预制菜行业深度研究报告:预制风起-20210807.pdf
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1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 预制菜行业深度研究报告 推荐推荐(维持维持) 预制风起预制风起 引言:新赛道,新机会引言:新赛道,新机会。速冻食品近年高增已为预制食品吸足眼球,且随安井入局预制菜、行业第一股味知香上市,讨论愈加火热,但实际市场认知较为局限,因此本文特针对预制菜产业链深度梳理,视野开阔,资料详实,深入剖析行业发展规律,力求挖掘行业本质,描摹未来演绎,推荐阅读! 生意本质:类餐饮业态,规模生意本质:类餐饮业态,规模性是性是关键关键,与冻品比经营门槛更高,与
2、冻品比经营门槛更高。预制菜本质是介于食品和餐饮间的中间业态,背后差异在于与消费者的距离,食品中人的因素低、 标准化高、 规模性强, 餐饮则恰好相反, 但关于人的满足层次更高。具体就实际属性而言,预制菜能够节约成本和时间,且完成对厨师更高程度替代,但研发和品类易模仿,生产端工业化程度不高,因此竞争差异化核心体现为渠道效率,此外由于我国饮食习惯复杂,大单品稀缺,生意规模效应相对有限。与初级冻品相比,预制菜更依赖 B 端渠道,口味上直接影响食用,因此采购决策更趋多元,且终端需要业务员指导服务,部分情况存在定制诉求。而C 端预制菜消费者教育尚早,营销投入需求高,且由于预制菜保质期偏短,实际定价系统性管
3、理更难。 空间展望:空间展望:快速快速渗透渗透红利期红利期,未来,未来 CAGR 为为 15%,10 年后预制菜年后预制菜 7 千亿,其千亿,其中速冻菜肴可中速冻菜肴可近千近千亿。亿。我国预制菜起步于 00s,14 年外卖发展推动 B 端井喷,20 年疫情刺激 C 端加速。当前空间约 2 千亿,在饮食外部化和经济发展下,我国餐饮发展潜力大,驱动预制菜 10 年至 7 千亿,其中速冻菜约千亿左右。 格局格局预判预判:行业成长初期百舸争流,洗牌期比拼企业效率,大赛道细分竞争,行业成长初期百舸争流,洗牌期比拼企业效率,大赛道细分竞争,速冻菜更可集中速冻菜更可集中。复盘海外,预制菜赛道空间广阔,足够诞
4、生规模性企业,目前玩家主要为零售和冻品商。考虑到速冻技术可提高保质期和标品率,满足规模化运营需求, 我们判断终局为 “速冻菜肴集中度更高, 其他菜肴区域性竞争” ,最终高效率者历经持续的洗牌可实现份额集中。此外,关于大单品稀缺问题,我们认为,一方面我国菜品加工程度更高,实际加工调理需求理应更大。另一方面海外大单品也不常见,况且我国拥有更大市场空间来支撑单品扩张,部分对冲饮食复杂问题。而关于盈利天花板问题,我们认为日本属小经济体、社会回报率低、 上游农业效率不足, 于我国参考性有限, 未来大概率可至 10%以上。 突围之道突围之道:大单品撬动大单品撬动,B 端优先,响应高效,端优先,响应高效,能
5、规模化者为王能规模化者为王。当前整体格局分散, 根据玩家和渠道划分, 大概率相对集中局面, 大空间下可出规模企业。 玩家基因:玩家基因:产品思维产品思维 VS 服务思维,能大规模撬动渠道者为王。服务思维,能大规模撬动渠道者为王。专业厂商具备产品型思维,擅于打造爆款和渠道建设;而餐饮企业多服务思维,优势在研发和品牌溢价, 但是劣势在渠道建设和团队调整; 零售企业产品丰富度高、运营灵活,但劣势在于品质难管控、产品走不出自身平台;农业企业具备原材料优势和渠道协同,但需平衡好 BC 渠道、新旧产品。 渠道渠道打法打法:从可开发性和需求稳定选择渠道从可开发性和需求稳定选择渠道。乡厨、酒店和团餐由于是主人
6、点菜,需求相对集中,加上有关键人物,可实现上量销售,开发性价比高。连锁快餐切入需以优势大单品,但通常企业自带央厨,做大后易被替代。中小餐饮成品率高,但需求分散,核心以成本为优先,而农贸市场需求稳定,为当前 C 端最合适解决方案。 细分品类细分品类:料理包料理包看成本看成本,酒店菜酒店菜比品质和服务,比品质和服务,调理肉调理肉制品制品易易运营运营,C端端靠品牌营销靠品牌营销。根据产品形态并结合渠道,我们核心提炼出四类子行业,分别对应空间 500/250/1000/400 亿。料理包中蒸烩煮一马当先,部分区域市场龙头集中度高,核心竞争要素为成本,但需把控品质关;酒店菜壁垒高,核心竞争要素为研发实力
7、和渠道服务,开发中先发优势明显,后面发展需增强单一酒店品类渗透能力。 调理肉制品加工程度低, 目前应用空间最大, 农业企业具备天然优势。 C 端开发难度较高, 企业多占领垂直品类,并以热点营销引爆,目前来看农贸市场门店模式发展程度成熟。 投资建议:投资建议:当下赛道溢价当下赛道溢价,长看竞争能力,推荐安井,长看竞争能力,推荐安井,关注味知香。关注味知香。当前行业处于发展初期,渗透率快速提升带来板块性红利,大空间和高速发展下赛道享受溢价。未来随着龙头入局,格局集中逐步成为主线,强竞争力企业更具优势。 安井作为国内老牌速冻龙头, 企业竞争力强劲, 整体预制菜经营思路清晰,无需过分担心短期业绩波动,
8、配合定增项目落地,公司长期稳定增长具备充分支撑。味知香为业内领先企业,C 端于农贸市场打造加盟店,B 端以“馔玉”品牌绑定大客户开发,当前随着上市募资打开产能天花板,在预制菜行业红利下,公司增长有望迈向新台阶。 风险提示风险提示: 终端需求回落、 成长上涨超预期、 市场竞争加剧、 食品安全问题等。 证券分析师:欧阳予证券分析师:欧阳予 邮箱: 执业编号:S0360520070001 证券分析师:董广阳证券分析师:董广阳 电话:021-20572598 邮箱: 执业编号:S0360518040001 联系人:彭俊霖联系人:彭俊霖 邮箱: 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 115
9、2.86 总市值(亿元) 73,914.56 8.86 流通市值(亿元) 68,740.03 10.76 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -14.55 -22.86 7.47 相对表现 -11.37 -18.17 12.16 相关研究报告相关研究报告 快消品领域的需求洞察:顺势而为,蓄势而发凯度专家论坛演讲实录 2021-07-28 食品饮料行业周报(20210726-20210801):估值回落后,怎么看当下食饮板块? 2021-08-02 川调火热东风至,智慧餐厅初萌芽餐饮标准化解决方案暨大消费论坛反馈 2021-08-06 -7%9%26%43%21/0421
10、/062021-04-302021-08-06沪深300食品饮料(申万)华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2021 年年 08 月月 07 日日 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666 预制菜预制菜行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本报告亮点为:本报告亮点为:1)基于与初级冻品对比,厘清预制菜概念定义,并理解预制)基于与初级冻品对比,厘清预制菜概念定义,并理解预制菜生意本质菜生意本质。本文认
11、为预制菜本质是介于食品和餐饮间的中间业态,背后差异在于与消费者距离不同,食品中人的因素低、标准化高、规模性强,餐饮则恰好相反,但关于人的满足层次更高;与一般冻品比,预制菜更依赖 B 端渠道,口味上直接影响食用,因此采购决策更趋复杂,且终端需要业务员指导服务,部分情况下存在定制诉求。而 C 端预制菜消费者教育尚早,销投入需求更高,且由于预制菜保质期短,实际定价系统管理更趋复杂。2)预判品类和渠道发预判品类和渠道发展趋势,对比美日预制菜发展,指出我国展趋势,对比美日预制菜发展,指出我国发展空间和终端格发展空间和终端格局局。我国预制菜起步于 00s,14 年外卖发展推动 B 端井喷,20 年疫情刺激
12、 C 端加速。当前空间约 2000 亿,在饮食外部化和经济发展下,我国餐饮发展潜力大,驱动预制菜10 年有望至 7 千亿,其中速冻菜可近千亿。复盘海外,预制菜赛道空间广阔大,足够诞生规模性企业,目前玩家主要为零售和冻品商。考虑到速冻技术可提高保质期和标品率,满足规模化运营需求,我们判断终局为“速冻菜肴出龙头,其他菜肴区域性竞争”,最终高效率者历经持续的竞争和洗牌可实现份额集中。3)预判预判行业竞争趋势行业竞争趋势,梳理细分赛道,梳理细分赛道和和对应企业竞争要素。对应企业竞争要素。整体格局分散,赢家难以通吃,根据参与玩家和渠道划分,大概率是差异竞争、相对集中局面,大空间下可诞生规模企业。我们提炼
13、出料理包、酒店菜、调理肉制品和 C 端四类赛道,分别对应空间 500/250/1000/400 亿。料理包中蒸烩煮一马当先,部分区域市场龙头集中度高,核心竞争要素为成本,但需把控品质关;酒店菜壁垒高,核心竞争要素为研发实力和渠道服务,开发中先发优势明显,后面发展需增强单一酒店品类渗透能力。调理肉制品加工程度低,目前应用空间最大,农业企业具备天然优势。C 端开发难度较高,企业多占领垂直品类,并以热点营销引爆,目前来看农贸市场门店模式发展程度成熟。 投资投资逻辑逻辑 当下赛道溢价,长看竞争能力,推荐安井,关注味知香。当下赛道溢价,长看竞争能力,推荐安井,关注味知香。当前行业处于发展初期,渗透率快速
14、提升带来板块性红利,大空间和高速发展下赛道享受溢价。未来随着龙头入局,格局集中逐步成为主线,强竞争力企业更具优势。安井作为国内老牌速冻龙头,企业竞争力强劲,整体预制菜经营思路清晰,无需过分担心短期业绩波动,配合定增项目落地,公司长期稳定增长具备充分支撑。味知香为业内领先企业,C 端于农贸市场打造加盟店,B 端以“馔玉”品牌绑定大客户开发,当前随着上市募资打开产能天花板,在预制菜行业红利下,公司增长有望迈向新台阶。 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666rQGW7ZPUSZ4VBW7NdN7NoMoOsQqRiNqQxPfQmMvM8OrQrRvPpOrRMYtPrQ 预
15、制菜行业深度研究报告预制菜行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 目目 录录 一、生意本质:还原正餐,提升效率一、生意本质:还原正餐,提升效率 . 6 (一)概念界定:属调理食品,核心为菜肴(一)概念界定:属调理食品,核心为菜肴 . 6 (二)商业属性:类餐饮业态,规模性是关键(二)商业属性:类餐饮业态,规模性是关键 . 7 1、价值点:B 端节约成本,C 端节约时间 . 7 2、差异化:去厨师更彻底,渠道壁垒凸显 . 8 3、规模性:大单品稀缺,可变成本较高 . 9 (三)预制菜(三)预制菜 VS 基础冻品:基础冻品:B 端管理复杂,
16、端管理复杂,C 端更需营销端更需营销 . 10 二、路径推演:预制风起,红利共荣二、路径推演:预制风起,红利共荣 . 11 (一)空间展望:发展初期渗透快,未来(一)空间展望:发展初期渗透快,未来 CAGR 约约 15% . 11 1、规模初探:规模 2000 亿,当下增速约 20% . 11 2、空间预判:预制菜 10 年 7 千亿,其中速冻菜可近千亿 . 13 (二)格局复盘:效率比拼,赢家通吃(二)格局复盘:效率比拼,赢家通吃 . 16 1、海外格局:预制菜大赛道分散,玩家主含零售和冻品商 . 16 2、终局假想:速冻菜更可集中,洗牌后高效率者胜出 . 16 (三)趋势演绎:景气赛道,变
17、中求进(三)趋势演绎:景气赛道,变中求进 . 19 1、品类演化:从难手工、强口味到高附加值 . 19 2、渠道模式:绑定 B 端易上量,成熟后向 C 端外渗 . 20 3、盈利能力:日本参考性有限,盈利望达 10%以上 . 22 三、突围之道:发展初期,规模为王三、突围之道:发展初期,规模为王 . 23 (一)竞争全图:群雄毕至,差异竞(一)竞争全图:群雄毕至,差异竞争争 . 23 1、玩家基因:产品 VS 服务,高渠道杠杆者更优 . 24 2、渠道打法:从可开发性和需求稳定选择渠道 . 25 (二)分子板块:料理包看(二)分子板块:料理包看成本,酒店菜比品质,成本,酒店菜比品质,C 端靠品
18、牌营销端靠品牌营销 . 26 1、料理包:小 B 起步,市场化竞争 . 26 2、酒店菜:高壁垒、高盈利赛道 . 27 3、调理肉制品:大空间易运营,农企具备优势 . 28 4、C 端:需求仍需培养,竞争相对分散 . 28 四、投资建议:当下赛道溢价,长看竞争能力,推荐安井,关注味知香四、投资建议:当下赛道溢价,长看竞争能力,推荐安井,关注味知香 . 30 五、风险提示五、风险提示 . 31 附录:企业之路:不同门派,功力对比附录:企业之路:不同门派,功力对比 . 32 (一)品类优先,研发驱动:聪厨、信良记、王家渡(一)品类优先,研发驱动:聪厨、信良记、王家渡 . 32 (二)锚准渠道,快速
19、引爆:蒸烩煮、绿进、味知香(二)锚准渠道,快速引爆:蒸烩煮、绿进、味知香 . 34 (三)零售基因,互联网创新:盒马、蜀海(三)零售基因,互联网创新:盒马、蜀海 . 37 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666 预制菜行业深度研究报告预制菜行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 预制菜分类和主要概念厘清 . 6 图表 2 预制菜介于餐饮和食品属性之间 . 7 图表 3 B 端使用半成品后可节约成本 . 8 图表 4 租金、人力等成本连锁化率提高 . 8 图表 5 C 端预制菜定位与其他
20、食品定位错开 . 8 图表 6 家庭小型化和生活节奏加快 . 8 图表 7 不同餐饮企业绑定厨师体制 . 9 图表 8 预制菜生产中人工化程度仍高 . 9 图表 9 不同餐饮业态 SKU 数量情况 . 9 图表 10 预制菜企业可变成本占比较高 . 9 图表 11 预制菜和初级冻品特征对比 . 10 图表 12 预制菜发展历史梳理 . 11 图表 13 行业空间约在 2000 亿左右 . 12 图表 14 预制菜产业链上下游环节图 . 13 图表 15 烹饪复杂程度上中餐日料西餐 . 14 图表 16 中餐、西餐、日料烹饪文化比较 . 14 图表 17 美日预制菜食品不同维度口径解析 . 14
21、 图表 18 美国速冻食品发展基础因素共振 . 15 图表 19 预计 2030 年餐饮行业收入达 10 万亿 . 15 图表 20 2030 年速冻菜可至千亿左右 . 15 图表 21 美日预制菜肴 C 端零售格局. 16 图表 22 中美日预制菜系和品类梳理 . 17 图表 23 美日预制食品主要参与玩家信息介绍 . 18 图表 24 产品边界限制预制菜格局 . 18 图表 25 日本速冻食品公司持续整合 . 18 图表 26 美日企业决策的分化 . 19 图表 27 预制菜品类发展的核心逻辑 . 19 图表 28 不同预制品类生命周期 . 20 图表 29 渠道间诉求点和开发思路差异化较
22、大 . 21 图表 30 日本速冻食品渠道经历 2G2B2C 切换过程 . 22 图表 31 日本调理食品公司营业利润率低于美韩 . 22 图表 32 美日上下游产业链条件对比 . 23 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666 预制菜行业深度研究报告预制菜行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 图表 33 主要预制菜生产企业体量规模 . 24 图表 34 不同类型门派竞争要素和优劣势比较总结 . 24 图表 35 不同渠道开发特点和竞争壁垒总结 . 25 图表 36 料理包发展和空间测算 . 27 图表 37 料
23、理包行业主要企业规模 . 27 图表 38 全国酒店数量和空间测算 . 27 图表 39 酒店菜主要企业规模等 . 27 图表 40 调理肉制品行业基本属性 . 28 图表 41 农企纷纷加大布局 . 28 图表 42 早年选择重资产模式的预制菜公司 . 29 图表 43 C 端预制菜的爆品研发及打造 . 29 图表 44 预制菜开发 C 端供应链策略. 30 图表 45 安井的盈利预测简表 . 31 图表 46 味知香的盈利预测简表 . 31 图表 47 聪厨预制菜主要品类 . 32 图表 48 聪厨以梅菜扣肉为核心推出多种扣肉产品 . 32 图表 49 信良记集中发力打造小龙虾爆品 . 3
24、3 图表 50 信良记早期产品种类较少 . 33 图表 51 王家渡主要产品 . 34 图表 52 王家渡 B 端 C 端全渠道布局 . 34 图表 53 广东蒸烩煮销售规模 . 35 图表 54 蒸烩煮部分合作伙伴 . 35 图表 55 绿进食品产品丰富 . 35 图表 56 亚明食品三大品牌系列 . 35 图表 57 零售渠道为主,加盟店收入占比逐年提升 . 36 图表 58 加盟店数量不断增加 . 36 图表 59 味知香加盟店单店模型(以上海为例) . 36 图表 60 盒马门店加速扩张 . 37 图表 61 网红产品 盒马 x 喜茶青团 . 37 图表 62 蜀海合作客户 . 38
25、图表 63 蜀海全国物流体系 . 38 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666 预制菜行业深度研究报告预制菜行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 前言:前言:近期伴随味知香上市、安井布局预制菜领域,市场对预制菜行业关注度非常高,但该行业走入资本市场视野时间不长,且产业链错综复杂,而市场关于预制菜研究多散点化,因此华创食饮团队基于丰富的资料整理,并深入产业结合实际调研,梳理出以下预制菜产业报告,力求深度还原产业真实面貌。其中我们报告针对以下三个核心问题重点回答: 1)生意本质:生意本质:预制菜是一门什么样的生意,
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