预制菜行业深度报告:预制菜风口来临群雄逐鹿蓝海赛道-国海证券-20220112.pdf
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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 01 月月 12 日日 行业行业研究研究 评级:推荐评级:推荐(维持维持) 研究所 证券分析师: 薛玉虎 S0350521110005 证券分析师: 刘洁铭 S0350521110006 Table_Title 预制菜风口来临,群雄逐鹿蓝海赛道预制菜风口来临,群雄逐鹿蓝海赛道 预制菜预制菜行业行业深度报告深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -9.4% -0.5% -14.5% 沪深 300 -5.1% -2.8% -11.8% 相关报告 投资要点:投资要点: 预制菜是近五年食品加工行
2、业中发展最快的子行业之一。预制菜是近五年食品加工行业中发展最快的子行业之一。 从 2014 年外卖行业开始蓬勃发展,到 2020 年疫情催生家庭端消费需求,行业呈现由速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品,由 B 端延伸至 C 端消费者, 由一线城市延伸至二三线乃至下线城市的树形发展路径。 目前行业规模超 2000 亿元, 相关企业超 7 万家, 近 5 年涌入大量市场参与者。 驱动因素:驱动因素:B 端降本提效,端降本提效,C 端便捷美味。端便捷美味。对于餐饮企业来说,使用预制菜可以减少人工成本,缩小后厨面积, 提升出餐效率, 保证产品口味稳定,提升食品安全质量保证。预制菜在小吃快餐,连锁餐饮,
3、高性价比外卖,乡厨,团餐食堂等场景渗透率不断提升。对于 C 端来说,随着 80 后 90 后成为家庭消费主力人群,面临着做饭能力退化,没时间精力,外出就餐不经济,不健康等痛点。疫情常态化下,在家就餐场景增多, 盒马, 叮咚买菜等新零售渠道兴起也加速了预制菜的消费普及。 行业空间:预计行业空间:预计未来未来 5 年年预制菜行业预制菜行业 CAGR 为为 15%,至,至 2026 年规年规模模超超 4000 亿元亿元。我们认为预制菜行业在 B 端降本增效以及 C 端消费习惯变革的推动下, 有望迎来快速发展, 目前行业仍处于渗透率初期,未来仍可加速成长。预计 2026 年预制菜行业规模有望超 400
4、0亿元, 2021-2026 年 CAGR 达到 15%左右, 其中 B 端预制菜规模超3000 亿元,C 端预制菜规模超 1000 亿元。 格局演变:格局演变: 行业刚刚起步, 竞争格局极其分散, 不同类型的参与者都行业刚刚起步, 竞争格局极其分散, 不同类型的参与者都有机会:有机会:目前行业集中度极其分散,主要参与者可以分为五种类型:专业预制菜企业(味知香,蒸烩煮,聪厨等) ,农牧水产类企业(圣农发展, 国联水产, 龙大美食等) 、 传统速冻食品企业 (安井食品等) 、餐饮企业(西贝,海底捞,眉州东坡等) 、零售企业(盒马工坊,叮咚买菜等) 。不同类型的参与者有各自的优劣势,也有不同的产品
5、模式和渠道模式: 1)专业预制菜企业:)专业预制菜企业:预制菜企业通常在擅长的渠道深耕了多年,聚焦 1-2 个菜系,品类较为丰富,对渠道诉求更为了解,产品打造上更贴近客户需求。 2)农牧水产企业:)农牧水产企业:拥有上游原材料优势以及成本优势,且深加工产 -0.2735-0.2022-0.1310-0.05970.01160.082821/1 21/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1食品饮料沪深300 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及
6、盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2022-01-12 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级评级 603345.SH 安井食品 154.40 2.5 3.1 4.2 63 49 37 增持 001215.SZ 千味央厨 58.06 0.9 1.0 1.3 66 56 44 增持 605089.SH 味 知 香 90.53 1.3 1.5 1.9 72 62 48 增持 300094.SZ 国联水产 6.22 / / / / / / 增持 资料来源:Wind 资讯,国海证券研究所(
7、注:盈利预测取自万得一致预期) 品通常盈利水平高于原粗加工产品,这类企业逐步沿原有供应链向下游延伸, 生产调理制品以及料理包类产品, 对于原材料的特性更为了解, 研发能力较强。 同时,有许多以出口起家的企业对于品控的把关较严格,有工业化生产基础。 3)传统速冻食品企业:)传统速冻食品企业:通常以流通市场、KA 商超起家,在行业内拥有了一定品牌知名度。 这类企业基本以标准化产品为主, 产品打造路径清晰,多家生产基地具备规模化优势, 渠道分销能力强。同时主营产品速冻食品对冷链物流要求也很高,因此其冷链物流能力也强于其他类型企业。 4)餐饮企业:)餐饮企业:餐饮企业可以充分发挥线下门店品牌优势,产品
8、上重点为自家招牌菜或者在家难做的硬菜,产品还原度较好。 5)零售企业:)零售企业: 新零售主要消费人群与预制菜 C 端消费者重合度高,积淀的消费大数据更有利于洞察消费者喜好, 进行精准销售。 其铺设的前置仓等也为预制菜打下了较好的物流基础。 行业评级及投资策略行业评级及投资策略: 考虑到行业目前正处于快速发展初期, 给予行业“推荐”评级。我们认为,其中传统速冻食品企业更有可能成为全国化龙头, 将单品势能发挥到极致。 专业预制菜企业深耕区域,能成为小而美的企业。 对上游农牧水产品企业而言, 预制菜是难得的业务转型窗口期, 如果产品力优势突出, 快速建立 B 端和 C 端分销渠道,有可能诞生黑马企
9、业。 重点重点关注关注个股:个股:建议重点关注:安井食品,千味央厨,味知香,国联水产;建议关注:圣农发展,春雪食品,龙大美食,双汇发展。 风险提示:风险提示:1)行业门槛不高导致短期参与者过多风险;2)行业竞争加剧风险;3)食品质量安全风险;4)冷链物流运输风险;5)经济下行风险;6)上游原材料价格波动风险;7)重点关注公司未来业绩的不确定性;8)行业渗透率的未来不确定性。 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 预制菜行业:蓬勃发展,方兴未艾,百舸争流 . 6 2、 行业驱动因素:B 端降本提效,C
10、 端便捷美味 . 10 2.1、 B 端:降本提效需求持续增加,半成品蓝海市场亟待挖掘. 10 2.2、 C 端:顺应年轻消费需求趋势,便捷又美味的追求驱动 . 14 2.3、 未来空间:保守预测预制菜行业复合增速 15%,至 2026 年规模超 4000 亿元 . 18 3、 竞争格局:高度分散,各类参与者均有机会 . 18 3.1、 行业主要参与者:5 大类型企业,各显其能 . 20 3.1.1、 预制菜企业:以味知香为代表的专业预制菜企业 . 20 3.1.2、 上游农牧水产类企业:以圣农为代表沿产业链延伸的农牧水产企业 . 22 3.1.3、 传统速冻食品企业:以安井为代表的速冻食品企
11、业品类扩张 . 23 3.1.4、 餐饮企业:以同庆楼为代表的餐饮企业 . 24 3.1.5、 零售企业:以盒马生鲜为代表的自有品牌布局的零售平台 . 25 4、 重点关注个股 . 26 4.1、 安井食品:速冻食品龙头,发力预制菜行业 . 26 4.2、 千味央厨:专注餐饮市场,速冻产品方案解决商 . 28 4.3、 味知香:立足华东,重点布局 C 端加盟店模式. 29 4.4、 国联水产:差异化布局,水产品采购和研发优势领先 . 31 5、 投资建议 . 34 6、 风险提示 . 34 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
12、 4 图表目录图表目录 图 1: 预制菜行业不同的分类方式 . 6 图 2: 社零餐饮累计收入及同比增速 . 6 图 3: 预制菜行业规模变化 . 6 图 4: 新注册的预制菜相关企业数量(个) . 7 图 5: 预制菜企业数量区域排名(个) . 7 图 6: 预制菜行业发展历程 . 8 图 7: 预制菜上榜天猫双十一趋势单品 . 9 图 8: 限额以上餐饮占比不断下降 . 11 图 9: 月最低工资标准持续上涨(元/月). 11 图 10: 预制菜应用的主要 B 端餐饮场景. 11 图 11: 买纯食材与使用预制菜单位成本对比(元) . 12 图 12: 传统餐厅与使用预制菜餐厅的成本结构
13、. 12 图 13: 我国餐饮连锁门店数量等级的占比情况 . 12 图 14: 某料理包企业的推广定位 . 12 图 15: 中国外卖餐饮渗透率稳步上升 . 13 图 16: 不同消费场景下外卖品类 top5 . 13 图 17: 中国团餐市场规模在 1.5 万亿元左右 . 13 图 18: 中国团餐市场结构 . 13 图 19: C 端预制菜购买消费者目的 . 14 图 20: C 端预制菜消费者画像 . 14 图 21: 年轻人在家烧饭的痛点 . 15 图 22: 我国家庭规模结构变化 . 15 图 23: 消费者做饭技能调查 . 15 图 24: 预制菜解决了在家吃饭解决方案中的空白 .
14、 16 图 25: 在线餐饮平台年夜饭系列产品增速. 16 图 26: 2021 年半成品年夜饭成为天猫新年货 . 16 图 27: 多家速冻食品企业以及餐饮企业推出年夜饭预制菜套装 . 17 图 28: 盒马鲜生单店拥有上百款半成品菜. 17 图 29: 保守预测 2021-2026 年预制菜行业规模 CAGR 为 15% . 18 图 30: 预制菜行业主要经营难点分析 . 19 图 31: 圣农调理品及料理包部分产品展示. 22 图 32: 春雪食品主要调理品展示 . 22 图 33: 安井今年主打预制菜“菜肴三侠” . 24 图 34: 惠发食品推出预制菜产品 . 24 图 35: 预
15、制菜行业的餐饮企业及部分产品展示 . 25 图 36: “冻品先生”+“安井”品牌预制菜产品展示 . 26 图 37: 历年安井食品新品推出情况及收入占比 . 27 图 38: 安井食品经销渠道结构以及不同区域渠道特点 . 27 图 39: 安井食品菜肴制品规模及毛利率变化 . 28 图 40: 冻品先生终端门店展示 . 28 图 41: 千味央厨营收与净利及其增速(百万元) . 28 图 42: 千味央厨主要品类划分 . 28 图 43: 千味央厨子品类 SKU 数量变化(个) . 29 图 44: 千味央厨油条系列产品消费场景延伸 . 29 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a
16、s a 666证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45: 直营与经销模式营收变化(万元). 29 图 46: 直营模式的发展利用经销渠道的拓展 . 29 图 47: 味知香营业收入及其增速 . 30 图 48: 味知香加盟店场景 . 30 图 49: 味知香产品以牛肉类和水产类为主. 30 图 50: 味知香不同渠道收入占比 . 30 图 51: 国联水产营业收入及其增速(亿元) . 31 图 52: 我国水产品进口金额持续增长 . 31 图 53: 国联水产预制菜系列产品展示 . 32 图 54: 同行业公司研发费用和占收入的比重对比 . 32 图 55: 国联水产湛江工厂
17、. 33 图 56: 国联水产国内市场渠道结构以及业务策略 . 33 表 1: 预制菜行业近两年融资情况 . 10 表 2: 细分赛道不同参与者的特点分析 . 20 表 3: 预制菜企业类主要参与者的特点分析 . 21 表 4: 上游农牧水产类企业主要参与者的特点分析 . 23 表 5: 餐饮企业加速布局预制菜行业 . 25 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 预制菜预制菜行业行业:蓬勃发展,蓬勃发展,方兴未艾,方兴未艾,百舸争流百舸争流 预制菜指的是以农、畜、禽、水产品为原料,配以各类辅料,用现代化标准集中生产,
18、经过分切、搅拌、腌制、成型、调味等环节预加工完成,再采用急速冷冻技术或其他保鲜技术保存的成品或半成品。 按照食用方式来划分, 预制菜可以分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品。 随着我国冷链技术水平的逐步完善, 以及消费者对于食材新鲜度、 口味的要求越来越高,预制菜也逐步过渡至工业加工程度较低、产品新鲜度高、后期可再自主预制菜也逐步过渡至工业加工程度较低、产品新鲜度高、后期可再自主调控口味但减轻现场制作负担的品类上,即配食品调控口味但减轻现场制作负担的品类上,即配食品和即烹食品即烹食品迎来了更快的发迎来了更快的发展展。 图图1: 预制菜行业预制菜行业不同的不同的分类分类方式方式 资料来源:
19、国海证券研究所 据 NCBD 统计,2020 年我国预制菜行业市场规模约为 2527 亿元,2015-2020年 CAGR 为 31.2%。预制菜行业在餐饮以及居家消费的推动下迎来行业风口。 图图2: 社零餐饮累计收入及同比增速社零餐饮累计收入及同比增速 图图3: 预制菜行业规模变化预制菜行业规模变化 资料来源:国家统计局,国海证券研究所 资料来源:NCBD 餐宝典,国海证券研究所 据企查查数据,2020 年我国与预制菜相关的企业数量达 7.2 万家,其中山东、 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 河南由于其肉类原材料物
20、资丰富,分别以 9246 家、6894 家企业位居区域企业数量的第一、二名。 图图4: 新注册的预制菜相关企业数量新注册的预制菜相关企业数量(个)(个) 图图5: 预制菜企业数量区域排名预制菜企业数量区域排名(个)(个) 资料来源:天眼查,国海证券研究所 资料来源:观研天下,企查查,国海证券研究所 我国预制菜起步相对较晚, 初期受制于行业消费者认知不高、 餐饮专业化分工程度低、冷链运输建设不完善等因素,发展缓慢,直到 2014 年外卖出现,外卖行业对效率的追求倒逼上游餐饮缩短制作时间, 预制菜行业进入高速增长阶段。 而2020 年疫情的出现,使得预制菜从 2B 端开始扩展至 2C 端,需求呈快
21、速增加。天眼查显示,56.6%的预制菜企业成立于近 5 年内。 纵观我国预制菜行业发展历程,纵观我国预制菜行业发展历程,可可分为萌芽期(分为萌芽期(90 年代至年代至 2010 年) 、年) 、B 端快速端快速发展期(发展期(2010 年年-2019 年) 、年) 、C 端需求发掘端需求发掘期(期(2020 年至今)年至今) 。行业呈现由速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品,由 B 端延伸至 C 端消费者,由一线城市延伸至二三线乃至下线城市的树形发展路径。 (1)萌芽期(萌芽期(90 年代至年代至 2010 年) :消费者对预制菜接受度较低,行业硬件条年) :消费者对预制菜接受度较低,行业硬件条
22、件不成熟,发展迟缓件不成熟,发展迟缓 我国预制菜脱胎于净菜。我国预制菜脱胎于净菜。 八九十年代国际快餐巨头进入国内, 净菜配送工厂作为其成熟的标准化供应链的一环,也开始在国内出现。2000 年左右,国内开始出现好德睐等企业, 在净菜的基础上将禽肉和水产等原材料加工, 升级为深加工预制菜。但是一方面,部分中式菜肴制作复杂、花样繁多,当时的预制菜制作技术有限,因此局限于米面(饺子、馒头、粥)和火锅(丸子、滑类)等容易标准化、生产简单的品类。 另一方面,口味地域化明显,一种菜肴可能只在当地受欢迎,销售量较小的情况下难以发展供应链和渠道拓展至外地,仅能在区域内售卖,难以发展成大单品。食品安全和产品口味
23、也难以保证, 速冻水饺米面往往是无法食用现制食物的无奈之选,居民消费意愿较低。因此尽管 2005 年起,新雅、全聚德等老字号餐饮门店已经有各自特色的预制菜品,但始终难以壮大。 获取更多最新资料请加微信:ch e n s a s a 666证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图图6: 预制菜行业发展历程预制菜行业发展历程 资料来源:各公司官网,红餐网,foodplus,国海证券研究所 (2)B 端快速端快速发展期发展期(2010 年年-2019 年) :餐饮行业巨变驱动预制菜行业迎来年) :餐饮行业巨变驱动预制菜行业迎来2B 端两次飞跃端两次飞跃 2010 年开始,餐饮市场推动连锁化
24、进程,连锁餐饮品牌对旗下各门店出品菜肴的稳定性要求相比传统餐饮店更高, 全部由厨师制作难以保证。 且人工成本的快速上升也促使行业提高供应链效率,降低对厨师的依赖,预制菜在大 B 端的需求逐步打开。 2014 年外卖行业出现,我国迅速成长为全球规模领先的外卖市场。年外卖行业出现,我国迅速成长为全球规模领先的外卖市场。外卖商家跑马圈地时, 除了折扣力度的竞争, 外卖配送速度也是消费者选择的重要参考依据。店家需要在 20 分钟内以极低的成本完成稳定的品质,预制菜是相比人工更完美的选择。大量小 B 端客户开始使用预制菜产品,行业迎来第二次兴起。蜀海、盒马等生鲜零售供应链企业也在这一阶段布局预制菜, 为
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