【建筑材料】建材行业大国重材系列九:光伏玻璃追光人全力奔跑.pdf
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1、本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大国重材系列九 光伏玻璃:追光人,全力奔跑 2022 年 08 月 02 日 光伏玻璃:不是穿成长外衣的周期行业 光伏玻璃是光伏组件主要辅材,在组件中提供高透光率及保护性能,目前超白压延玻璃为主流生产工艺。我们认为,光伏玻璃行业供给端周期属性强,需求端高成长:(1)判断光伏玻璃价格,仍然套用供需关系公式。复盘近 5 年光伏玻璃冷修情况,光伏玻璃价格低时,企业冷修意愿确有增强。产能政策扮演重要角色,2020 年 12 月产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松,核心原因在于供需错配。不再列入产能置换后,光伏玻璃产能投放提速
2、。2021-2022 年行业新进入者包括旗滨、金晶、重庆武骏、安徽燕龙基、湖北亿钧等。我们统计供给端潜在冷修/退出产线,2014 年及之前点火的产线规模占比 4.2%,单线日熔量在 500 吨及以下的产线规模占比 15.1%。(2)需求端相对稳定,弱化周期属性。“十四五”光伏新增装机量保持较高增速,同时双玻组件成本下降,CPIA 预计渗透率将从 2018 年 12%迅速提升至 2025 年 60%。我们测算 2021-2023 年光伏玻璃市场空间(按重量计)CAGR 为 22.62%。关注行业技术突破:窑炉大型化、1.6mm 超薄玻璃及一窑八线工艺。行业核心竞争力来源于成本控制:原料端超白石英
3、砂难寻,资源属性较强,自有砂矿降低采购成本效果明显,头部光伏玻璃企业提前布局超白砂矿;成本端考验纯碱、燃料控制力,简单测算,22Q1 单平光伏玻璃产量(3.2mm)纯碱单耗约提升 2.04 元。光伏玻璃 3-5 月连续 3 个月新单提价,我们预计上涨主因:1)成本推涨,纯碱、天然气等成本持续高位运行;2)下游需求回暖,出口数据亮眼。但 7 月新单降价,3.2mm 原片主流订单 20 元/平,环比-4.8%。格局如何集中,且看玻纤演绎:我们认为,光伏玻璃与玻纤行业具有一定可比性:(1)上游原材料具有较强资源属性,光伏玻璃/玻纤龙头企业布局超白砂/叶腊石矿;(2)规模优势路径清晰,大型窑炉可实现降
4、本;(3)供给强周期,需求端具备成长属性。供给端需连续生产,冷修成为调配供需的节拍器。需求端光伏玻璃行业享受光伏赛道高景气,玻纤下游应用领域多元,整体增速略高于 GDP。行业集中度高,2021 年末我国光伏玻璃行业 CR2(信义、福莱特)为 47%,我国玻纤行业 CR3(中国巨石、泰山玻纤、重庆国际)为 72%。复盘玻纤行业及龙头企业中国巨石市占率提升过程,或能为光伏玻璃行业未来格局集中进程提供指引:(1)危机亦是机遇,逆周期实现底部扩张。中国巨石于 2008 年美国金融危机中实现超车,市占率从 2004 年的 23%提升到 2011 年的 33%,玻纤价格底部时期持续降本,厚积薄发静待玻纤价
5、格回暖;(2)“以外供外”,全球布局。应对欧盟“双反”,中国巨石加快“走出去”步伐,巨石埃及合计产能 20 万吨,巨石美国 9.5 万吨(截至 2022年 7 月);美国对中国光伏产品加征双反及额外关税,国内组件厂商多于东南亚等地投资建厂。国内部分光伏玻璃企业已在东南亚布局基地,缩短与当地光伏组件厂运输半径,此外,马来西亚等地超白砂资源丰富。投资建议:建材角度,建议关注老牌浮法玻璃企业入局光伏,重点标的包括【旗滨集团】、【洛阳玻璃】【金晶科技】。(1)旗滨集团:浮法后来居上,光伏玻璃新军,预计公司 2022-2023 年末光伏玻璃名义产能分别为 3200、11600T/D,基于浮法表现,光伏玻
6、璃成本控制能力被寄予厚望:后发进入,单线窑炉规模领先前瞻性布局超白砂矿。(2)洛阳玻璃:凯盛集团新能源板块核心,产能投放驶入快车道。假设当前规划产线均能如期投产,预计 2024 年有望形成 11230T/D 名义产能规模,2020-2024 产能 CAGR 达 65%。我们测算,随着老牌浮法企业 2022-2023 年大窑炉陆续投产,其与龙头信义、福莱特的单线窑炉规模差距将缩小。(3)金晶科技:TCO 玻璃,先发优势明显。风险提示:行业新产能投放过快;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价(元)EPS(元)PE(倍)评级 2021A 2022E 2
7、023E 2021A 2022E 2023E 601636 旗滨集团 11.65 1.58 1.22 1.46 7 10 8 推荐 600586 金晶科技 8.95 0.92 0.79 0.88 10 11 10 推荐 600786 洛阳玻璃 25.49 0.41 0.61 0.90 62 42 28 推荐 资料来源:Wind,民生证券研究院预测(注:股价为 2022 年 8 月 1 日收盘价)推荐 维持评级 分析师 李阳 执业证书:S0100521110008 邮箱:liyang_ 相关研究 1.建材周观点 20220731:“保交楼”继续催化竣工,光伏建材风口提速-2022/07/31 2
8、.建材行业点评:水泥视角看基建实物工作量-2022/07/28 3.建材行业动态报告:基建链与地产链,都是稳增长-2022/07/27 4.建材周观点 20220724:水泥发货明显改善受益基建,30 城新房成交同比趋暖-2022/07/24 5.建材行业事件点评:Vestas 核心专利到期,国产碳纤维风正一帆悬-2022/07/22 行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 光伏玻璃行业简介.3 1.1 光伏玻璃:主要辅材,提供透光及保护性能.3 1.2 生产工艺:超白压延为主流.4 1.3 供给强周期,需求高成长.5 1.4
9、 成本管控构筑竞争力.17 2 格局如何集中,且看玻纤演绎.22 2.1 底部逆周期扩张.25 2.2“以外供外”,全球布局.26 3 老牌浮法入局,新力量新看点.28 3.1 行业投资建议.28 3.2 光伏玻璃新势力梳理.29 4 风险提示.40 插图目录.41 表格目录.42 nMtOpMnMvNwPsMmNnQmOyRaQcMaQpNnNnPnPkPqQyQlOpPoNaQmNwONZqQrPxNrNrO行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 光伏玻璃行业简介 1.1 光伏玻璃:主要辅材,提供透光及保护性能 光伏玻璃是光伏组
10、件主要辅材。单体太阳能光伏电池因机械强度差、易受空气中水分和腐蚀性气体氧化锈蚀,需被 EVA 胶片密封在一片封装面板和一片背板中间形成组件。光伏玻璃、EVA、背板、边框是光伏组件 4 大主要辅材。图1:光伏玻璃产品图示 图2:光伏组件成本拆分(2019 年)资料来源:wind,民生证券研究院 资料来源:wind,民生证券研究院 光伏玻璃在组件中主要提供高透光率及保护性能:高透光率提高光电转化效率:铁是光伏玻璃中主要着色元素,铁含量高会增加对太阳光的吸收,降低玻璃透光率。光伏玻璃通过降低铁含量以达到更高透光率,太阳能电池片光电转化效率更优。工业应用中,透光率每提高 1%,组件发电功率可提升 0.
11、8%;提供保护性能,延长组件寿命:光伏玻璃经过钢化处理后,具有更高强度,可使太阳能电池片承受更大风压及较大昼夜温差变化。此外,光伏玻璃对雨水和环境中的有害气体具有一定耐腐蚀性能。表1:光伏玻璃铁含量低、透光率高 普通玻璃 光伏玻璃-钢化 光伏玻璃-镀膜 铁含量 0.2%0.015%0.015%透光率 88-89%91.5%93.5%资料来源:福莱特招股说明书,民生证券研究院 电池玻璃背板 边框 线 、工及其 行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3:光伏玻璃透光性能随着铁含量的升高而降低 资料来源:光伏玻璃透光性能评价方法及影响因素
12、研究韩延刚等著,民生证券研究院 1.2 生产工艺:超白压延为主流 超白压延玻璃为主流。光伏电池可分为晶硅电池和薄膜电池,超白压延玻璃主要应用于晶硅电池。2018-2020 年全球薄膜电池市占率在 4%左右,晶硅电池为市场主流,因此光伏玻璃基本以超白压延工艺为主。通常所说的光伏玻璃,特指晶硅组件用的光伏压延玻璃;TCO 玻璃,即透明导电氧化物镀膜玻璃,是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜,具有可见光高透过率和高导电率,是光伏薄膜电池及钙钛矿电池组件的重要配件。图4:光伏玻璃可分为超白压延玻璃和超白浮法玻璃 资料来源:索比光伏网,CPIA,旗滨集团新一代超白浮法玻
13、璃在光伏组件中的应用优势,民生证券研究院整理 压延工艺与传统浮法工艺不同点,主要体现在:原片生产中压延辊压制成型步骤。浮法工艺玻璃在锡液表面通过自重力 行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 和表面张力作用摊平成型,而压延工艺玻璃在两个压延辊挤压作用下挤出成型,所产玻璃尺寸、厚度、花纹相对固定。超白压延玻璃的花纹形状、尺寸影响其透光率,而花纹形状由压延辊上的形状翻刻而成,因此压延辊压制成型步骤为原片生产核心环节;深加工环节中钢化及镀膜步骤。物理钢化可有效提高光伏玻璃强度,为组件提供保护性能;将减反射膜层施镀于超白压延玻璃上,玻璃透光率可
14、由91.5%提升至 93.5%以上。1.3 供给强周期,需求高成长 1.3.1 供给端:窑炉生产可类比浮法,周期属性较强 光伏玻璃生产端与浮法玻璃可比性较强,窑炉特性导致供给随价格周期波动。停窑成本高,需连续生产。浮法玻璃若停窑后需处理熔窑内玻璃液、锡槽内锡液,以避免窑炉损耗,且再次投产需进行新一轮熔窑烘烤、投料、试生产,使窑炉温度恢复到正常运行水平,1 个月烤窑过程中企业无产出。以上特点决定浮法玻璃停窑成本高,需连续生产;光伏玻璃基本类似,在其窑炉寿命内需连续生产。冷修成为调配供需的节拍器。冷修一般指熔窑达到设计年限或严重损毁后的退火修补,过程主要替换耐火材料,同时伴随降低能耗等其 技术改造
15、。浮法玻璃与光伏玻璃的窑炉设计年限通常为 8-10 年,但实际冷修情况受市场盈利能力影响,节奏人为可控:盈利能力好时,在不出现安全隐患前提下,老线有动力推迟冷修节奏,冷修情况往往慢于市场预期;当市场价格低于企业成本线时,由于连续生产特性,短期内企业将选择继续生产。若价格维持低位、企业持续亏损,成本较高企业将选择冷修,而部分产能停产后,市场供需好转、价格企稳。复盘近 5 年光伏玻璃冷修情况,光伏玻璃价格低时,企业冷修意愿确有增强。重点关注老龄窑炉,大型窑炉冷修预期弱。2017-2018 年光伏玻璃价格处于低位,冷修产能较多,本轮冷修特点为:1)冷修产线多为中小型窑炉,主因成本压力高于大型窑炉。2
16、)冷修窑炉窑龄在 5-8 年,即 2010-2014 年投产窑炉,当时投产窑炉规模普遍较小。3)冷修后大部分产线在 6-12 个月后投产。2019-2020 年光伏玻璃价格整体处于上升趋势,冷修产能较少。2021 年光伏玻璃价格整体回落,冷修产能增加,开始出现大型窑炉冷修,行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 安徽芜湖信义 2 个一窑四线 900T/D 于 2021 年 11 月冷修。展望未来冷修情况,1)以窑炉使用寿命 8-9 年为依据,关注 2012-2013年投产窑炉,据卓创资讯统计,截止 2021 年末,2012-2013 年
17、投产窑炉共有 4 窑 1600T/D;2)除信义 2*900T/D 冷修线外,其余在产大型窑炉基本为 2017-2020 年投产,预计该部分大型窑炉近期冷修可能性较低。图5:2017-2022 年光伏玻璃单价及当年产线冷修情况 资料来源:卓创资讯,民生证券研究院 此外,复盘近 5 年光伏玻璃供给变化,产能政策受产业供需调控。判断光伏玻璃价格,仍然套用供需关系公式。图6:2017-2021 年光伏玻璃在产产能及国内光伏发电新增设备容量 资料来源:卓创资讯,wind,民生证券研究院 行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 表2:光伏玻璃产能
18、政策梳理 时间 文件名称 相关内容 产能投放政策转向 2011.3 国务院产业结构调整指导目录(2011 年本)鼓励类:电子工业用超薄(1.3mm 以下)、太阳能产业用超白(折合 5mm厚度可见光透射率90%)、在线镀膜玻璃和低辐射等特殊浮法玻璃生产线;限制类:普通浮法玻璃生产线 支持 2017.12 工信部关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目,其中压延玻璃也被列入产能置换政策中,压延工艺产能换算上限仅确定到 200T/D 及以下,更大型窑炉未明确规定 趋严 2019.11 国务院产业结构调整指导目录(2019 年本)鼓励类:大尺寸(1
19、 平方米及以上)铜铟镓硒和碲化镉等薄膜光伏电池背电极玻璃;而太阳能产业用超白玻璃不再列入鼓励类名单 趋严 2020.1 工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答 平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目须制定产能置换方案 无变化 2020.10 工信部关于征求水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目,其中压延玻璃也被列入产能置换政策中,压延工艺产能换算上限确定到 1200T/D 及以下 趋严 2020.12 水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案,但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开
20、听证会,论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等,并公告项目信息,项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃 放宽 2021.7 工信部水泥玻璃行业产能置换实施办法 与 2020 年 12 月水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)政策相同 无变化 资料来源:国务院、工信部官网,民生证券研究院 2017 年 12 月工信部发布关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知,将 200T/D 及以下压延玻璃同样列入产能置换政策中,更大型窑炉暂未明确规定。光伏玻璃产能政策从支持转向“一刀切”,主因为2015-2016 年浮法玻璃行业需化解去产能问题,而部分企业以光伏玻璃/汽车玻璃项目名义
21、新建普通浮法玻璃生产线,“一刀切”政策可更严格落实浮法玻璃行业产能置换政策。2018 年-2020 年 10 月产能投放政策继续趋严,工信部关于征求水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)将 1200T/D 及以下压延玻璃列入产能置换政策中,大型窑炉产能置换同样明确;需求方面,2018-2020H1 国内光伏行业进入低谷期。2018 年“531”新政出台后,国内光伏发电补贴加速退坡,2018-2019 年我国光伏新增设备容量同比分别为-16.2%、-40.7%。海外高增速对冲国内需求下降,2018-2019 年全球光伏新增装机容量同比分别为 9.1%、9.3%。国内需求不振+海外需求放量,需求端
22、增速相对放缓,而供给端光伏玻璃受产能投放政策不确定性影响相对平稳,供需维持平衡。行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图7:2018-2019年海外组件出口数量同比增速分别为55.6%、43.5%图8:2018-2019 年全球光伏新增装机容量增速放缓 资料来源:SOLARZOOM,民生证券研究院 资料来源:BNEF,民生证券研究院 2020 年 12 月产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松,核心原因在于供需错配。2020 年补贴政策 动年底抢装潮,而光伏玻璃产能面临严重短缺,3.2mm 镀膜玻璃单价(芜湖信义)从 7 月 1 日 2
23、4 元/平上涨到11 月 2 日 42 元/平,涨幅 75%,光伏玻璃供应和价格“失控”直 影响到组件制造企业正常生产。11 月 3 日 6 家龙头组件企业联合发布关于促进光伏组件市场健康发展的联合呼吁,恳求国家相关部门放开对玻璃产能扩张限制。12月工信部 水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿),明确光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案,“一刀切”政策放开。不再列入产能置换后,光伏玻璃产能投放提速。2021 年末,光伏玻璃行业在产产能为 41260T/D,同比+40%。2021 年光伏玻璃行业新增在产产能 11720T/D,2019-2020 年新增在产产能分别为 4470、4180T/D。图
24、9:2021 年以来光伏玻璃在产产能明显增加 图10:2017-2021 年在产窑炉与生产线数量变化 资料来源:卓创资讯,民生证券研究院 资料来源:卓创资讯,民生证券研究院 组件出口 量年度 计(单位:)计同比 电池玻璃背板 边框 线 、工及其 年 月 年 月 年 月 年 月 年 月在产窑炉()在产生产线()行业深度研究/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 供给端变化梳理:1)2021 年产能投放情况:2021 年共投放 14800T/D(含冷修复产产能),其中信义新增 4000T/D,福莱特新增 5800T/D(含越南 1 1000T/D 线)
25、,二者合计占新增产能 66%。2)2022 年产能投放情况:截至 7 月 29 日,2022 年新增 15 线,合计日熔量 15300T/D。因行业新进入者较多,且三线企业投产规划大,但实际落地受多重因素影响、需持续跟踪,而一二线企业扩产确定性高。我们测算:按各公司当前规划,2022 年信义投产 8000T/D,福莱特投产 8400T/D,旗滨投产 1200T/D,洛玻(中建材)投产 2600T/D,南玻投产 6000T/D,彩虹投产3000T/D;2022 年目前行业新增 14100T/D 产能,除以上企业外,2022 年其 企业已投放 5700T/D 产能,分别为安彩 1700T/D+新福
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