估值步入底部 投资价值渐显 .doc
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1、估值步入底部 投资价值渐显什么是估值?我们常常听到这样的评论:“这只股票估值过高” , “A 股估值已很便宜” ,那么,什么是估值?我们知道,金融市场最基本的功能之一是价格发现,落实到股票市场,就是给上市公司发行的股份定价,其核心就是估值。估值的方法有很多,可以对上市公司未来每个年份的净现金流入进行预测,贴现到今天得到它的绝对价值,但更常用的是相对估值,也就是我们平时常说的市盈率(PE)和市净率(PB) 。市盈率指在一个考察期(通常为 12 个月)内,股票的价格和每股收益的比率;市净率指每股股价与每股净资产的比率。所谓相对估值,也就是说估值得到的不是股票价格的直接参考值,而是要与历史和其他股票
2、进行纵向和横向的比较,才能够看出目前所处的估值水平是高是低。沪市目前的估值水平如何?我们以上证 180 指数为代表来探讨沪市目前的估值水平。首先,我们从 05 年以来进行历史的纵向比较。从图 1 中可见,估值的三个阶段性底部出现在 05 年股权分置改革完成之前、08 年金融危机全面爆发后和最近一个时期,而不论市盈率还是市净率,目前上证 180 指数的估值水平均接近甚至达到 05 年来的历史低点。以市盈率为例,今年 1 月 5 日达到最低的10.58 倍,已经低于金融危机形势最严峻时期的水平(08 年 11 月 4 日 PE 为10.60 倍) ,更低于股权分置改革刚开始的 05 年(05 年
3、12 月 6 日 PE 为 14.33倍) 。我们知道,估值高通常意味着市场情绪较好,投资者对未来寄予乐观的预期,但同时,过高的估值也往往蕴含了过大的泡沫;反之,当前的低估值也就意味着较高的安全边际和较低的市场风险。图 1:沪市 PE 和 PB 接近 05 年来最低水平资料来源:Bloomberg,申万研究第二,我们将上证 180 指数与美国标普 500 指数和香港恒生指数进行横向比较。我们发现 A 股市盈率和市净率的波动远高于美国和香港市场,而且大多数时间 A 股估值高于美股和港股,但是有几个例外的时期。就市盈率而言,05年下半年和 08 年下半年,上证 180 指数的市盈率曾经低于标普 5
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