新模板施工方案.doc
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1、 https:/ 资料来源: 财联社,快科技,TechWeb,新浪科技, IT之家,中国银河证券研究院整理 三、国内外行业及公司估值情况三、国内外行业及公司估值情况 1.国内估值及溢价分析国内估值及溢价分析 上周电子板块估值水平大幅提升,截至 2021 年 07 月 23 日,电子行业的市盈率为 43.96 倍(TTM 整体法,剔除负值),低于近 10 年以来的平均水平 45.9 倍。 行业估值溢价角度,我们选取板块指数与全部 A 股的滚动市盈率(TTM 整体法,剔除负 值)进行比较,截至 2021 年 07 月 23 日,全部 A 股滚动市盈率为 17.62 倍;电子行业相对全 部 A 股溢
2、价为 149.49%,本周内提升了 9.1 个百分点,预计在盈利端的快速增长下,2021 年电 子行业市值将有更大的增长空间。 行业周报行业周报/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 6. 电子股估值及溢价分析(截至电子股估值及溢价分析(截至 2021 年年 07 月月 23 日)日) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院整理 2.与其他国家或地区的估值比较与其他国家或地区的估值比较 我们选取电子业发达的美国、韩国与中国台湾地区具有代表性的行业指数与 A 股的行业 指数进行比较:据彭博数据统计,截至 2021 年 7 月 23 日,美国电子板块、韩
3、国电子板块、中 国台湾地区电子板块市盈率分别为 19.94、 20.38、 21.35 倍, 分别较上周提升了-1.72%、 -0.39%、 -0.48%。 图图 7. 各国或地区电子板块各国或地区电子板块 PE 比较比较 资料来源:Wind,Bloomberg,中国银河证券研究院整理 根据万得及彭博数据显示, 中国大陆地区电子板块市盈率明显高于中国台湾、 美国及韩国 市场, 我们认为主要是国内大陆地区的电子科技制造企业体量较小, 整体的增长大幅超过可比 国家或地区,更高的增长理应匹配更高的估值。 3.电子行业重点公司分析及比较电子行业重点公司分析及比较 我们筛选全球具有代表性的 200 亿市
4、值以上的 6 家电子龙头公司。从收入角度看,从收入角度看,2020 行业周报行业周报/电子行业电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 年收入增速平均为 11.98%,中位数为 5.61%;从净利润角度看从净利润角度看,2020 年净利润增速平均为 17.77%,中位数为 13.59%。截至截至 2021 年年 07 月月 23 日市盈率日市盈率平均数为 36.78 倍,估值中位数为 26.99 倍。 表表 8. 国际电子龙头业绩增速与估值(截至国际电子龙头业绩增速与估值(截至 2021 年年 07 月月 23 日)日) 净利润同比增速净利润同比增速 营业收入同比增速
5、营业收入同比增速 市盈率市盈率 TTM 总市值总市值 (亿美元)(亿美元) 代码代码 公司名称公司名称 2020 2019 2020 2019 2021/7/23 2021/7/23 AAPL.O 苹果 102.66% -25.89% 19.25% 17.58% 32.49 24,791.14 INTC.O 英特尔 22.06% 60.24% 0.49% 45.86% 11.59 2,150.21 NVDA.O 英伟达 -32.20% -41.45% -2.69% -1.29% 91.49 4,873.85 AVGO.O 博通 54.90% 3666.73% 32.12% 61.88% 43.
6、23 1,982.17 QCOM.O 高通 -81.94% 0.63% -1.52% 9.28% 20.37 1,634.25 SMSD.L 三星电子 240.59% -27.00% 37.59% 28.97% 21.50 4,119.67 均值 -10.70% 658.13% -1.58% 14.03% 36.78 6591.88 中位数 -12.50% -26.03% 6.27% 2.97% 26.99 3134.94 最大值 44.88% 110.56% 38.20% 1.26% 91.49 24791.14 最小值 204.90% 75.06% 25.04% -7.41% 11.59
7、1634.25 资料来源:Wind,中国银河证券研究院(市值单位为亿美元) 我们选取了在中国香港上市交易的 13 家电子制造企业,A 股电子行业估值略高于大陆地 区在中国香港上市交易的电子公司估值。 表表 9. 港股电子龙头业绩增速与估值(截至港股电子龙头业绩增速与估值(截至 2021 年年 07 月月 23 日)日) 净利润净利润 同比增速同比增速 收入同比收入同比 增速增速 市盈率市盈率 TTM 总市值总市值 (亿港元)(亿港元) 细分领域细分领域 代码代码 公司名称公司名称 2020 2019 2020 2019 2021/7/23 2021/7/23 终端品牌 1810.HK 小米集团
8、 102.66% -25.89% 19.25% 17.58% 21.50 6,609.47 消费电子 零部件 2382.HK 舜宇光学科技 22.06% 60.24% 0.49% 45.86% 42.90 2,483.27 2018.HK 瑞声科技 -32.20% -41.45% -2.69% -1.29% 24.61 580.68 1478.HK 丘钛科技 54.90% 3666.73% 32.12% 61.88% 16.29 162.64 6088.HK FIT HON TENG -81.94% 0.63% -1.52% 9.28% 35.14 115.80 0285.HK 比亚迪电子 2
9、40.59% -27.00% 37.59% 28.97% 14.36 928.32 0732.HK 信利国际 -10.70% 658.13% -1.58% 14.03% 13.90 93.09 0698.HK 通达集团 -12.50% -26.03% 6.27% 2.97% 5.72 20.09 1415.HK 高伟电子 44.88% 110.56% 38.20% 1.26% 11.90 39.13 半导体 0981.HK 中芯国际 204.90% 75.06% 25.04% -7.41% 83.18 2,092.05 1347.HK 华虹半导体 -38.71% -11.42% 3.08% 0
10、.15% 59.70 520.74 0522.HK ASM PACIFIC 161.85% -72.06% 6.44% -18.63% 19.87 421.07 PCB 1888.HK 建滔积层板 16.68% -26.09% -5.74% -10.95% 17.54 491.71 均值 51.73% 333.95% 12.07% 11.05% 28.20 1119.85 中位数 33.47% -5.40% 6.35% 6.12% 20.68 506.23 行业周报行业周报/置费704.31万元。 泓域咨询MACRO/ 整体厨房投资建设项目建议书 第七章第七章 投资规划投资规划 一、项目总投资
11、估算一、项目总投资估算 (一)固定资产投资估算(一)固定资产投资估算 本期项目的固定资产投资2663.85(万元)。 固定资产投资估算表固定资产投资估算表 序号序号项目项目单位单位建筑工程费建筑工程费 设备购置及设备购置及 安装费安装费 其它费用其它费用合计合计占总投资比例占总投资比例 1 项目建设投资万元 1154.19704.31199.392663.85 1.1 工程费用万元 1154.19704.313316.66 1.1.1 建筑工程费用万元 1154.191154.1935.50% 1.1.2 设备购置及安装费万元 704.31704.3121.66% 1.2 工程建设其他费用万元
12、 805.35805.3524.77% 1.2.1 无形资产万元 436.73436.73 1.3 预备费万元 368.62368.62 1.3.1 基本预备费万元 200.28200.28 1.3.2 涨价预备费万元 168.34168.34 2 建设期利息万元 3 固定资产投资现值万元 2663.852663.85 (二)流动资金投资估算(二)流动资金投资估算 预计达产年需用流动资金587.80万元。 流动资金投资估算表流动资金投资估算表 泓域咨询MACRO/ 整体厨房投资建设项目建议书 序号序号项目项目单位单位达产年指标达产年指标第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五
13、年 1 流动资产万元 3316.661656.452460.173316.663316.663316.66 1.1 应收账款万元 995.00547.25696.50995.00995.00995.00 1.2 存货万元 1492.50820.871044.751492.501492.501492.50 1.2.1 原辅材料万元 447.75246.26313.42447.75447.75447.75 1.2.2 燃料动力万元 22.3912.3115.6722.3922.3922.39 1.2.3 在产品万元 686.55377.60480.59686.55686.55686.55 1.2.
14、4 产成品万元 335.81184.70235.07335.81335.81335.81 1.3 现金万元 829.16456.04580.42829.16829.16829.16 2 流动负债万元 2728.861500.8719 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利扬芯片(利扬芯片(688135) 证券研究报告证券研究报告 2021 年年 07 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业 行业 电子/半导体 6 个月评级 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 当前价格 51.05 元 目标价格 目标价格 57 元 基本基本数据数据 A
15、 股总股本(百万股) 136.40 流通A 股股本(百万股) 28.99 A 股总市值(百万元) 6,963.22 流通A 股市值(百万元) 1,479.68 每股净资产(元) 7.27 资产负债率(%) 12.98 一年内最高/最低(元) 73.10/30.58 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070005 资料来源:贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 专注独立测试十余年,深耕高毛利中高端测试赛道专注独立测试十余年,深耕高毛利中高端测试赛道 我国我国独立测试龙头:专注于测试板块十余年,深耕中高端测试领域独立测试龙头:专注于测试板块十余年,深耕中高端
16、测试领域。公司十余年深耕成 品+晶圆测试为芯片保驾护航, 前瞻储备中高端集成电路测试产能,高端成品测试毛利 率带动整体毛利高增长,同时公司研发投入逐年提升,业绩量价齐升稳定上涨。公司核 心高管稳定,战略布局长三角和大湾区两大集成电路产业集聚区域的战略,专注于测试 方案开发、晶圆级测试和芯片成品测试三大主营业,同时深度绑定汇顶科技、全志科技 等优质客户,互为战略合作伙伴共同成长。 独立测试必要性:产能调配灵活、高专业性、测试平台更多样丰富独立测试必要性:产能调配灵活、高专业性、测试平台更多样丰富。国务院发布鼓励集国务院发布鼓励集 成电路产业健康发展的“国发成电路产业健康发展的“国发(2020)8
17、 号文” ,明确将测试与晶圆制造、设计、封装和设号文” ,明确将测试与晶圆制造、设计、封装和设 备等产业链环节并列备等产业链环节并列,体现独立测试赛道的重,体现独立测试赛道的重要地位。要地位。公司具有高专业性高专业性,拥有大量测 试相关专利及研发人员;产能调配灵活产能调配灵活,可以尽力满足客户测试产能需求;作为独立第 三方测试企业,拥有公正公正的身份立场;提供“美食街”模式 的测试平台选择,满足各 类工艺各类应用的芯片测试需求各类应用的芯片测试需求。 与封测一体封测一体公司相比,公司更为专业独立独立;与晶圆代工晶圆代工企业相比,公司测试成本相对较成本相对较 低低;与 IDM 厂商相比,公司测试
18、服务客户范围更加广阔范围更加广阔;与芯片设计设计公司相比,测试 平台稼动率较高稼动率较高。 独立测试赛道独立测试赛道优势优势:不可或缺:不可或缺&高毛利赛道高毛利赛道+下游应用下游应用高起高起+上游景气上游景气。芯片测试行业毛芯片测试行业毛 利率整体高于电子行业,属于不可或缺利率整体高于电子行业,属于不可或缺&高客户粘性高客户粘性赛道。赛道。芯片测试在集成电路产业链 中起着必不可少的作用,缺陷相关故障的影响成本从 IC 级别的数十美元,到模块级别 的数百美元, 乃至应用端级别的数千美元。 公司占领测试赛道毛利率整体高于行业平均, 同时公司结合设备+软硬件深度研发绑定客户为战略合作伙伴提高客户粘
19、性。 中国大陆晶圆厂加大投资力度扩张产能中国大陆晶圆厂加大投资力度扩张产能+芯片设计公司迎来高速成长,测试需求将跟随芯片设计公司迎来高速成长,测试需求将跟随 发展。发展。晶圆制造的本土化趋势明显,将有利于晶圆测试行业的发展。2020 年下半年起 市场空前景气产能供不应求,中芯华虹扩产趋势明确未来 5 年有望持续扩产,产能快速 扩张带动测试需求起量。同时 2020 年的 IC 设计销售为 3, 378.4 亿元,增长 23.3% , 结合中国台湾工研院的统计: “集成电路测试成本约占到 IC 设计营收的 6%-8%”来推算 集成电路测试行业的市场容量约为 202.7 亿元-270.3 亿元之间,
20、公司市场占有率约为 0.95%-1.26%,未来有望持续高增长。 公司凭借技术及服务优势,抓住下游多点开花机遇,公司凭借技术及服务优势,抓住下游多点开花机遇,不断导入新产品不断导入新产品。AIoT 黄金时代 已至,开启半导体“千亿级”大赛道,公司前瞻布局 AIOT 领域脸识别、智慧家居等; 新能源汽车带动汽车半导体价值和量有望同步升级 ,公司前瞻布局车联网、胎压监控、 自动驾驶等;5G 时代来临,引领射频滤波器等市场需求高速起量,公司布局 RF、PA、 FPGA、LNA 等取得测试优势。 投资建议投资建议:预计 21-23 年公司实现归母净利润 0.8/1.4/2.0 亿,预计 21-23 年
21、 EPS 分别为 0.62/1.03/1.44 元/股,我们选取封测相关企业作为可比公司,2022 对应 PE 为 55 倍,公 司 2022 目标价格为 57 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示:销售区域集中、劳动力成本上升、疫情加重、研发技术人员流失 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 232.01 252.83 328.67 410.84 513.55 增长率(%) 67.66 8.97 30.00 25.00 25.00 EBITDA(百万元) 127.62 132.60 120.85 190.33
22、 259.18 净利润(百万元) 60.84 51.95 84.49 139.92 195.91 增长率(%) 281.98 (14.61) 62.66 65.59 40.02 EPS(元/股) 0.45 0.38 0.62 1.03 1.44 市盈率(P/E) 112.42 131.65 80.94 48.88 34.91 市净率(P/B) 15.08 7.00 6.62 6.14 5.71 市销率(P/S) 29.48 27.05 20.81 16.65 13.32 EV/EBITDA 0.00 40.29 52.35 32.90 24.20 资料来源:wind,天风证券研究所 -51%
23、-37% -23% -9% 5% 19% 33% 47% 2020-072020-112021-03 利扬芯片半导体 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 国内独立第三方集成电路测试服务商龙头,集成电路球场的裁判员国内独立第三方集成电路测试服务商龙头,集成电路球场的裁判员 . 4 1.1. 发展历程:专注于测试板块十余年,打造中国芯民族品牌 . 4 1.2. 主要产品:十余年深耕成品+晶圆测试为芯片保驾护航 . 5 1.3. 股权结构:核心高管稳定,战略布局广州、上海、东莞三大基地 . 7 1.4.
24、下游客户:深度绑定优质客户,互为战略合作伙伴共同成长 . 9 1.5. 盈利能力:储备调配中高端集成电路测试产能,业绩量价齐升稳定高增长 . 9 2. 独立测试必要性:产能调配灵活、高专业性、测试平台更多样丰富独立测试必要性:产能调配灵活、高专业性、测试平台更多样丰富 . 13 2.1.1. 与产业上下游逐个对比优势 . 14 2.1.2. 2020 年国家政策将测试与其他产业环节重要性并列 . 14 2.1.3. 公司特色优势:绑定最优设备+叠加软硬件开发带来极大客户粘性 . 15 3. 独立测试赛道:高毛利独立测试赛道:高毛利+产业上游景气产业上游景气+下游应用多样丰富下游应用多样丰富 .
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