我多想回到从前作文.doc
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1、A 股市场指数在高位震荡。但市场风格再次切换,由于市场对经 济刺激的预期升温, 加之能耗双控导致供给侧受限, 大宗商品期货价格继续上扬, 有色、 采掘(煤炭) 、钢铁、化工等周期股领涨两市,其次为电力设备(新能源)等赛道股,而 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 标普500上证指数恒生指数创业板指 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 钢铁(申万) 银行(申万) 建筑装饰(申万) 建筑材料(申万
2、) 化工(申万) 交通运输(申万) 机械设备(申万) 有色金属(申万) 沪深300 商业贸易(申万) 家用电器(申万) 食品饮料(申万) 传媒(申万) 通信(申万) 国防军工(申万) 2021年一季度涨跌幅(%) -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 电气设备(申万) 电子(申万) 汽车(申万) 综合(申万) 化工(申万) 医药生物(申万) 有色金属(申万) 采掘(申万) 计算机(申万) 国防军工(申万) 食品饮料(申万) 纺织服装(申万) 钢铁(申万) 通信(申万) 沪深300 机械设备(申万) 交通运输(申万) 传媒(申万) 商
3、业贸易(申万) 轻工制造(申万) 非银金融(申万) 建筑材料(申万) 银行(申万) 休闲服务(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 房地产(申万) 农林牧渔(申万) 家用电器(申万) 2021年二季度涨跌幅(%) 疫 情疫 情 导 致导 致 股 市股 市 下跌下跌 美 债美 债 收 益收 益 率 上率 上 行 ,行 , 导 致导 致 股 市股 市 下跌下跌 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 食品饮料和医药等消费股则领跌两市。 市场风格轮动中伴随着机构调仓、成交量也大幅提升。但从从 wind 全
4、全 A 指数点位、指数点位、 换手率来看,目前市场尚未达到换手率来看,目前市场尚未达到 2015 年牛市水平。年牛市水平。Wind 全全 A 指数点位约为指数点位约为 2015 年的年的 80%水平,换手率约为水平,换手率约为 2015 年的年的 60%水平。后续市场指数和成交量仍有进一步的上行水平。后续市场指数和成交量仍有进一步的上行 空间空间,市场风格或将继续快速切换。,市场风格或将继续快速切换。 图图 8:2021年第三季度,年第三季度,A 股市场的板块涨跌幅情况股市场的板块涨跌幅情况 图图 9:Wind全全 A 指数的点位以及换手率水平指数的点位以及换手率水平 资料来源:Wind资讯(
5、2021.07.01-2021.09.15区间涨跌幅), 财信证券 资料来源:Wind资讯(2014.01.01-2021.09.18区间涨跌幅), 财信证券 目前市场各个板块之间的估值分化已经较为极端,我们选取了五个中信风格指数: 金融、周期、消费、成长、稳定,并定义估值差异为(板块最大估值-板块最小估值)/ 板块最大估值。目前中信风格指数中,其中,市净率估值差异高达市净率估值差异高达 0.83,已经处于,已经处于 2004 年有数据记录以来的最高水平; 市盈率估值差异接近年有数据记录以来的最高水平; 市盈率估值差异接近 0.9, 略高于, 略高于 2015 年水平, 处于年水平, 处于 2
6、008 年以来的最高水平年以来的最高水平(2008 年以前数据较为异常) 。 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 有色金属(申万) 钢铁(申万) 公用事业(申万) 电气设备(申万) 机械设备(申万) 汽车(申万) 交通运输(申万) 综合(申万) 非银金融(申万) 电子(申万) 计算机(申万) 传媒(申万) 家用电器(申万) 休闲服务(申万) 食品饮料(申万) 2021年三季度迄今涨跌幅(%) 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 2014
7、/01/01 2014/08/01 2015/03/01 2015/10/01 2016/05/01 2016/12/01 2017/07/01 2018/02/01 2018/09/01 2019/04/01 2019/11/01 2020/06/01 2021/01/01 2021/08/01 wind全A指数(左轴)换手率(右轴) 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图图 10: 风格指数间的市净率估值差异处于历史最高水平风格指数间的市净率估值差异处于历史最高水平 图图 11: 风格指数间的市盈
8、率估值差异处于历史最高水平风格指数间的市盈率估值差异处于历史最高水平 资料来源:Wind资讯(2014.12.31-2021.09.15市净率;采用中 信风格类型指数;市净率差异=最大市净率-最小市净率/最 大市净率),财信证券 资料来源:Wind资讯(2008.01.01-2021.09.15市净率;采用中 信风格类型指数;市盈率差异=最大市盈率-最小市盈率/最 大市盈率),财信证券 在过去 A 股历史上,以 2007 年、2015 年为例,各个市场风格倾向于在牛市走向分 化,在熊市或者震荡市中,各个市场风格将走向收敛。风格分化/收敛依次轮动,风格难 以持续走向分化。2019 年迄今的本轮牛
9、市中,风格分化程度已经大幅超过以往时期,在年迄今的本轮牛市中,风格分化程度已经大幅超过以往时期,在 牛市尚未结束时,风格牛市尚未结束时,风格便便已经开始走向收敛,已经开始走向收敛,因此本轮牛市的中尾声时期,伴随着明显因此本轮牛市的中尾声时期,伴随着明显 的风格轮动现象。的风格轮动现象。 同时, 随着后期全球流动性退潮, 高估值的科技股和抱团股估值回落,同时, 随着后期全球流动性退潮, 高估值的科技股和抱团股估值回落, 也会推动市场风格走向收敛。也会推动市场风格走向收敛。 考虑到目前成长板块和消费板块的估值已经明显和其他板块(周期、稳定、金融) 等拉开了差距,参照历史规律,后续板块之间的估值分化
10、将走向收敛,预计后续周期板预计后续周期板 块、稳定板块、金融板块走势可能会强于成长板块和消费板块。块、稳定板块、金融板块走势可能会强于成长板块和消费板块。 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0 2 4 6 8 10 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-1
11、2-31 2020-12-31 金融周期 消费成长 稳定市净率差异(右轴) 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 0 20 40 60 80 100 120 140 2008-1-11 2009-1-11 2010-1-11 2011-1-11 2012-1-11 2013-1-11 2014-1-11 2015-1-11 2016-1-11 2017-1-11 2018-1-11 2019-1-11 2020-1-11 2021-1-11 金融周期 消费成长 稳定市盈率差异(右轴) 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的
12、免责条款部分 策略报告 图图 12:2004 年以来,各个中信风格指数的表现年以来,各个中信风格指数的表现 资料来源:Wind资讯(2004.01.01-2021.09.15区间涨跌幅),财信证券 逆周期板块和券商板块走势或将强于茅逆周期板块和券商板块走势或将强于茅指数指数和宁组合。和宁组合。从另一视角,茅指数代表各 个行业的龙头公司,与经济基本面正相关;宁组合代表新兴产业的赛道股,与流动性关 系密切;券商 ETF 与股市交投程度、资本市场改革相关;而建筑指数则与经济基本面负 相关,经济基本面越弱时,越需要逆周期调控发力,利好建筑板块。随着国内经济恢复 进入中尾声,茅指数走势日益势微;但全球流
13、动性暂未明显转向,仍较宽松,宁组合在 第三季度再次创下新高;随着股市交投活跃以及北交所等资本市场改革推进,券商 ETF 近期走势较强。下半年随着国内经济下行压力加大,基建等逆周期调控可能发力,建筑 指数近期触底反弹。预计第四季度,逆周期板块和券商板块走势将强于茅指数和宁组合 图图 13:2019 年以来,茅指数、宁组合、券商年以来,茅指数、宁组合、券商 ETF、建筑指数的走势、建筑指数的走势 资料来源:Wind资讯(2019.01.01-2021.09.15区间涨跌幅),财信证券 -200.00% 0.00% 200.00% 400.00% 600.00% 800.00% 1000.00% 1
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