(简体)保险业资金运用研讨会保险公司的机构投资策略袁天凡二.doc
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1、保 险 业 资 金 运 用 研 讨 会保 险 公 司 的 机 构 投 资 策 略袁 天 凡二 零 零 四 年 十 一 月 廿 六 日 (北 京 )先 生 们 、 女 士 们 :今 天 , 我 非 常 荣 幸 , 能 够 有 机 会 与 各 位 尊 贵 的 嘉 宾 分 享 我 的 经 验 。首 先 , 容 许 我 借 用 一 位 前 辈 的 真 知 灼 见 。 这 位 备 受 推 崇 的 中 国 买 卖 手 曾 经 这 样 说 :(POWERPOINT 1 -能 知 三 日 市 , 富 贵 千 万 年 )任 何 投 资 决 定 皆 隐 含 不 明 朗 的 因 素 ,我 相 信 在 座 各 位 都
2、 和 我 一 样 , 没 有 水 晶 球 , 没 有 预 知 市 场 变 化 的 能 力 。 然 而 , 我 们 作 为 机 构 投 资 者 所 必 须 知 道 的 , 就 是 自 己 该 履 行 的 责 任 。 我 们 会 引 用 一 系 列 已 知 的 数 据 , 分 析 研 究 , 反 覆 验 证 , 才 订 下 清 晰 的 投 资 目 标 , 制 定 策 略 , 制 订 一 套 量 度 表 现 的 标 准 。至 于 上 述 种 种 如 何 制 定 , 稍 后 我 会 与 各 位 分 享 。 大 家 都 明 白 保 险 公 司 是 如 何 运 作 。 简 单 而 言 , 我 们 的 收
3、入 源 于 保 费 及 投 资 , 在 给 付 索 偿 及 其 他 营 运 开 支 后 , 务 求 赚 取 合 理 的 利 润 。 所 以 精 算 师 会 因 应 各 种 相 互 影 响 的 因 素 , 制 订 出 一 个 适 当 的 利 率 价 格 来 设 计 产 品 , 使 我 们 的 产 品 在 市 场 上 既 有 竞 争 力 , 又 可 带 来 合 理 的 收 益 。 虽 然 精 算 师 可 以 替 我 们 做 很 多 模 拟 的 假 设 , 但 是 套 用 于 未 知 的 将 来 , 总 有 出 现 偏 差 的 可 能 , 因 为 模 拟 只 是 利 用 过 往 经 验 所 得 出
4、的 假 设 推 测 而 成 。 故 此 , 一 间 寿 险 公 司 的 成 败 ,往 往 取 决 于 投 资 回 报 能 否 达 到 既 定 目 标 。 (POWERPOINT 2 -知 己 知 彼 , 百 战 不 殆 - 孙 子 )不 同 的 保 险 公 司 有 不 同 的 投 资 目 标 , 此 乃 根 据 保 险 产 品 类 别 、 地 域 、 文 化 、 规 管 及 投 资 环 境 而 订 立 。 金 融 及 人 寿 保 险 业 在 不 同 国 家 的 发 展 历 史 亦 是 重 要 因 素 。 为 了 说 明 之 用 , 后 列 是 一 家 典 型 寿 险 公 司 在 不 同 国 家
5、 的 投 资 组 合 样 本 。 大 家 可 以 看 到 它 们 的 分 别 。 (POWERPOINT 3 典 型 保 险 公 司 的 投 资 组 合)盈 科 保 险 在 香 港 根 , 是 一 个 全 华 资 , 由 华 人 管 理 的 公 司 。 我 们 以 香 港 这 个 国 际 金 融 中 心 为 发 展 基 地, 这 里 没 有 外 汇 管 制 , 我 们 可 以 自 由 投 资 世 界 各 地 。 亦 有 很 健 全 的 保 护 投 资 者 机 制 。 投 资 是 保 险 业 运 作 重 要 的 一 环 。 由 于 香 港 的 资 讯 网 络 先 进 , 加 上 金 融 行 业
6、发 达 , 作 为 一 个 国 际 投 资 基 地 , 香 港 实 具 有 长 足 的 优 势 。 再 者 , 人 寿 保 险 公 司 的 投 资 亦 不 受 任 何 规 例 限 制 。 尽 管 如 此 , 我 们 仍 然 必 须 知 道 , 我 们 手 上 所 处 理 的 , 是 保 单 持 有 人 的 保 费 , 为 数 极 其 可 观 , 所 以 需 要 格 外 审 慎 。 由 于 目 前 销 售 的 保 单 以 美 元 面 值 为 主 , 我 们 的 投 资 组 合 , 遂 亦 以 美 元 债 券 及 环 球 股 票 为 主 。 盈 保 管 理 层 在 考 虑 过 市 场 的 竞 争
7、情 况 后 , 决 定 以 7% 作 为 利 率 价 格 , 精 算 师 会 以 此 作 基 准 , 设 计 寿 险 产 品 , 计 算 公 司 利 润 , 内 涵 价 值 等 。 公 司 亦 会 以 此 作 为 投 资 回 报 的 目 标 , 制 定 投 资 策 略 和 量 度 表 现 的 基 准 。 在 决 定 7% 是 个 合 理 回 报 目 标 的 同 时 , 管 理 层 亦 要 考 虑 , 在 客 观 的 投 资 环 境 下 , 7% 这 个 目 标 是 否 合 符 现 实 , 可 以 实 现 。我 们 会 制 定 一 个 模 拟 投 资 组 合 , 根 据 各 类 资 产 在 过
8、去 的 回 报 数 据 , 测 试 7% 这 目 标 能 否 实 现 的 各 种 可 行 性 。 股 票 方 面 , 我 们 的 长 期 目 标 是 赚 取 11%回 报 , 这 与 过 往 20年 复 利 回 报 一 致 : 美 国 11%; 香 港 14%; 韩 国 10%; 台 湾 11% 。 债 券 方 面 , 我 们 假 定 优 质 长 期 债 券 的 收 益 率 为 5.5%, 美 国 30年 期 国 库 债 券 的 收 益 率 为 5%。 按 揭 及 贷 款 (包 括 保 单 贷 款 , 目 前 的 利 率 为 9%) 能 取 得 相 同 的 利 率 。 现 金 及 存 款 的
9、回 报 假 定 为 2%。 综 合 各 项 假 设 , 加 权 平 均 回 报 为 7%。 以 目 前 的 投 资 环 境 和 对 未 来 的 展 望 , 我 们 的 投 资 委 员 会 、 投 资 经 理 以 及 计 算 内 在 价 值 的 顾 问 精 算 师 , 均 赞 同 7% 的 长 期 投 资 回 报 目 标 是 可 行 的 。经 过 通 盘 考 虑 之 后 , 盈 保 的 投 资 委 员 会 就 订 立 了 一 个 以 投 资 美 元 债 券 及 环 球 股 票 市 场 为 主 、 长 线 回 报 为 7% 的 投 资 目 标 。 为 了 减 低 风 险 , 我 们 限 制 投 资
10、 经 理 , 把 组 合 中 的 股 票 成 份 限 制 在 三 成 以 内 。 未 来 的 投 资 环 境 或 会 改 变 , 我 们 的 价 格 利 率 假 设 亦 然 。 给 付 保 单 持 有 人 的 红 利 也 会 相 对 因 应 调 整 。 对 那 些 以 销 售 非 分 红 产 品 为 主 的 公 司 而 言 , 其 价 格 利 率 假 设 必 须 更 为 保 守 , 因 为 已 没 有 红 利 调 整 以 抵 销 未 来 可 能 出 现 的 变 化 。 盈 科 保 险 的 寿 险 生 意 部 份 , 非 保 证 现 金 价 值 的 保 单 占 大 部 分 。 因 此 , 我 们
11、 的 投 资 组 合 比 美 资 公 司 放 在 股 票 的 比 重 较 大 。 回 顾 前 述 的 投 资 组 合 样 本 分 布 表 , 我 们 留 意 到 美 国 保 险 商 持 有 较 少 百 分 比 的 股 票 , 但 债 券 的 比 重 较 大 , 以 期 配 合 其 保 证 现 金 价 值 的 产 品 。 相 反 , 英 国 保 险 商 持 有 大 量 股 票 、 证 券 及 房 地 产 , 这 是 由 于 英 国 的 保 险 产 品 并 不 保 证 现 金 价 值 。 众 所 周 知 , 股 票 的 长 远 表 现 较 债 券 优 胜 。 因 此 , 英 国 保 险 商 能 够
12、 赚 取 更 大 的 投 资 利 润 , 并 向 保 单 持 有 人 派 发 更 丰 厚 的 红 利 。选 择 资 产 组 合 的 另 一 考 虑 是 : 如 果 面 对 利 率 变 化 下 、 股 票 及 房 地 产 市 场 急 速 下 调 的 时 候 , 该 资 产 组 合 的 净 资 产 值 , 是 否 能 快 速 恢 复 ? 如 果 净 资 产 较 高 , 一 家 公 司 可 采 取 较 进 取 的 投 资 策 略 , 因 为 她 能 承 受 较 大 的 投 资 变 动 ; 净 资 产 较 低 者 则 应 采 取 较 保 守 的 投 资 策 略 。 现 今, 企 业 需 要 维 持 最
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