中航证券-2016年医药行业投资策略-改革常态化,把握政策与创新趋势-151207.pdf
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1、 1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址:深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址: 联系电话:0755-83692635 传真:0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文,CFA 证券执业证书号:S0640513070003 电话: 0755 - 83688575 邮箱: 2015年12月7日 改革常态化,把握政策与创新趋势 医药行业 2016年投资策略报告 行业分类:医药生物 股市有风险 入市须谨慎 投资要点: 行业 平稳 增长 。 前 10 个月 ,医药行业营业收入同比增长 9. 20%,增速 同比下滑 3.92 个百分
2、点;利润规模同比增长 13.70%,同比 提升 0.84个百分点,环比变化不大。 营业收入增速的下滑主要受药品招标降价和控费的持续影响,利润增速的小幅上升主要是因为原材料端价格的向下调整,医药行业整体盈利能力有所改善。 医药 改革常态化 。 受传统产业衰落、经济增速下滑和互联网科技革命的 深度影响,国家进行了一系列相应的改革,包括产业升级和发展新兴产业等,医药行业的改革也如火如荼的进行。医药行业的改革主要围绕公立医院改革和药品降价两个方向进行,相关政策密集发布,改革常态化 。 创新 溢价逐步兑现 。 受政策催化、科技革命和互联网 +大潮的 影响, 新药 研发、精准医疗和制度创新等领域 形成了市
3、场投资 的热点,其他结构性的投资机会也基本分布在科技创新领域,创新溢价逐步兑现 。 相对估值水平与上市公司业绩 。 按照 11 月 30 日的收盘数据,采用整体 法( TTM)计算,医药行业的预测市盈率和市净率分别为 41.75 和 5.29,较股灾之前的估值显著回落,行业整体投资价值显著上升。同整个 A 股市场相比,医药行业的相对估值水平也出现了小幅的回落。围绕着传统行业的互联网化和新兴产业布局两个方向,投资热点不断涌现。 细分行业 投资 展望 。 传统医药制造业 增速 放缓,受 互联网 +和基因测序 等科技革命的影响, 医药电商、 精准医疗和医疗服务 等细分领域的投资热情依然高涨;受传统的
4、药品研发创新和进口替代驱动, 医疗器械、 化学制剂 和生物制品 行业也保持着 稳定的增速。 结合政策引导, 通过对比细分行业的 PEG 比率,我们建议增持医疗服务、医疗器械、生物制品和化学制剂等细分行业。 投资策略 及公司推荐 。 传统行业衰落的影响不可忽视, 宏观 经济领 域的 深度改革和创新支撑经济增速温和下滑,伴之而来的是宽松的货币政策环境,为产业升级和布局新兴产业提供资金支持。结合当前的政策环境和产业发展格局 ,我们认为对医药行业的投资要做到攻守兼备,传统成长型企业和创新企业并重。因此, 我们的投资策略重点围绕以下几个方面展开 : 一是创新仿制能力突出的细分领域龙头; 二是成长确定、擅
5、长外部整合的经营型企业;三 是专注构建 医疗服务 生态圈、具备品牌溢价的服务型企业; 四是主动触网、 主动参与控费 的连锁药店 和流通企业;五 是基因测序、 转型 精准医疗等新兴领域的 深度参与者 。 医药 行业评级 中性 子行业评级 化学原料药 中性 化学制剂 增持 中 药 中性 生物制品 增持 医疗器械 增持 医药商业 中性 医疗服务 增持 基础数据 上证指数 3445.40 行业指数(申万) 8474.19 总市值(亿元) 31037.96 流通 A 股市值(亿元) 22813.63 预测 PE 41.75 PB 5.29 ROE ( Q3) 9.40% 资产负债率 ( Q3) 44.5
6、1% 近一年行业表现 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000-20%0%20%40%60%80%100%120%成交金额医药生物(申万)上证指数股票报告网整理http:/2 医药行业 2016 年投资策略 报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、行业平稳增长 . 5 1.1 整体增速企稳 . 5 1.2 细分行业分化 . 5 二、医药改革常态化 . 9 2.1 公立医院改革进入攻坚期 . 9 2.2 药品控费常态化 . 12 三、创新溢价逐步兑现 . 13 3.1 政策驱动新药研发 . 13
7、3.2 基因测序和免疫治疗引领精准医疗 . 14 3.3 医药流通行业深度整合 . 15 3.4 药品上市许可人制度具备实施的可能性. 15 四、相对估值水平与上市公司业绩 . 16 4.1 医药行业的二级市场估值 . 16 4.2 上市公司业绩 . 17 五、细分行业投资展望 . 18 六、投资策略及公司推荐 . 18 6.1 投资策略 . 19 6.2 公司推荐 . 19 6.2.1 恩华药业( 002262):专注麻精、创新成长 . 19 6.2.2 京新药业( 002020):高增长持续,并购进入医疗器械领域 . 19 6.2.3 一心堂( 002727):区域连锁龙头、积极布局医药电
8、商 . 20 6.2.4 爱尔眼科( 300015):新建和并购双轮驱动,品牌专科连锁医院 . 20 6.2.5 达安基因( 002030):基因诊断领域的领导者 . 20 6.2.6 红日药业( 300026): 激励充分,高增长的逻辑不变 . 21 6.2.7 嘉事堂( 002462):药械业务快速增长, PBM 业务顺利布局 . 21 6.2.8 恒瑞医药( 600276):创新与出口并重,腾飞在即 . 21 股票报告网整理http:/3 医药行业 2016 年投资策略 报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 :医药制造业营业收入
9、增长状况 . 5 图表 2 :医药制造业利润总额增长状况 . 5 图表 3 :医药制造业营业收入构成 . 6 图表 4 :医药制造业利润总额构成 . 6 图表 5 :中药饮片加工业营业收入增速 . 6 图表 6 :中药饮片加工业利润总额增速 . 6 图表 7 :中成药制造业营业收入增速 . 6 图表 8 :中成药制造业利润总额增速 . 6 图表 9 :化学原料药营业收入增速 . 7 图表 10 :化学原料药利润总额增速 . 7 图表 11 :化学制剂营业收入增速 . 7 图表 12 :化学制剂利润总额增速 . 7 图表 13 :生物生化制品营业收入增速 . 7 图表 14 :生物生化制品利润总
10、额增速 . 7 图表 15 :卫生材料营业收入增速 . 8 图表 16 :卫生材料利润总额增速 . 8 图表 17 :兽用药品营业收入增速 . 8 图表 18 :兽用药品利润总额增速 . 8 图表 19 :医疗器械行业营业收入增速 . 8 图表 20 :医疗器械行业利润总额增速 . 8 图表 21 :细分行业的增长概况 . 9 图表 22 :细分行业的毛利率 变化状况 . 9 图表 23 : 我国的医疗卫生服务体系 . 10 图表 24 :36 个城市挂号费变 动情况 . 10 图表 25 :36 个城市诊疗费变动情况 . 10 图表 26 :2020 年全国医疗卫生服务体系资源要素配置主要指
11、标 . 11 图表 27 :近一年公立医院改革相关文件及部分试点城市情况 . 11 图表 28 :细分药品分类采购措施 . 13 股票报告网整理http:/4 医药行业 2016 年投资策略 报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 29 :药监局新药研发政策一览 . 13 图表 30 :人类基因组测序成 本的变化过程 . 14 图表 31 : CART 治疗临床试验数量 . 14 图表 32 : 国际药企在 CART 治疗领域的布局 . 15 图表 33 :医药流通行业营业收入增速 . 15 图表 34 :医药流通行业各项利率指标 . 15 图表 3
12、5 :各个行业预测市盈率对比 . 16 图表 36 :各个行业市净率对比 . 16 图表 37 :医药行业和 A 股市盈率溢价比率变化图谱 . 17 图表 38 :医药行业和 A 股市净率溢价比率变化图谱 . 17 图表 39 :医药各细分行业的市盈率水平 . 17 图表 40 :医药各细分行业的市净率水平 . 17 图表 41 :上市药企前三季度营业收入同比增长率 . 18 图表 42 :上市药企前三季度净利润同比增长率 . 18 图表 43 :医药各细分行业的 PEG 情况 . 18 图表 44 :2016 年医药行业投资策略 . 19 股票报告网整理http:/5 医药行业 2016 年
13、投资策略 报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 行业 平稳增长 前 10 个月,医药行业营业收入同比增长 9. 20%, 增速 下滑 3.92 个百分点;利润规模同比增长 13.70%,同比提升 0.84 个百分点,环比变化不大。 医药行业整体上维持“一降一升”的趋势,即营业收入增速下滑,利润规模增速小幅提高。 营业收入增速的下滑主要受药品招标降价 和控费 的持续影响,利润增速的小幅上升主要是因为原材料 端价格的向下调整,医药行业整体盈利能力有所改善。 1.1 整体增速 企稳 截止至 10 月底的数据表明医药行业营业收入同比增长 9.20 %,同比
14、 下滑 3.92 个百分点;利润规模同比增长 13.70%,同比提升 0.84 个百分点,环比变化不大 ,医药行业整体增速趋于稳定 。 随着各省新一轮药品招标活动的进行,药品价格向下 调整 的趋势未变 , 但基本回归理性。在医保控费的逻辑下,公立医院的考核指标 向 “药占比” 靠拢 ,我们认为药品价格的调控是持久战 , 但向下调整的空间和影响越来越小。 在经济转型和创新增长的环境下,优质药物的定价溢价会逐步兑现,此消彼长的情况下,医药行业整体有望继续保持平稳增长,业绩的确定性比较强。 图表 1:医药制造业营业收入增长状况 图表 2:医药制造业利润总额增长状况 资料来源: wind、 中航证券金
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