PMI 数据持续疲弱,转折性变化有待时日.pdf
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1、国际市场报告欧债近期趋势走稳,建议从资产配置角度布局欧债2006年8月8日(共5页) 受到欧洲央行(ECB)开始升息影响,今年1-5月初欧元区国债收益率持续走高,债券价格同步反向下跌,不过自5月中旬开始全球股市出现大幅波动,近期美国Fed停止升息的预期增温,使欧债收益率跟随美债收益率同步回落,欧债价格呈现走高。 近半年来欧元区经济复苏走势已逐渐确立,尽管部分数据出现小幅滑落,不过各企业调查仍显示未来经济将持续扩张。 投资欧债具备的优势包括:(1)当股市出现较大波动时,保守型资金往往会移往债市作避险,股债平衡配置有助降低投资组合波动。(2)Fed升息进入尾声使美债收益率走跌,将提高欧债投资吸引力
2、。(3)欧债相对美债具备长短期利差缩小空间,ECB升息因素主要影响短期债券。(4)欧元区经济复苏与ECB逐步升息下,欧元走强趋势可提高欧债投资价值。 尽管欧债持续面临ECB升息的压力,不过考虑上述其它因素后,欧债仍具备一定投资价值,欧债投资须留意的风险,包括ECB官员对于经济、通胀以及未来升息速度的看法,另外,近期油价再度走高,可能对全球债券价格造成压力,在多空因素的综合考虑下,建议投资人中性配置欧债。 近期全球债市同步止跌走扬资料来源:Bloomberg 至2006/8/2受到欧洲央行(ECB)开始升息影响,今年1-5月初欧元区国债收益率持续走高,债券价格同步反向下跌,不过自5月中旬开始全球
3、股市出现大幅波动,加上国际紧张情势加温,使部分资金开始移往安全性较高的债券市场。而近期美国Fed停止升息的预期增温,更使欧债收益率跟随美债收益率同步回落,欧债价格呈现走扬。从JPMorgan债券指数来看,包括欧债在内的全球债市报酬在第二季虽仍出现亏损,不过7月以来平均报酬已接近1%,欧元区国债整体报酬约1.1%,短期内欧债价格已暂时止跌回稳。展望欧债后势,ECB升息动作虽使欧债持续面临跌价压力,不过众多因素仍使欧债具备投资价值,成为全球资产配置的重要部分。短中期正面的因素包括:近期全球股市波动仍大、中东情势紧张、全球经济面临走弱风险、美国升息进入尾声、欧元具备升值空间等;中长期而言,目前10年
4、期欧元区国债收益率已提高到近4%,较高的利息收益可减轻未来债券价格走跌的影响,建议投资人从资产配置角度布局欧债,并依不同风险偏好增减欧债部分。近期欧债走势回稳,过去一季欧股震荡使避险资金流入债市 5月以来股市回调使资金流入债市资料来源:Bloomberg 2006/8/1由于ECB从去年12月刚开启升息循环,加上欧元区经济数据持续好转,同时又面临潜在通胀问题,使年初以来欧元区长短期国债收益率持续面临走升压力,10年期国债收益率最高一度升破4%,达到近2年高点4.14%,2年期国债收益率最高升至3.63%,达到4年来高点,不过5月中旬起全球股市(包括欧股)出现重挫,同时国际情势出现紧张(包括伊朗
5、核问题、北韩飞弹试射、以黎战争等),资金纷纷移往安全性较高的债券资产,而过去一个月Fed停止升息的预期增温,在美债收益率走跌下,欧债收益率也跟着走低。整体而言,投资风险偏好降低下与Fed停止升息预期为近几个月欧债投资报酬止跌回升的主因。不过观察过去一季欧债收益率曲线的变化可发现,虽然避险资金移入欧债,不过以流入欧洲长期债券为主,自5/9欧股高点以来,10年期国债收益率从4.03%降至3.93%,不过2年期国债收益率却仍从3.42升至3.52%,欧元区国债收益率曲线趋向平坦,从过去两年美国国债长短期利差持续缩小的经验来看,反映出市场预计ECB仍将采取持续升息的动作。欧元区经济复苏与潜在通胀使EC
6、B利率具备走升空间 欧元区经济复苏趋势逐渐确立,货币环境仍偏宽松近半年来欧元区经济复苏走势已逐渐确立,尽管部分数据出现小幅滑落,不过各企业调查仍显示未来经济将持续扩张,包括:德国IFO企业信心指数维持在15年来高点、法国INSEE企业景气持续上扬、意大利ISAE企业信心指数维持在2000年来高点等,显示欧洲企业普遍乐观看待未来景气走向。从民间消费来看,6月世足赛已刺激欧元区民间消费,6月份法国与德国零售销售成长均优于预期,同时6月份欧元区失业率也持续下滑至7.8%,虽然世足赛过后可能使消费成长与就业市场小幅降温,不过消费者信心指数(如德国GFK、法国INSEE、意大利消费者信心等)持续好转暗示
7、民间消费力道仍将延续,JPMorgan已上调今年欧元区第三、四季GDP增长率至4.0%和3.3%,预计今年经济增长可达2.6%。在通胀方面,欧元区7月份HICP消费物价通胀率最初预计为2.5%,为连续第18个月超过ECB目标值2%,欧盟对消费者调查也显示通胀预期增温,而6月生产者物价指数虽小幅滑落至5.8%,不过仍高于市场预期,且为2000年以来高点位置,经济增长力道加强与能源价格上扬已使得潜在通胀压力持续增温。另一个可能引发通胀疑虑的因素,则是目前欧元区货币环境仍偏宽松,如货币供给增长仍明显偏高。虽然6月份M3货币供给增长从8.8%降至8.5%,但仍远高于ECB目标的4.5%,而民间贷款增长
8、与房屋贷款虽然下滑至11%与11.8%,不过仍处于偏高位置,欧元区宽松的货币环境将使通胀疑虑继续存在,也促使欧洲央行(ECB)继续强调升息的必要。 8月初升息后,预计年底前仍有1-2码升息空间 目前12月份Euribor利率约3.56%资料来源:Bloomberg 2006/8/2市场已普遍预计ECB在今天(8/3)利率会议上升息25bp至3%,未来ECB也将继续逐步将利率向上调升,预计此波升息高点可能落在3.5%-4%之间。JPMorgan预计年底前将升至3.5%,而明年第一、二季将再各升息25bp至4%为止,目前12月份3M Euribor利率期货约在3.56%,而过去3M Euribor
9、利率平均高于ECB基准利率0.16%,因此年底市场平均预计利率为3.4%,也即8月初升息后,年底仍有25-50bp的升息空间,不过由于债券市场已反映ECB升息预期,如果年底前如预期升息至3.5%,那么对于欧债实质影响有限。配置欧债可享有风险分散、Fed升息进入尾声、利差缩小、欧元升值等优势 欧债可有效降低投资组合波动,仍为全球资产配置中不可或缺的部分 加入欧债后,可使投资组合波动降低报酬率年化波动率14月5月以来14月5月以来欧股9.7%-1.5%10.7%22.5%欧债-2.7%1.1%3.3%3.8%股6债44.7%-0.5%7.7%15.0%资料来源:Bloomberg 至2006/8/
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