研制成功,其关键 IP 源代码均为自研,综合性能接近市场主流服务器 CPU 产品的水平。 近三年营收增速明显,围绕信息和工控展开市场布局。近三年营收增速明显,围绕信息和工控展开市场布局。龙芯中科芯片产品依据应用领域的不同可分为工控类芯片和信息化类芯片以及行业解决方案。分产品结构来看,2021 年,工控类芯片占公司总营收的 24.61%,信息化类芯片占公司营收的 54.71%,行业解决方案占公司营收的
20、 20.68%。工控类市场是龙芯的发展根据地,也是目前龙芯具有比较优势的领域,具有较高的毛利率; 信息化市场是龙芯积极开拓领域, 且近年来随着高性能芯片持续放量,信息化类芯片占比不断攀升,2018-2021 年收入 CAGR 达 135.93%。 图图 1:2021 年年业绩情况业绩情况 资料来源:公司招股说明书,天风证券研究所 1.2. 三大产品线,两大应用领域三大产品线,两大应用领域 业务结构业务结构:信息化类芯片占比快速提升信息化类芯片占比快速提升,工控类芯片获利能力显著工控类芯片获利能力显著。从业务结构看,受3A4000 快速放量影响,2018-2020 年信息化类芯片收入占比不断攀升
21、,从 25.88%上升到73.12%,2021 年 3A5000 指令集切换需要磨合,因此营收下降,占比回到 54.71%。从毛利率看,公司工控类芯片拥有高毛利壁垒,主要是因为龙芯 2 号对场景要求较高,长期耕耘建立一定壁垒,毛利率基本维持在 75%左右; 2019 年-2020 年信息化类芯片的毛利率略有下降,2021 年略微回升至 44.61%。 更多投研资料 公众号:mtachn 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 2:公司营业收入结构公司营业收入结构(百万元百万元) 图图 3:公司公司分类产品毛利率分类产品毛利率(%)
22、资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 主要产品主要产品:三产品线覆盖两大领域三产品线覆盖两大领域,信息化类芯片领域持续发力信息化类芯片领域持续发力。从产品线看,龙芯 1 号系列为低功耗、低成本专用嵌入式 SoC 或 MCU 处理器,通常集成 1 个 32 位低功耗处理器核,应用场景如物联终端、仪器设备、数据采集等;龙芯 2 号系列为低功耗通用处理器,采用单芯片 SoC 设计,通常集成 1-4 个 64 位低功耗处理器核,应用场景面向工业控制与终端等领域;龙芯 3 号系列为高性能通用处理器,通常集成 4 个及以上 64 位高性能处理器核,应用场景面向桌面和服务器
23、等信息化领域;配套芯片包括桥片及正在研发尚未实现销售的电源芯片、时钟芯片等,其中桥片主要与龙芯 3 号系列处理器配套使用和销售,电源芯片和时钟芯片主要与龙芯 2 号、龙芯 3 号系列处理器配套使用。2019 年-2021 年期间,龙芯在信息化类芯片产品中持续发力,连续推出 3A4000 /3B4000、3A5000/3B5000、3C5000L 产品,助力信息化类业务快速发展。 图图 4:公司主要芯片产品公司主要芯片产品 资料来源:公司招股说明书,天风证券研究所 更多投研资料 公众号:mtachn 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7
24、工控及仪表芯片工控及仪表芯片:应用场景拓展驱动快速上量应用场景拓展驱动快速上量,ASP 受产品结构影响下降受产品结构影响下降。工控类芯片以龙芯 2 号系列芯片为主,龙芯 2 号系列部分产品对其应用场景的环境要求较高,需要一定的工艺水平以及较高的测试要求,因此其销售单价较高。随着工控类芯片中 1 号系列芯片的应用逐渐丰富,被广泛应用于加密卡、远程数据采集、智能门锁、打印机等终端设备,销售数量提升,拉低了销售单价。 图图 5:公司工控及仪表芯片销售价格公司工控及仪表芯片销售价格(万颗万颗,元元/颗颗) 资料来源:公司招股说明书,天风证券研究所 信息类芯片信息类芯片:从销量从销量快速快速成长到新架构
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