我国的失业群集与政策选择.doc
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1、人的力量非常弱, 任何人的储蓄量都 不足以影响市场利率水平 , 而只是既定利率水平的被动接受者 ( 在我国 , 银行的客户虽有二八之分, 但并不表明2 成的重要客户具有影响利率的能力) 。另一方面, 银行是存款的买方垄断机构, 在居民 的选择很少且厌恶风险的情况下, 银行有能力实行垄断低价。在银行之间存在激烈竞争的情况下 , 为 了争夺有限的储蓄 ( 相对于银行的需求) , 银行会有抬高利率吸引存款的冲动 , 但在多次重复博弈中, 银行最终会意识到这样做的结果损害了自身的利益, 所以为了共同的利益 , 银行间最终会结成联盟 ( 银行同业协会就是这样一个联盟) , 达成一个较低的存款利率协议 。
2、与相同市场结构上的产品价格一 样, 利率协议一旦达成, 就具有相对的稳定性 。另外 , 储户和银行之间的关系不同于一般的供求关 系, 除了资金的供求外, 还存在服务的供求关系 。在后一种情况下 , 储户和银行在供求关系中的角色 与前一种正好相反, 同样由于这种服务供给的垄断性以及需求的低弹性 , 储户并不总是处于有利地 位。由于上述原因, 银行间完全可以维持一个低的存款利率水平。 第三 , 不管在存款利率还是在贷款利率的形成中 , 供求弹性都是不对称的 , 且相差悬殊 。先分析 存款利率:按古典理论 ( 这也是主流观点) , 存款的供给是利率的函数, 在收入既定和其他条件不变 的前提下 , 存
3、款与利率同向变动。这一描述在理论上是可以理解的 , 但古典理论为了突出利率的重要 性在此作了不适当的简化 。现实中 , 由于被古典理论假定掉的其他因素的重要性, 使得古典理论所描 述的关于利率与储蓄之间的景象很少出现。许多学者的研究都表明 , 存款与利率的关系相当微弱 , 这 点也可以从我国连续 7 次下调存款利率后居民储蓄存款余额的变化中得到证实 。在可选择的金融资产 相对较少又存在风险的情况下 , 居民存款主要出于安全需要, 利率弹性小则是必然的。另一方面 , 银 行对储户资金的需求却具有无限弹性, 可以说, 在一个被认为是合理的利率区间内 , 银行对储户资金 的需求是无限的 。可见, 在
4、存款利率的形成中, 供求双方的利率弹性是极不对称的, 在这种情况下, 利率的形成主要取决于需求方银行 。在贷款利率的形成中 , 银行变成了资金的供给者, 而投资者 ( 有 时是消费者)则变成了资金的最终需求者。对于银行来说 , 利率越高, 贷款的积极性越大, 供给的利 率弹性是非常明显的 。对于资金的最终需求方来说, 由于资金供给的垄断性, 投资者能够选择的筹资 途径非常有限, 有时甚至是唯一的 , 所以最终需求者对资金的需求弹性是非常小的, 为了获得资金, 投资者常常不得不接受很高的利率 。可见, 在贷款利率的形成中, 起决定作用的依然是银行 。一个典 型的例子是, 在我国中央银行规定的贷款
5、利率浮动范围内 , 商业银行总是选择上浮而不是下浮。 第四 , 在现实中 , 信息总是不完全或不对称的, 作为资金的价格, 利率带给人们的信息是非常有 限的 , 因为利率并不是衡量资金成本的唯一维度 , 隐藏在利率背后的往往是一些更为重要的信息 。为 了获得这些信息 , 防止逆选择和道德风险, 人们所花费的交易费用往往是非常巨大的。可见 , 资金的 真实成本要比利息高得多 。 以上分析可见, 在金融中介机构存在且高度垄断的条件下 , 利率的形成并不主要地依赖于市场供 求或竞争机制。在这个意义上的利率市场化 , 无非是给银行甄别顾客以实行利率歧视的自由 。 78浙 江 林 学 院 学 报 200
6、2 年 3月 2 水平的 “管制” , 结构的自由 既然不存在由市场资金供求自行决定的 “均衡利率” 水平 , 在基准利率水平的决定上就为政府的 “管制” 提供了正当理由和充分的空间 ( 基准利率本来就是政府干预的产物) 。尽管政府的干预并不总 是有效的 , 但在没有更合适的替代者时 , 总比无所作为好 , 且相对于银行来说 , 政府的形象和信誉总 要好得多。不过基准利率水平存在的意义并不在于凯恩斯主义者所认为的那样, 是为了调节宏观经 济, 而在于稳定金融秩序 , 防止利率过度波动, 给公众一种政策信号和积极的预期 , 是一种倾向于中 性的手段 。因为利率与宏观经济各变量之间的内在联系是一只
7、黑箱子, 在理论上还没有哪个学派能使 人心悦诚服地全盘接受。 在基准利率水平的决定中 , 首先应肯定中央银行的决定权 。其次 , 基准利率的选择是非常重要 的。因为现实中 , 利率体系是非常庞大的, 所选利率如果影响面窄 , 重要性小 , 就不能起到影响其他 利率和传递信号的作用。第三 , 基准利率确定后 , 应当允许在适当的范围内浮动。因为硬性的规定总 是会导致租金的出现以及租金的消散。第四 , 在确定基准利率时, 应结合前期的利率水平、 国际利率 水平 、 汇率水平 、 物价水平、 企业和银行的利润率和宏观经济周期等因素进行试错 。如果一种利率水 平不成为金融动荡或经济动荡的根源, 就没有
8、理由说这一利率水平不合理 。经验在这里是极为宝贵 的。第五 , 基准利率的调整应该是小幅度的 , 逆风向的, 但不一定是频繁的。小幅调整是因为不知道 利率变化对经济究竟会产生什么影响而采取的一种保守做法。逆风而动是因为在理论上 , 利率与投资 或宏观经济形势具有反向的变动关系, 尽管这种反向关系在其他变量的干扰下有时观察不到 , 但原则 上是存在的。斯密、 马克思、 休谟以及凯恩斯等人也都认为低利率所对应的是经济的繁荣。不宜频繁 变动的理由是, 市场上的个别利率虽是不停变动的, 但平均利率水平在各种相反力量的作用下, 却表 现为一个相当稳定的量 7 。基准利率要影响的是市场平均利率水平而不是个
9、别利率水平 , 所以它也应 该是一个稳定的量。凯恩斯也嫌利率因循守旧, 主张通过改变货币供给量来改变它 , 但改变的结果却 使经济付出了通货膨胀与停滞的代价。格林斯潘正在进行一系列的利率操作实践, 近年来空前频繁地 改变着联邦基金利率, 仅2001年 1到 11月 , 就连续 10 次下调了联邦基金利率 , 但断言这种实践是成 功的还为时尚早 。 受庞巴维克和费雪的影响 , 在新老自由主义 、 凯恩斯主义以及众多的理论中, 很少涉及利率结构 的分析, 他们不仅不考虑期限和风险, 而且不考虑最基本的存贷款利率之分, 只把研究的重点放在利 率水平的决定上 。这种研究完全低估了金融中介的作用。在利率
10、形成中, 只要资金的最终供求方不是 直接见面 , 而要通过银行中介 , 利率结构问题就是现实存在而且是非常重要的 。 目前 , 我们所说的利率体制改革及戴相龙行长提出的方案 , 显然是从利率结构的改革入手的 。但 一提起利率体制改革 , 我们所搬出的理论却总是 “均衡利率” 理论 , 显得文不对题 。现实中 , 利率是 一个庞大的体系 , 作为这一体系的代表 , 是由这一体系中各个利率品种经过处理后所形成的平均利率 或利率总水平 ( 这种平均利率与 “均衡利率” 不是同一个概念, 但在理论分析中往往被混为一谈) 。 在同一个平均利率水平下 , 各利率品种之间的组合或结构可以有很多方式 , 对经
11、济活动也会产生各不 相同的结果。所以在利率中, 真正具有意义的不是利率的总水平而是利率结构 。因为不同于利率总水 平这样一个统计数据和一般 “均衡利率” 这样一个抽象概念, 利率结构是直接作用于微观主体的 , 是 微观主体看得见摸得着并真正关心的。 中央银行可以通过法律形式规定基准利率 ( 某些关键的利率品种) , 如规定再贴现率、 同业拆借 利率 、 最低存款利率和最高贷款利率等 , 以防止利率过度波动而危害经济 , 纠正市场利率形成过程中 的垄断行为和无序。但中央银行如果试图通过规定所有的利率品种来影响平均利率水平的话 , 结果注 定是不成功的。因为首先 , 平均利率水平的形成虽不依赖于市
12、场供求法则 , 但同样地也不依赖于政 府, 对它具有最高决定权的, 是全社会的平均利润率水平 7 。从这个意义上说 , 它最终是个实际变 量, 是经济活动的结果, 而不是原因。中央银行为各个利率定价既没必要 , 也是本末倒置的 。其次, 对付垄断 , 最好的办法是引入竞争机制 , 而不是以中央银行或政府的强权取而代之 , 否则会引起更为 79第 19卷第1 期 姬亚岚等:利率市场化之真实含义 严重的垄断或腐败。第三 , 中央银行为各个利率定价是无效率的。中央银行在整体的金融形势方面可 能比商业银行掌握的信息多, 但具体到局部市场上, 中央银行就处于信息劣势 , 对于商业银行的资金 充足率 、
13、资产负债状况、 盈利状况、 准备金状况、 银行所面临的市场及客户的状况等都无法全面掌 握。在我国, 尽管中央银行有着众多的分支机构 , 但对于商业银行的监控仍很难到位, 商业银行存在 “数据失真 、 账外账 、 假报表、 大量从业人员的金融诈骗等问题 。 ” 8所以, 全面的定价, 意味着高昂 的信息成本以及商业银行的机会主义行为。第四 , 因为信息成本的存在, 中央银行不可能根据具体情 况对每一家银行 、 一个市场或一个地区进行认真区别 , 所以全面的利率定价, 就意味着一刀切 9 。一 刀切就意味着僵化, 意味着商业银行在利率上没有任何自主权 , 这种做法等于创造了租金, 势必引发 寻租行
14、为 , 促使租金消散 。 解决上述问题的办法就是实行利率结构的市场化 , 也即除基准利率和一些关键利率外, 其他的利 率品种一律交给市场去决定。这才是利率市场化的真实含义所在。但这不是说 , 现行的金融体制不做 任何改革就可以完全适应利率市场化改革的要求 。竞争任何时候都是市场起作用的最有效手段, 在金 融领域广泛引进竞争机制是利率结构市场化的当务之急。 参考文献 : 1许崇正.中国利率市场化问题研究 J .经济学家, 2001, ( 1) :34-39. 2许崇正.论中国利率市场化 J .经济学动态, 2001, ( 1) :27-30. 3王洁.利率市场化是我国金融改革的关键 J .管理世
15、界, 2001, ( 1) : 196-197. 4杜.我国利率市场化改革的影响与对策 J .经济工作者学习资料, 2000, ( 64) :35-39. 5黄金老.中国利率市场化 意义与模式 J .国际贸易, 2000, ( 7) : 55-57. 6洛克.论降低利息和提高货币价值的后果 M .北京:商务印书馆, 1997.6. 7马克思.资本论 ( 第三卷) M .中共中央马克思恩格斯列宁斯大林著作编译局.北京:人民出版社, 1975.407-409. 8谢平.我国目前金融风险的各种表现 N .经济学消息报, 2001 -02-02( 1) . 9黄金老.利率市场化与商业银行风险控制 J
16、.经济研究, 2001, ( 1) : 19-28. Real meaning of interest rate marketisation JI Ya-lan, GU Lei ( Department of Economics and Management, Zhejiang Forestry College, Lin an 311300, Zhejiang, China) Abstract : As China officially entered WTO , the reform of interest rate marketisation seems to be inevitable.
17、 Before the entry of WTO, People s Bank of China ( central bank)had worked out a general framework of interest rate marketisation and carried it out by stage . Some currently widespread ideas about interest rate marketisation are inexact .Those prevalent ideas base on new and old liberalism , stress
18、 on the importance of equilibrium interest rate and neglect the importance of interest rate structure .But equilibrium interest rate does not exist .So the real meaning of interest rate marketisation should be that central bank determines the basic interest rate level and market makes the interest r
19、ate structure. For this aim , it is necessary for China to introduce competition mechanism to the bank industry . Key words: interest rate marketisation ; equilibrium interest rate;level;structure 80浙 江 林 学 院 学 报 2002 年 3月 成创新和示范;指南类型:科技示范项目、面上项目备注:1面上项目直接填写本表格,连同科技示范项目汇总;2指南内容填写指南条目,不可以填写项目内容或项目标题。
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