有限合伙-地中海地区的俄中关系(英)-新美国安全中心-2021.9-27页.pdf
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1、年中国连锁餐饮/非连锁餐 饮门店增速分别为27.4%/8.0%,连锁餐饮增速远高于非连锁餐饮。 2020年中国咖啡/茶饮/酒吧连锁化率为42.7%,低于美国的57.0%和日本的 47.9%; 正餐连锁化率为6.3%,远低于美国的36.9%和日本的28.8%; 快餐连锁化率为44.4%,低于美国的75.7%和日本的85.2%; 酒店连锁化率为31.5%,远低于全球平均41.1%、欧洲的38.6%和美国的 71.8%。 数据来源:Euromonitor、亚朵招股书、中国餐饮大数据2020、 国泰君安证券研究 图:中国咖啡/茶饮/酒吧连锁化率仍 有提升空间(%) 42.7 47.9 57.0 0 1
2、0 20 30 40 50 60 20062008201020122014201620182020 中国日本美国 图:中国快餐连锁化率相比美日提升 空间较大(%) 图:中国酒店连锁化率相比欧美仍有 较大提升空间 图:中国正餐连锁化率相比美日提升 空间巨大(%) 6.3 28.8 36.9 0 10 20 30 40 20062008201020122014201620182020 中国日本美国 44.4 85.2 75.7 0 20 40 60 80 100 20062008201020122014201620182020 中国日本美国 17.0 18.1 21.7 25.925.9 31.5
3、 41.1 38.6 71.8 0 20 40 60 80 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全 球 平 均 欧 洲 美 国 酒店行业连锁化率(%) 图:中国连锁餐饮门店增速远超非连锁餐饮 27.4% 8.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 连锁餐饮非连锁餐饮 门店增速 28请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 市占率对比:便利店、咖啡/茶饮/酒吧、酒店等业态市占率较高,正餐、快餐、超市等业态提升空间较大 跨境对标,中国连锁业态市占率远低于美国日本,仍有较大的提 升空间,正餐、快餐、超市等业
4、态提升空间较大。 咖啡/茶饮/酒吧:中国CR5是美国的60%左右,但高于日本,主 要由于日本星巴克市占率仅7%,日本更喜欢喝茶而很多本土品牌 市占率较强,国内喜欢喝茶的人同样较多,因此我们认为国内茶 饮/酒吧龙头市占率有望快速提升。 正餐:中国CR5仅为美国的13%,日本的18%,国内的餐饮连锁 化正处于快速发展阶段。 快餐:中国CR5仅为美国的30%,日本的23%,仍有很大提升空 间。 酒店:中国CR5为美国的40%,但高于日本,主要由于中美酒店 龙头较为强势,而日本并没有较强的酒店龙头。 数据来源:Euromonitor、国泰君安证券研究 图:中国咖啡/茶饮/酒吧市占率远低于美 国 图:中
5、国酒店市占率远低于美国图:中国快餐市占率远低于美国日本 图:中国正餐市占率远低于美国日本 17.8% 30.5% 7.0% 25.4% 48.7% 13.2% 29.5% 50.4% 18.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 中国美国日本 CR1CR3CR5 0.8% 4.0% 2.7% 1.4% 9.5% 6.7% 1.7% 13.0% 9.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 中国美国日本 CR1CR3CR5 5.9% 14.2% 22.6% 9.9% 26.6% 39.3% 11.6% 35.2% 49.5% 0% 10% 20% 30% 4
6、0% 50% 60% 中国美国日本 CR1CR3CR5 5.7% 17.8% 2.8% 13.9% 38.9% 7.7% 19.4% 48.2% 11.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 中国美国日本 CR1CR3CR5 29请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 外卖+到店酒旅高速成长,社区团购带来新增长曲线 疫情影响了餐饮行业发展,但是助推了外卖行业品质化、高端化的趋势,即使疫情影响逐渐消退,但单均价格已经从45元/单左右提升 到了50元/单,主要是由于外卖结构的变化,家庭消费、非正餐消费的比例逐渐提升。2020
7、年中国外卖市场规模为6646亿,渗透率为 16.8%,参考日本外卖行业渗透率接近25%,考虑到我国的人口密度,预计未来渗透率将继续提升,超过日本。 美团作为外卖行业龙头,继续保持领先优势,目前市占率仍超70%。2021Q2 GTV达1736亿元,2年CAGR为37%,Q3由于疫情影响 以及极端天气的影响导致受影响的20个城市8月单量是负增长,这预计拉低Q3总体增长水平,预计2年CAGR为25%左右。我们预计随 着疫情的控制,将重新进入增长水平,未来三年复合25%。 数据来源:日本统计局、艾媒咨询、国泰君安证券研究 30请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的
8、结构性机会 02 外卖+到店酒旅高速成长,社区团购带来新增长曲线 社区团购业务自2020年疫情期间订单量爆发以来,各大巨头在过去一年纷纷入场,一场过去在团购、外卖、出行等行业出现的补贴大战又 重现江湖。随着监管机构介入,对行业乱象进行监管,社区团购业务进入稳步发展阶段。社区团购作为电商行业为数不多的用户增长来源, 必将成为巨头未来三年的主战场。特别是对于美团,在交易用户、活跃商家数增长乏力的情况下,社区团购业务为其开拓新用户,为外卖 和到店酒旅业务带来增量,同时美团有望通过社区团购业务拿到进军实物电商的入场券。 预计Q4随着旺季到来,美团、多多等头部商家日均单量能达到5000万件。 数据来源:
9、公司公告、36氪、国泰君安证券研究 31请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 政策对行业盈利状况影响有限 2021年5月人社部正在研究制定目前个人经营参加城乡居民基本养老保险的兜底措施,推动放开灵活就业人员在就业地参加社保的户籍限 制,开展平台灵活就业人员职业伤害保障试点,抓紧清理和取消不符合上位法或不合理的收费罚款规定,为灵活就业创造好的环境。 美团2021年Q2的单均配送成本降低到了6.5元/单,单均盈利0.69元,有史以来最好的单均盈利水平,全年预计在7元/单左右。 1、职业伤害保障,预计70-90元/月,单均5分钱,预计2022年
10、1月开始缴纳,不到10个省份试点,试点1-2年才会全国范围拓展。 2、社会保险,由于美团日活骑手中35%为专送骑手,且由于户籍制度的限制导致社保转移与接续制度存在问题,所以大部分人会选择自行 缴纳居民社保,我们预计对公司总体单均盈利影响约0.5元。公司通过效率提升以及配送商和消费者分摊能平滑该成本对盈利状况影响。 数据来源:公司公告、36氪、国泰君安证券研究 32请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 长期来看免税行业仍有较大提升空间 2019年,中国出境旅游花费总额为2546亿美元。根据中国旅游研究院的统计数据,国人境外旅游花费中用于海外
11、市场购物的比例为39.9%, 则2019年中国境外购物总额约为2546*39.9%=1016亿美元。根据中国游客海外购物的渠道分类数据,中国游客在境外免税店消费的总额 约占购物总额的37%,以此推算,2019年中国游客在境外免税店的购物总额约为1016*37%=376亿美元,约为2500亿人民币。而预计 2021年海南免税销售额为600亿,仍然有较大增长空间。 数据来源:中国旅游研究院、Oliver Wyman、国泰君安证券研究 33请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 Q2延续高景气,Q3疫情影响短期数据 免税行业延续近年来的高景气,并
12、在2020年6月政策催化下迎来加速发展(离岛免税额度从3万人/年提升至10万人/年,取消单件商品 8000元免税限额,扩大免税商品种类,增加电子消费产品等7类消费者青睐商品)。6月广州疫情影响叠加淡季影响,免税销售额环比5月 有所下降,2021H1海南离岛免税销售额达267.6亿元/+257%,免税购物人数382.3万人/+157%,免税购物件数3690万件/+259%,人均 消费金额为7001元/+39.3%,单件消费金额为728元/-0.5%。7月和8月仍然受疫情影响较大,尤其是8月销售额同比出现明显下滑,9月正 逐渐恢复。预计Q4随着旺季到来,海南免税行业将迎来高增长。 34请参阅附注免
13、责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 免税行业仍将快速增长,中免享受免税政策红利 根据海南政府的规划,我们预计2021年海南免税销售额达600亿,海南“十四五”时期将完善全岛免税销售网络,实现国外商品和国内购 买力充分对接,吸引免税购物回流3000亿元。根据海南省商务厅厅长陈希乐观预计海南岛内居民日用消费品免税清单2021年上半年可能可 以推出。 中免集团作为行业龙头,充分享受免税政策红利。近期公司公告拟投资人民币36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目建设,致力于将 其建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目,总建筑面积约为17.
14、25万平方米,免税项目建设周期为21个月。此外公 司的海口免税城项目商业用地规划面积为47.5 万平方米,预计在2022年下半年开业运营。 数据来源:百度地图、国泰君安证券研究 35请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 免税行业政策持续催化,市内免税店政策未来有望推出 2021.1.29 上海市商务工作会议提到上海将力争在2021年实现市内免税店新政策落地,新增50个离境退税定点商店,培育壮大20个本土品牌,引进30个国际中高端品 牌,力争新增800家首店,建设全球新品首发地。 2020.3 国家发展改革委等部门联合印发的关于促进消费扩容
15、提质加快形成强大国内市场的实施意见提出完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店。 鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持,在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。 2021.3.13 汕头市商务发展“十四五”规划(征求意见稿),提出“推动免税新业态发展。支持设立市内免税店,引入国际品牌折扣店,打造免税购物业态” 2021.3.14 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要提出要“完善市内免税店政策,规划建设一批中国特色市内免税店”, 并提出“北上广深成”五个国际消费中心。 2021.3.16 深圳罗湖区产业发展“十四五”规划提出积极
16、争取市内免税政策落地,支持有条件的龙头企业申请免税品经营资质,高标准建设“两店三税五平台”。 2021.3.30 广州市推进粤港澳大湾区建设领导小组办公室印发粤港澳大湾区北部生态文化旅游合作区建设方案提出探索在广州北站建设空铁联运保税展示体验和 购物免税综合体,争取在花都空铁文商旅融合创新发展示范区指定区域内开设市内免税店。 2021.4.27 深圳市关于加快商贸高质量发展建设国际消费中心城市的若干措施(征求意见稿)提出探索中国特色市内免税店“深圳样本”,支持在皇岗口岸、沙头角 建设免税城,鼓励企业扩大免税经营品种和规模。深化境外旅客购物离境退税服务,推动“电子退税”“即买即退”政策加快落地,
17、到2025年全市离境退税商店突破 400家。 免税协议签订进展 2021.2.4 天津河北区积极对接中国旅游集团中免股份有限公司,引入市内免税店消费新模式,盘活海河沿线国有资产聚源广场,打造以大意风区-海河经济带为核心 的高质量双循环发展新引擎。 2021.2.10 成都锦江区积极对接中国旅游集团中免股份有限公司(以下简称“中免集团”),引入市内免税店消费新模式,致力打造春熙路盐市口国际顶级商圈,构建 成渝地区双城经济圈建设和双循环高质量发展新引擎。 2021.4.27 湖南湘江新区发展集团有限公司与中国免税品(集团)有限责任公司在长沙签署战略合作协议,双方将共同推进长沙首家市内免税店落地。
18、2021.4.27 中旅投资宣布以约84亿元的价格拿下广州市花都区两宗土地,并计划与中国中免共同建设粤港澳大湾区首个免税商业文旅综合体。 2021.4.25 福建省旅游发展集团有限公司与中国免税品(集团)有限责任公司签署合作协议。根据合作协议,双方将以福州市内免税店项目为切入点,全面开展福州市内 免税零售、旅游零售业务合作,填补福建省内“旅游+城市免税购物”的市场空白。 2021.6.102021.6.10,十三届全国人大常委会第二十九次会议表决通过了关于授权上海市人民代表大会及其常务委员会制定浦东新区法规的决定,受益标的百联股份。 数据来源:各省市政府网站、国泰君安证券研究 36请参阅附注免
19、责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 酒店经营恢复预期 1)头部酒店恢复趋势趋同,但幅度有差。预判9月第一周恢复至19年同期70-80%;预计Q3整体为19年同期70-80%; 2)预期十一及Q4有望整体恢复至19年同期水平,但同店数据预计恢复至90-95%; 3)海外预测难度仍然较大,法国7-8月恢复情况较好,德国仍然较为严格; 4)疫情反复常态化后酒店运营规律:基本影响为1个月,但冲击比较明显,只能靠自然恢复; 拓店结构及节奏 1)拓店结构存在分歧,锦江与华住观点趋同,在观察和尝试后,两家未来主要仍然将聚焦核心品牌及标准化门店的委托管理和加盟模式
20、; 2)首旅对云品牌和轻管理模式认可度较高,预计未来2-3年拓店结构中这两种模式占比仍然维持较高比例; 3)锦江与华住经历连续两年高度拓店后同时开启门店质量梳理工作,包括开业门店和Pipeline清理,体现在华住Pipeline的净增减少以及锦江开 业转筹建,是为了保证拓店速度和质量的必要措施; 4)由于目前拓店计划普遍为疫情前制定,疫情反复及延续时间超预期可能导致完成目标向后推迟6-12个月完成; 5)三家下沉打法策略区别明显:华住大区制,锦江维也纳团队,首旅如家云品牌+轻管理,经历一年均有所调整; 发力中高端市场 1)市场可能低估了中高端产品对酒店业务发展的驱动作用,三家对中高端产品的规划
21、为3年时间达到约1,000家(首旅为开业800-1000,华住加上 Pipeline1,000家),目前普遍开业400家,储备200家;对比2016-18年经济型升中端红利窗口期中档酒店数量亦与此规模接近; 2)但更为高端的价格带目前各家酒店仍处于尝试中,预计2-3年内以梳理品牌为主(锦江为集团尝试,首旅成立高端酒旅事业部,但不急于拓张, 华住禧悦及DH品牌仍处于单店模型迭代); 37请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 产品结构趋势性升级,整体数据中ADR表现最坚挺 三大酒店整体经营数据中锦江/华住
22、/首旅 ADR分别为2019年同期105%/108%/102%,但整体OCC为19年同期95%/95%/90%。 38请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于长期视角的结构性机会 02 锦江和首旅优势区域先后受疫情及管控趋严影响,目前恢复至85-90% 锦江优势区域为华南地区,Q1及Q2均受疫情反复导致管控趋严影响,首旅北方地区相对强势,受北京重大活动庆典管控亦影响较大。 目前三大酒店集团恢复趋势基本一致,同店RevPAR恢复至2019年同期85-90%水平。 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 39请参阅附注免责声明 行业策略报告疫情常态化下的盈利与估值 重视基于
23、长期视角的结构性机会 02 加盟商观望情绪较浓,但三大集团维持拓店节奏稳定 疫情反复下,加盟商加盟意愿低于2020年,核心原因在于2020年加盟商认为疫情为一次性冲击,更多是投资酒店底部的好时机;但疫情持续 反复,局部管控趋严,使得近期新开门店短期存在较大经营压力,由此导致投资人观望情绪严重,Pipeline转开店节奏放缓。 但三大集团在BD团队扩容、推出新产品、提供金融支持、区域下沉等战略支撑下,依然维持了毛开店数量的稳定节奏;值得注意的是,首旅 酒店在转为单轨开发制以及扩容BD团队至300人后,Q1-Q2拓店节奏有明显提升,但产品结构与其他两家存在较大分歧。 三大集团关店数量自Q1起有所增
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