2017年7月中国私募证券基金数据报告.pdf
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1、科技公司营收节节攀升。 2016年,包括Amazon、Apple、Google、Facebook、Microsoft在内的巨头总营收达到5,543亿美 元。十年间复合增速达到17.8%。 图图:互联网公司互联网公司20072007- -20162016年营年营收(百万美元)收(百万美元) 资料来源:彭博、招商证券整理 - 63 - 移动通信技术移动通信技术推动互联网巨头推动互联网巨头业务增长业务增长 自2G开始,移动设备用户数飞速增长。其中苹果公司在2007、2008、2010年相继发布2G、3G、4G 手机,所带来的利润增长率均超过为53%。其4G手机发布后带来的利润增长达到66%。 3G技
2、术推动无线搜索、手机购物、社交软件无线搜索、手机购物、社交软件等方面的应用,极大得促进了Google、Amazon以及 Facebook的业务。 4G技术促进语音、视频、游戏语音、视频、游戏等多媒体移动通信应用,进一步为互联网公司带来业务的多元化。 围绕个人社交为中心的Facebook在4G时代的业务增量巨大,其2012-2016年间营收复合增速为 642%。 图图:苹果公司苹果公司20072007- -20162016财务指标(百万美元)财务指标(百万美元) 图图:Facebook 2007Facebook 2007- -20162016财务指标(百万美元)财务指标(百万美元) 2G手手 机
3、发布机发布 3G手手 机发布机发布 4G手手 机发布机发布 资料来源:彭博、招商证券整理 - 64 - 通信技术发展促使科技巨头市值攀升通信技术发展促使科技巨头市值攀升 运营商增速放缓。运营商增速放缓。过去十年,美国主要运营 商市值经历下降到缓增的阶段。截止到去年 年底,运营商市值总量仅为5,262亿美元。 科技巨头实现快速增长。科技巨头实现快速增长。得益于运营商技术 设施建设和网络发展,互联网公司市值飞速 上升。美国市场在期间经历了互联网公司接 力运营商发展的阶段。2008年,Google成为 第一个跻身全球市值14位的科技公司,随后 Apple、Amazon等均跻身市值前列。截止到去 年年
4、底,科技巨头总市值达22,315亿美元。 科技巨头已全面赶超通信运营商。科技巨头已全面赶超通信运营商。截止2016 年底,美国主要科技公司市值均已超过三大 运营商。 图:图:2016年年末美国主要运营商与年年末美国主要运营商与IT公司市值对比公司市值对比 图:互联网公司图:互联网公司2007-2016年市值(百万元)年市值(百万元) 图:北美主要运营商图:北美主要运营商2007-2016年市值(百万美元)年市值(百万美元) 资料来源:彭博、招商证券整理 - 65 - 互联网互联网巨头巨头现金流丰厚现金流丰厚,加大资本开支,加大资本开支 图:科技巨头图:科技巨头2007-2016年自由现金流总量
5、(百万美元)年自由现金流总量(百万美元) 图:科技巨头图:科技巨头2007-2016年资本支出总量(百万美元)年资本支出总量(百万美元) ($美元)美元) 现金流现金流 资本支出资本支出 2007年 2016年 CAGR 2007年 2016年 CAGR Facebook 1.2亿 116.17亿 66% 0.33亿 44.91亿 73% Amazon 11.81亿 97.06亿 26% 2.24亿 67.37亿 46% 业务增长为互联网巨头带来丰富的现金流,过去十年科技巨头累计的自由现金总量约为7330 亿美元,复合增长率为17.57%。 充足的资金驱动科技巨头进行网络建设,5G相关应用投资
6、。十年间资本投资总量约为1928亿 美元,复合增长率为22.42%。其中,Facebook和Amazon增长居首。资本支出增速高于现金流资本支出增速高于现金流 增长。增长。 资料来源:彭博、招商证券整理 - 66 - 云计算、数据库、云计算、数据库、5G5G建设为投资方向建设为投资方向 投资方投资方向:向:投资方向主要在数据中心、云计算、网络建设、5G以及物联网建设,以直接拉动5G 技术。此外,科技巨头还大力布局VR/AR、无人机、人工智能等跟5G技术密切相关的下游应用, 以反推该技术的发展。 趋势:趋势:随着互联网公司在通信基建方面的投入,未来互联网公司和运营商的界限将逐渐模糊。界限将逐渐模
7、糊。 如亚马逊与拥有700MHz白金频段的Dish公司联手进军无线网络市场。 数据中心数据中心 云计算云计算 网络建设网络建设 5G 物联网物联网 Apple Google Microsoft Amazon Facebook - 67 - 五、五、5G5G投资机会投资机会 市场格局 投资规模 5G核心 技术 主设备 5G配套 投资图谱 如何看待如何看待5G5G投资机会?投资机会? - 68 - 5G5G带来万亿级市场带来万亿级市场空间空间 全球,全球,高通与产业调研公司IHS共同发布了白皮书5G经济:5G技术将如何影响全球中认为,到到20352035 年,年,5G5G将在全球创造将在全球创造1
8、2.312.3万亿美元经济产出,相当于万亿美元经济产出,相当于20162016年美国全年的消费者支出,并超过了中、日、年美国全年的消费者支出,并超过了中、日、 德、英、法的消费支出之和德、英、法的消费支出之和。 我国,近日信通院发布5G经济社会影响白皮书,到到20302030年,年,5G5G将带动我国直接经济产出将带动我国直接经济产出6.36.3万亿元,万亿元, 经济增加值经济增加值2.92.9万亿元。同时在间接贡献方面,万亿元。同时在间接贡献方面,5G5G将带动总产出将带动总产出10.610.6万亿元、经济增加值万亿元、经济增加值3.63.6万亿元。万亿元。 图图:5G对全球经济的驱动对全球
9、经济的驱动 资料来源:高通、信通院、招商证券整理 - 69 - 新技术普及呈加速趋势,新技术普及呈加速趋势,5G5G商用商用后渗透率会快速提升后渗透率会快速提升 移动通信新技术的普及加速:移动通信新技术的普及加速:全球全球LTELTE从从20122012年进入快速年进入快速 发展期,用户过亿仅用了发展期,用户过亿仅用了3.23.2年,仅为年,仅为2G/3G2G/3G用户发展历程用户发展历程 的一半时间的一半时间。 究其原因,一方面是因为大众对新技术的接受度提升,另 一方面,移动用户渗透率大幅提升,内网用户的专网为新 技术普及带来便利。因此,新网络一旦建成,会很快带来 经济效益。 因此,我们有理
10、由判断,一旦我们有理由判断,一旦5G5G正式商用,用户将迅速向正式商用,用户将迅速向 5G5G转化转化。 图:图:用户渗透率快速上升用户渗透率快速上升 表:表:用户数突破时间变短用户数突破时间变短 500万用户数万用户数 1000万用户数万用户数 1亿用户数亿用户数 GSM用户数 2年多时间(1992-1994) 3年多时间(1992-1995) 6年年多时间(1992-1998) UMTS用户数 2年多时间(2001-2003) 3年多时间(2001-2004) 6年年多时间(2001-2006) LTE用户数 1.8年(2010.01-2011.10) 2年(2010.01-2012.1)
11、 3.3年年(2010.01-2013.03) 资料来源:工信部、招商证券整理 - 70 - 5G5G带来主设备估值提升带来主设备估值提升 2017年以来,受5G概念的影 响驱动,多家厂商的股价均 呈现出明显的上涨趋势,诺诺 基亚年初至今涨幅基亚年初至今涨幅5050% %。后 期,在5G加速商用、多方共 同推动的行业大背景下,中 兴通讯有望具备更多的发展 机会。 基于对5G发展的良好预期, 国际投行对通信设备商估值 普遍具有提升。 根据J.P. Morgan 5月份发 布的预测报告,爱立信和诺爱立信和诺 基亚基亚20162016年的估值分别为年的估值分别为2727 倍和倍和2626倍倍,201
12、72017年继续维持年继续维持 在在2929倍和倍和2626倍倍。面临面临5 5G G产业产业 的崛起的崛起,通信业估值提升是通信业估值提升是 行业发展的整体趋势行业发展的整体趋势。 图:国际通信设备商近期股价走势图:国际通信设备商近期股价走势 图:国际通信设备商估值对比图:国际通信设备商估值对比 - 71 - 新技术投资高峰的周期将缩短新技术投资高峰的周期将缩短 移动通信新技术普及要比老技术更快,因此会带来投资高峰的周期明显缩短。3G3G从从20072007年试验网至年试验网至 今,今,1010年间,累计投资年间,累计投资56855685亿;亿;4G4G自自20122012年试验网至今,年试
13、验网至今,5 5年间累计投资年间累计投资59565956亿,较亿,较3G3G增长增长5%5%,但投资但投资 更加集中,年均投资达到更加集中,年均投资达到11911191亿,同比增长亿,同比增长109109% %。 4G相比3G投资集中度提升的原因:一方面,内部竞争加剧,中国移动TD-SCDMA的迫切升级4G的需求; 另一方面,3G到4G整体移动用户渗透率提升,快速转网使得新建网络的盈利和折旧之间可以较快平 衡,因此有意愿加快投资。 因此,我们认为, 一旦一旦5G5G开始商用开始商用,不仅总投资规模会增加,而且大,不仅总投资规模会增加,而且大概率也会采取比较集中的投资概率也会采取比较集中的投资,
14、 使得整体使得整体投资投资规模,以及年均投资会明显高于规模,以及年均投资会明显高于4G4G。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 3G4G 中国电信 中国联通 中国移动 年均 单位:亿元 3G 4G YOY 中国移动 2250 4190 86% 中国联通 2443 1200 -51% 中国电信 992 1765 78% 合计 5685 7155 26% 投资周期 2007-2016 2012-2017 / 投资时间 10 6 / 年均 568.5 1192.5 110% 资料来源:三大运营商
15、、招商证券整理 表表:三大运营商:三大运营商3G3G、4G4G投资对比投资对比 图:三大运营商图:三大运营商3G3G、4G4G投资对比投资对比 - 72 - 中国话语权提升中国话语权提升, ,设备市场占有率提升设备市场占有率提升 从通信从通信设备产业看,设备产业看,我国凭借我国凭借成本优势持续扩张,全球地位不断提高。成本优势持续扩张,全球地位不断提高。我国在全球运营商网络设备市场 的份额已由由20062006年的年的8.5%8.5%提升至提升至20132013年的年的30%30%左右左右。在目前的TD-LTE时代,我们不仅提出了自己的标 准,同时产品越来越完善,能力越来越强。而且在这个过程中,
16、像华为这样的企业都成为了全世界强大 的通讯设备制造商,中兴、烽火、大唐、普天等很多中国企业都在提出自己的标准、技术的过程中逐渐 壮大。 设备商方面,中国厂商市场份额逐步扩大,话语权不断提升。设备商方面,中国厂商市场份额逐步扩大,话语权不断提升。凭借集成创新优势,华为、中兴等国内企 业在通信设备产业整体低迷的情况下持续保持扩张势头。面向5G时代,包括华为、中兴、中国移动等在 内的多家5G标准的研发单位,早在几年前就开始投入研发。中国有望打破国外厂商的垄断,并最终在5G 标准的设定上争取更多话语权。 图:图:全球主要地区在运营商网络设备产业中的分布全球主要地区在运营商网络设备产业中的分布 5 5G
17、 G时代,中国在通信行业中的话语权将明显提升,国内厂商将迎来更多机会,这是投资时代,中国在通信行业中的话语权将明显提升,国内厂商将迎来更多机会,这是投资5G5G的逻辑之一。的逻辑之一。 图:图:主要厂商在运营商设备市场的份额变化主要厂商在运营商设备市场的份额变化 资料来源:Gartner、OVUM、招商证券整理 - 73 - 主设备集中主设备集中度提升度提升,中国,中国企业崛起新机遇企业崛起新机遇 网络升级,全球设备商高度集中。网络升级,全球设备商高度集中。在2G时代全球有14、15家设备商,到3G时代只有6、7家,到4G时代仅剩5 家。随着2016年诺基亚完成对阿朗的收购,电信设备商主舞台上
18、只剩下了华为、爱立信、诺基亚和中兴四电信设备商主舞台上只剩下了华为、爱立信、诺基亚和中兴四 家。家。 时代变迁,中国企业崛起的成就新龙头。时代变迁,中国企业崛起的成就新龙头。在3G、4G时代,全球通信设备商的结构相对分散,厂商数量较 多,中国企业在其中的营收占比较低、话语权较差。但随着技术研发的革新和通信厂商之间的并购重组, 全球性通信设备商的数量在显著下降,华为、中兴等中国企业在其中的地位不断凸显。20162016年,华为、中年,华为、中 兴已经分别成为全球第一、第四的设备厂商。兴已经分别成为全球第一、第四的设备厂商。 图图:全球主要电信设备商格局变化全球主要电信设备商格局变化 图图:全球五
19、大通信设备商整体业务收入排名(亿美元)全球五大通信设备商整体业务收入排名(亿美元) 资料来源:招商证券整理 - 74 - 后后4G4G和和Pre 5GPre 5G时期,海外设备商迎来寒冬时期,海外设备商迎来寒冬 全球无线市场萎缩加剧。全球无线市场萎缩加剧。爱立信预计2017年全年全球无线网络设备市场降幅将到达6%9%,与之前公司预 计的下降4%6%相比,市场需求疲软程度进一步增强。 过分依赖无线产品,爱立信二季度巨亏。过分依赖无线产品,爱立信二季度巨亏。从爱立信的收入结构来看,提供无线接入网设备产品及相关服务提供无线接入网设备产品及相关服务 的占比超过的占比超过70%70%以上以上,在全球RA
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