预制菜行业深度报告:行业迎来风口原材料企业有望突围-20210626.pdf
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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 预制菜行业深度报告:行业迎来风预制菜行业深度报告:行业迎来风口,原材料企业有望突围口,原材料企业有望突围 行业蓄力已久,迎来临门一脚行业蓄力已久,迎来临门一脚。预制菜是指经过洗、切、搭配、加工完成的菜品,随后采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保存,消费者购买后只需通过简单烹调或直接开封即可食用,具有方便、高效、出品稳定的特点。长期以来,受益于我国经济发展和居民收入水平提高,居民的饮食消费得以升级,同时冷链物流体系日趋成熟,预制菜行业得以蓄力发展;短期,受疫情期间“宅
2、经济”的助推, 消费者习惯发生明显改变, 我国预制菜行业最终迎来风口。相比早期的预制菜行业,当前我国预制菜品的加工程度更高,品种更丰富,且部分规模企业开始入局,已经构建出成熟的销售渠道,并引入电商平台在线上销售预制菜。 海外市场海外市场成熟,龙头企业地位稳固成熟,龙头企业地位稳固。预制菜在国外市场已非常成熟,在美国、日本等国家已有较高接受度。相较于难以标准化的中餐,西餐在发展预制菜上拥有得天独厚的优势。因此,预制菜率先在美国兴起,并催生出美国行业巨头 SYSCO。二十世纪 70 年代,日本城市化进程加快,老龄化、少子化程度加深,户均人口日益减少等原因促进预制菜市场在日本走向成熟,诞生了神户物产
3、这样的预制菜龙头企业。 行业空间广阔,正处竞争蓝海行业空间广阔,正处竞争蓝海。我国预制菜行业已经初具规模,市场规模约为 2,100 亿元,到 2025 年行业规模有望增长至 6,000 亿左右。 但相较海外发达市场而言, 我国预制菜行业整体还较为落后,仍然存在销售区域小、 地域特征明显、 参与者众多、 行业集中度低、规模以上企业较少等特点,众企业尚处于“跑马圈地”阶段。在这个过程中,我们认为预制菜企业需要先通过深耕 B 端市场,在形成规模效应、累积足够的生产优势以及一定品牌优势后,再逐步走向C 端。只有构筑强大的供应链体系,才有望帮助企业从众多竞争中脱颖而出,充分享受行业爆发红利。 投资建议:
4、投资建议:我们长期看好预制菜行业发展前景,但我们认为行业整体生产门槛并不高,研发门槛较低,且当前预制菜专业企业仍处于激烈的“群雄逐鹿”阶段,急需解决生产规模、异地复制、物流运输等问题,尚无行业领跑者出现。而原材料企业在发力预制菜方面,已经具备原材料、供应链、品牌、产能、渠道等诸多先天优势。建议重点关注已布局预制菜领域的上游原材料企业:金龙鱼、圣农 2021 年年 06 月月 26 日日 农林牧渔农林牧渔 Table_BaseInfo 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Table_FirstStock 首选股票首选股票 目标价目标价
5、 评级评级 Table_Chart 行业表现行业表现 资料来源:Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -0.85 -0.02 7.52 绝对收益绝对收益 -0.84 5.60 36.08 周泰周泰 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517090001 相关报告相关报告 第 23 周周报:生猪均价跌破 15 元 猪粮比价进入过度下跌三级预警区间 2021-06-20 第 22 周周报: 猪肉储备调节新方案出台 力促猪肉市场保供稳价 2021-06-12 第 21 周周报: 头部动保企业 5 月获批签发数量同比下降 17.6% 2021-06-05 第 20 周周报:多地发
6、布生猪调运新规 猪价延续下跌走势 2021-05-30 第 19 周周报:市场需求低迷 猪价跌势延续 2021-05-22 -4%2%8%14%20%26%32%38%2020-062020-102021-02农林牧渔沪深300获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 发展、龙大肉食、国联水产。 风险提示:风险提示:1) 1) 食品安全风险;食品安全风险;2 2) )消费习惯改变不达预
7、期风险;消费习惯改变不达预期风险;3) 3)国内预制菜行业渗透率不及预期;国内预制菜行业渗透率不及预期;4) 4)预制菜行业增速及市场空间预预制菜行业增速及市场空间预测仅供参考测仅供参考;5 5)疫病发生风险;疫病发生风险;6 6)产品推广风险;产品推广风险;7 7)预制菜原预制菜原料价格波动的不确定性风险;料价格波动的不确定性风险;8 8)企业经营能力不达预期风险;企业经营能力不达预期风险; 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666AXDWPYAUJVKY4X9PbPbRpNnNoMqRfQpPoQlOpNy
8、Q6MrRvMxNsQmOwMnOtN行业深度分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 预制菜是什么?预制菜是什么? . 5 2. 行业风口的背后:蓄力已久,迎来临门一脚行业风口的背后:蓄力已久,迎来临门一脚 . 6 2.1. 短期:疫情催化,行业发展迎来风口 . 6 2.2. 长期:长期蓄力,行业驶入发展快车 . 7 2.2.1. 需求端:B+C 端双重驱动,带来行业增长 . 7 2.2.2. 供给端:冷链物流发展,完善基础设施 . 11 3. 海外预制行业:市场成熟
9、,龙头企业地位稳固海外预制行业:市场成熟,龙头企业地位稳固 . 11 3.1. 美国:SYSCO 采用并购扩张策略,一骑绝尘 . 12 3.2. 日本:神户物产采用产销一体化模式,发展稳定 . 17 4. 我国预制菜行业:空间广阔,正处竞争蓝海我国预制菜行业:空间广阔,正处竞争蓝海 . 21 4.1. 行业规模:千亿市场,成长空间广阔 . 21 4.2. 行业特点:竞争激励,众企业“群雄逐鹿” . 22 4.2.1. 地域特征明显 . 22 4.2.2. 行业集中度低 . 22 4.2.3. 渠道竞争逐步转化为品牌竞争 . 23 4.2.4. 业态呈多样化 . 23 4.3. 未来谁能率先突破
10、重围? . 24 5. 投资建议投资建议 . 26 5.1. 金龙鱼:布局中央厨房业务,切入预制菜领域 . 26 5.2. 圣农发展:定位餐饮企业中央厨房及家庭便捷美食专家 . 27 5.3. 龙大肉食:加大冷冻调理品业务的投入力度,抢占先机 . 28 5.4. 国联水产:致力打造水产类预制菜龙头 . 28 6. 风险提示风险提示 . 31 图表目录图表目录 图 1:预制菜分类 . 5 图 2:预制品菜产业链 . 5 图 3:疫情期间大部分餐饮企业面临亏损. 6 图 4:疫情促使餐饮企业出售预制菜产品. 6 图 5:我国居民生活水平不断提高 . 7 图 6:我国居民食品支出逐步增长 . 7 图
11、 7:我国居民生活水平不断提高 . 7 图 8:我国居民食品支出逐步增长 . 7 图 9:我国人口出生率 . 8 图 10:我国家庭户规模(人/户) . 8 图图 11:中国人饮食偏好地理分布:中国人饮食偏好地理分布 . 8 图 12:大多都市白领在有条件的情况下愿意回家做饭 . 9 图 13:都市白领选择在外吃饭的原因 . 9 图 14:2018 至 2020 年中国餐饮连锁化率加速提升 . 9 图 15:正餐企业成本构成 . 9 图 16:餐饮业租金成本高企 . 10 图 17:餐饮业人工成本持续增加 . 10 图 18:2015-2020 年外卖交易额及增长速度 . 10 获取更多最新资
12、料请加微信:ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666行业深度分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 19:2015-2020 年外卖行业渗透率 . 10 图图 20:2014-2020 中国冷链物流市场规模中国冷链物流市场规模 . 11 图 21:2015-2020 我国冷藏车保有量(辆) . 11 图 22:2015-2019 我国冷库总量(万吨) . 11 图 23:SYSCO 营业收入及增速 . 12 图 24:SYSCO
13、净利润及增速 . 12 图图 25:SYSCO 营收构成营收构成 . 13 图图 26:SYSCO 发展历程发展历程 . 14 图图 27:SYSCO 营收构成(营收构成(2020) . 15 图图 28:SYSCO 品牌家族品牌家族 . 15 图图 29:SYSCO 供应链管理流程供应链管理流程 . 16 图图 30:SYSCO 各销售渠道占比各销售渠道占比 . 17 图图 31:使用冷冻食品的频率增加的原因(以女性消费者为例):使用冷冻食品的频率增加的原因(以女性消费者为例) . 17 32:日本历年老年人(65 岁及以上)占总人口比重 . 18 图 33:日本人口结构变化情况 . 18
14、图图 34:日本:日本 50 岁时未婚比例岁时未婚比例 . 18 图图 35:日本女性就业率上升促进预制菜消费增长:日本女性就业率上升促进预制菜消费增长 . 19 图 36:FY2016-FY2020 神户物产营业收入及增速 . 20 图 37:FY2016-FY2020 神户物产归母净利润及增速 . 20 图图 38:神户物产旗下品牌神户物产旗下品牌 . 20 图图 39:神户物产产品来源:神户物产产品来源 . 20 图图 40:神户物产成本控制系统:神户物产成本控制系统 . 21 图 41:2010-2020 年餐饮业收入及同比增速 . 22 图 42:餐饮企业成本构成 . 22 图图 4
15、3:2011-2020 预制菜相关企业注册量(家)预制菜相关企业注册量(家) . 23 图图 44:预制菜行业业态多样:预制菜行业业态多样 . 23 图 45:圣农推出小吃桶产品 . 25 图 46:圣农品牌建设力度加大 . 25 图 47:2018-2021Q1 年金龙鱼营收及归母净利润 . 26 图 48:2018-2021Q1 年金龙鱼毛利率及净利润 . 26 图图 49:金龙:金龙鱼中央厨房项目鱼中央厨房项目 . 26 图 50:2016-2021Q1 年圣农发展营收及归母净利润 . 27 图 51:2016-2021Q1 年圣农发展毛利率及净利润 . 27 图 52:2016-202
16、1Q1 年龙大肉食营收及归母净利润 . 28 图 53:2016-2021Q1 年龙大肉食毛利率及净利润 . 28 图 54:2016-2021Q1 年国联水产营收及归母净利润 . 29 图 55:2016-2021Q1 年国联水产毛利率及净利润 . 29 图图 56:国联水产预制菜产品:国联水产预制菜产品 . 29 表 1:预制莲藕玉米花生汤料溢价率约 17% . 8 表 2:使用预制菜可帮助外卖商家降本增效 . 10 表 3:美国主要预制菜企业对比(2020) . 14 表 4:SYSCO 主要品牌及产品 . 16 表 5:2018-2019 方便速食分代际市场规模及增速 . 19 获取更
17、多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666行业深度分析/农林牧渔 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 预制菜是什么?预制菜是什么? 预制菜是指经过洗、切、搭配、加工完成的菜品,采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保存,消费者购买后只需通过简单烹调或直接开封即可食用,具有方便、高效、出品稳定的特点。根据其消费形式、包装方式、贮运方式的不同,可分为多种类别。根据深加工程度和食用方便性,可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品
18、;根据包装形式的不同,可以分为散销、小包装、大包装三类;根据贮运方式的不同,可分为冷藏、速冻、热链、常温四类。 图 1:预制菜分类 资料来源: 我国预制菜肴加工业发展现状及对策研究 ,农业部农产品加工局,淘宝,安信证券研究中心 预制菜加工所需的原材料主要有肉禽类、水产类、豆制品和加工耐性好的根果类蔬菜以及食用菌等,直接材料成本(包括主材、辅材及调味品等直接原材料投入)占预制菜产品总成本占比较重,因而其价格波动对预制菜成本影响较大,最终影响到预制菜行业的盈利水平。因此,产业上游为农产品、禽养殖、畜牧养殖、水产养殖、蔬菜种植以及调味品生产业等原材料,产业下游是消费市场及餐饮市场。 图 2:预制品菜
19、产业链 资料来源:味知香招股说明书,安信证券研究中心 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666行业深度分析/农林牧渔 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 预制菜的销售渠道可以分为预制菜的销售渠道可以分为 B 端和端和 C 端两部分。端两部分。最初,预制菜随餐饮工业化应运而生,是为餐饮企业提升备菜效率而催化出来的产品,因此主要销售渠道为 2B。如餐馆可以在 20 分钟内上齐一桌家宴大菜,这背后就少不了预制菜的帮助;预制菜
20、2C 销售渠道指食品企业或者餐饮企业在工厂加工好一些预制菜后,通过餐饮门店、电商平台、商超等渠道销售给顾客。2020 年,受新冠肺炎疫情及餐饮零售化影响,预制菜 C 端消费关注大幅提升,从餐饮后厨逐步走入家庭餐桌。 2. 行业风口的背后:蓄力已久,迎来临门一脚行业风口的背后:蓄力已久,迎来临门一脚 我国预制菜行业起步较晚,2000 年前后才开始从华东地区起步。近年来随着我国经济不断发展和居民收入水平的提高,居民的饮食消费结构升级,社会生活形态出现变化,加之疫情催化消费者习惯发生改变,我国预制菜行业迎来风口。相比早期的预制菜行业,当前我国预制菜品的加工程度更高,品种更丰富;此外,部分规模企业开始
21、入局,已经构建出成熟的销售渠道、冷链物流体系,并引入电商平台在线上销售预制菜。这些因素,都促使我国预制菜行业逐渐驶入发展快车道。 2.1. 短期短期:疫情催化,行业发展迎来风口疫情催化,行业发展迎来风口 突然发生的疫情改变了人们长期以来的生活方式及餐饮习惯,帮助预制菜迅速在全国范围内完成了消费普及,行业迎来发展新机遇。 消费者行为发生明显改变。消费者行为发生明显改变。疫情影响下,居民活动范围受到限制,长期宅家生活激发了居民下厨热情。在此期间,抖音、快手等新媒体平台“在家做菜”等相关话题播放量惊人,培育了新一批预制菜的尝鲜者。据尼尔森的今年 5 月的亚太区关于“疫情之后,你是否愿意回家吃饭”的调
22、查,86%的中国调查者都表示有强烈的“回家吃饭”的需求。因此,疫情带来的生活方式转变,成为了此次预制菜行业发展的最大环境变量,推动预制菜迅速在全国范围内完成了消费普及。 根据天猫公布的十大新年货数据, 2021年预制菜的销量同比2020年增长了16倍。 餐饮企业抗风险需求增加。餐饮企业抗风险需求增加。2020 年的疫情无疑对餐饮业形成巨大冲击,根据中国烹饪协会的数据,疫情期间被调查餐饮企业中,78%的损失超过 100%。但通过餐饮企业将消费者喜欢的餐品变成预制菜,在线下线上各个渠道销售,某种程度上减少了门店暂停营业的影响。据中国连锁经营协会数据显示,疫情期间,90%以上的受访餐饮企业发力外卖产
23、品,有 91.6%的企业出售半成品和预包装食品。 图图 3:疫情期间大部分餐饮企业面临亏损:疫情期间大部分餐饮企业面临亏损 图图 4:疫情促使餐饮企业出售预制菜产品:疫情促使餐饮企业出售预制菜产品 资料来源:中国烹饪协会,安信证券研究中心 资料来源:中国连锁经营协会,安信证券研究中心 78%9%7%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%损失100%以上损失90%以上损失70%-90%损失70%以下0%50%100%获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666行业深度分析/农林牧渔 7 本报告
24、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.2. 长期:长期蓄力,行业驶入发展快车长期:长期蓄力,行业驶入发展快车 表面来看,预制菜似乎近期才走入大众视野,是疫情之下催化出来的全新消费方式,是特殊时期对于饮食方式的妥协,但实际上是全产业链长期蓄力发展的结果。 2.2.1. 需求端:需求端:B+C 端双重驱动,带来行业增长端双重驱动,带来行业增长 1) C 端来看端来看 经济发展催生预制菜消费需求。经济发展催生预制菜消费需求。一方面,经济的发展使得人们生活节奏加快,没有时间去买菜、备菜,也没有更多精力学习烹饪。但人均收
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