历史上的救市战役 .pdf
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1、 1 / 3 中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办 2015年8月 金融监管评论No.201539 历史上的救市战役 执笔人:尹振涛 本文发表于中国金融2015年第14期 2010年的时候,笔者有幸参加了中中央财经领导小组办公室组织的以“两次全球大危机的比较研究”为题的研究项目,对始于2007年的全球性金融危机和1929年大萧条进行了全面系统的比较研究。该研究成果不仅最终集结成册,其总报告更是获得了国内经济学界的最高殊荣孙冶方经济学奖。在当时的研究过程中,笔者曾认真梳理了历史上著名的几次金融危机,对其引发缘由、爆发过程及后续发展有了更加深刻的认识和体会。时下,虽然谈及金融危机还不合时
2、宜,但中国股票市场的跌宕起伏却实然让人揪心难寐。有人说股市是自由市场经济的最佳竞技场,涨跌完全应由市场决定,为什么要救市?有人则窍门的回答曰,把一个人从原地抛高5000米,再任由其跌落到地面,这是丧失人道的。事实上,从历史上看,不管是否是市场经济国家,在发生股市危机的时候,政府都会义不容辞的选择“救市”,只是有的成功、有的失败。 先拿美国为例,自1921年起,伴随着一战后美国经济的腾飞,美国股市一片繁荣。但随着内幕交易、非法坐庄和杠杆盛行催生了股市泡沫,并最终在1929年被引爆,股指从最高的376点一路下滑到1932年的42点,跌幅近九成。由于美国政府一直奉行自由主义经济政策,对股市也是采取高
3、度的自由放任政策,当危机发生之时,美国政府并未采取及时的、实质性的干预措施,最终引发了一场旷日持久的经济大萧条。直到1933年格拉斯-斯蒂格尔法案和1934年证券交易法案的出台以及2 / 3 No.201539 美国证券交易委员会的成立才算真正的稳住了美国股市和经济。受前车之鉴,当1987年美国再次爆发大规模的股市崩盘的时候,美国政府这次则以迅雷不及掩耳之势干预市场,不惜采用领导人公开表态、大幅降息、鼓励股票回购,甚至引入熔断机制暂停市场交易等强制行为。在这些强硬措施下,美国股市在经历了10月19日的“黑色星期一”之后,在第二个交易日便被稳住了。由于2008年爆发的美国次贷危机不是缘于股票市场
4、,因此政府救市则更多的针对房地产市场、金融衍生品市场等领域,但相对果断的危机处置措施使得美股并未遭受重创。 再来看看我们的近邻日本,受金融自由化和超低利率的刺激,20世纪80年代的日本被誉为“黄金十年”,在这其间股市不断积累风险泡沫。但由于外部环境发生了重大的转变,从1990年开始,日本股价开始大幅下挫。期初,日本政府并未采取太多的非常规手顿,而是仅仅依靠货币政策和财政政策的转向进行周期调节,但收效甚微,不仅无法振奋股票市场,更是将低迷的信息传递给了实体经济。直到1997爆发亚洲金融危机才彻底唤醒了日本政策,于1998年6月成立了新的金融监管机构金融监督厅,接管大藏省的监管职能,随后又出台了以
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