20150128-中银证券-食品饮料基金持仓分析-基金食品饮料持仓历史最低双低支撑向上预期逐步形成.pdf
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1、中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取 消费品及消费服务:食品饮料 | 证券研究报告 板块最新消息 消费品及消费服务:食品饮料 | 证券研究报告 板块最新消息 2015 年年 1 月月 28 日日 增持 增持 图表.指数、食品饮料板块涨幅 图表.指数、食品饮料板块涨幅 (%) 本周本周 本月本月 年初以来年初以来 上证综指 (0.73) 10.52 58.40 沪深 300 (1.74) 7.42 53.29 食品饮料 (1.05) 2.42 0.46 白酒 (3.14) (1.90) (2.96) 乳品 (0.52) 3.70 (1.65) 肉制品 (0.30) 7.68 3.90
2、 调味发酵品 3.13 15.55 12.09 啤酒 (1.48) 1.48 0.57 软饮料 0.78 4.18 3.47 葡萄酒 (1.32) (4.62) (2.92) 黄酒 0.39 1.66 1.28 资料来源:万得资讯 中银国际证券有限责任公司 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 消费品及消费服务:食品饮料消费品及消费服务:食品饮料 刘颜刘颜 (8621) 2032 8590 证券投资咨询业务证书编号:S1300514050001 苏铖苏铖 (8621) 2032 8510 证券投资咨询业务证书编号:S1300512090001 食品饮料基金
3、持仓分析食品饮料基金持仓分析 基金食品饮料持仓历史最低,“双低”支撑向上预期逐步形成 从历史上看,基金对食品饮料行业的配置比重平均在从历史上看,基金对食品饮料行业的配置比重平均在 6.2%左右,而当前这一比重已降至左右,而当前这一比重已降至 1.6%的最低点,同行业基本面严重不符。食品饮料板块因其避险属性,在牛市的初期表现会落后于大盘,因此我们在的最低点,同行业基本面严重不符。食品饮料板块因其避险属性,在牛市的初期表现会落后于大盘,因此我们在 2014 年年 4 季度撰写 食品饮料季度撰写 食品饮料 2015 年投资策略 时我们提出 “牛市确立, 可选与主题先行” ,非酒板块先抑后扬,优先推荐
4、白酒板块,随着白酒估值显著脱离底部,对大众品蓝筹估值形成强力支撑,并对整个大非酒板块的活跃发生作用,在“低涨幅、低配置”的基础上,大众品中期低位的判断成立,向下空间被封杀,向上空间更大,建议积极关注,不断吸纳以增强配置。一旦有基本面利好因素的出现,板块将有很大概率获得较好的超额收益。我们守正出奇的建议为坚持看好低估值蓝筹,如伊利股份、承德露露(隐含国企改革题材)、光明乳业(低市销率),同时持续推荐活力组合三全食品、百润股份(“双高标的”、高景气行业高增长细分龙头)、洽洽食品。年投资策略 时我们提出 “牛市确立, 可选与主题先行” ,非酒板块先抑后扬,优先推荐白酒板块,随着白酒估值显著脱离底部,
5、对大众品蓝筹估值形成强力支撑,并对整个大非酒板块的活跃发生作用,在“低涨幅、低配置”的基础上,大众品中期低位的判断成立,向下空间被封杀,向上空间更大,建议积极关注,不断吸纳以增强配置。一旦有基本面利好因素的出现,板块将有很大概率获得较好的超额收益。我们守正出奇的建议为坚持看好低估值蓝筹,如伊利股份、承德露露(隐含国企改革题材)、光明乳业(低市销率),同时持续推荐活力组合三全食品、百润股份(“双高标的”、高景气行业高增长细分龙头)、洽洽食品。 观点支撑观点支撑 基金持仓概述:基金持仓概述:2014年 4季度基金资产总值为 38,576亿,基金配置股票的总额为 12,143 亿,基金对于股票的配置
6、比重从 2008 年 1 季度的 68%下降至当前的 33%。从基金投资股票的行业配置比重看,金融行业的比重明显提升,从 2013年 1季度的 15%提升至 2014年 4季度的 24%,而制造业的比重从 51%下降至 42%,这也反映了其间市场风格特点。 基金对食品饮料的持仓比重降至历史最低:基金对食品饮料的持仓比重降至历史最低: 2014年 4季度食品饮料占基金持股总体比重的 1.6%,为 2008年以来的最低点,历史上看,基金配置食品饮料的平均比重在 6.2%,最高值为 2012年 2季度的 10.8%;基金对食品饮料的配置比重与大盘整体走势有一定的负面关系, 这与食品饮料行业的避险特性
7、有关。 总体而言, 牛市的前半段食品饮料配置比重下降, 牛市的后半段食品饮料配置比重上升, 显示食品饮料整体并非进攻性板块。以 2008-2009 年的“熊牛周期”为例,2008 年的熊市中,食品饮料配置比重从年初的 4%提升至年底的 7%,但在 2009年的牛市中,1季度食品饮料比重又从 08年底的 7%下降至 2.9%,而在牛市的后半段,也即 2009年底食品饮料的配置比重则从年初的 2.9%提升至 5.9%。 2014 年基金白酒配置市值没有明显增加,大众品持仓市值大幅下降:年基金白酒配置市值没有明显增加,大众品持仓市值大幅下降: 2014年基金的白酒持股市值变化不大, 但比重相对于大众
8、品而言明显提升,大众品持仓市值大幅下降,持仓比重也下降。2014年末,基金的大众品持仓比重为 56%,白酒为 37%,啤酒为 6%,其他行业仅占 1%。基金配置的另一个特点是大市值配置比重在下降, 而中小市值配置比重上升,尤其是 100亿以下的小市值公司,小市值配置比重从 2008年的 6%提升到当前的 18%,而这一特征在 2014 年表现尤为明显,这从侧面印证了 2014年食品饮料的小票行情。 投资建议投资建议 当前食品饮料超低配置已同行业基本面严重不符,我们认为随着金融、周期估值/涨幅释放,后续食品饮料整体板块配置机会较大。食品饮料各板块轮动有规律可循,白酒、低估值大众品蓝筹、食品饮料成
9、长股的顺序不断轮动, 目前判断仍是初次轮动后期。 但低估值蓝筹以及长线贯穿的国企改革主题是不变的关注。 坚持看好低估值蓝筹, 首推伊利股份、承德露露(隐含国企改革题材)、光明乳业(低市销率)。 重点关注大概率走出独立行情的标的:我们认为 2015 年消费整体回暖的可能性有待观察, 但创新成长和高景气细分行业需要高度重视, 或将成为能走出独立行情黑马,推荐三全食品、百润股份。推荐三全食品、百润股份。 同时建议重点关注转型兑现标的:加加食品、贝因美等。 更多投研资料 公众号:mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 2 目录 目录 市场概述:股票投资占基金资产配置比重仍然较低,金
10、融配市场概述:股票投资占基金资产配置比重仍然较低,金融配 置比重明显提升置比重明显提升.4 食品饮料占基金股票配置达到历史最低食品饮料占基金股票配置达到历史最低.8 食品饮料重仓股分析食品饮料重仓股分析.12 更多投研资料 公众号:mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 3 图表图表 1. 行业重点上市公司评级与估值指标行业重点上市公司评级与估值指标 每股收益每股收益(元元/港币港币) 市盈率市盈率(倍倍) 板块板块 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价 (人民币人民币/港币港币) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 评级评级 600
11、519.CH 贵州茅台 180.11 13.25 13.38 14.3 14 13 13 买入 000858.CH 五粮液 23.03 2.1 1.65 1.85 11 14 12 谨慎买入 002304.CH 洋河股份 78.23 4.63 4.5 4.94 17 17 16 买入 000568.CH 泸州老窖 19.59 2.46 1.46 1.63 8 13 12 谨慎买入 白酒 002646.CH 青青稞酒 20.24 0.83 0.76 0.85 24 27 24 谨慎买入 黄酒 600616.CH 金枫酒业 10 0.23 0.22 0.26 43 45 38 谨慎买入 葡萄酒 0
12、00869.CH 张裕 A 34.64 1.53 1.55 1.74 23 22 20 谨慎买入 600887.CH 伊利股份 28.19 1.04 1.47 1.75 27 19 16 买入 600597.CH 光明乳业 18.25 0.33 0.44 0.7 55 41 26 买入 002570.CH 贝因美 16.44 0.71 0.25 0.51 23 66 32 买入 乳业 002329.CH 皇氏乳业 27.85 0.14 0.45 0.63 199 62 44 买入 蛋白乳饮 000848.CH 承德露露 22.3 0.67 0.83 1.06 33 27 21 买入 60328
13、8.CH 海天味业 46.59 1.07 1.34 1.63 44 35 29 买入 600872.CH 中炬高新 11.83 0.25 0.36 0.48 47 33 25 买入 600305.CH 恒顺醋业 19.58 0.15 0.27 0.68 131 73 29 谨慎买入 调味品 002650.CH 加加食品 12.22 0.35 0.32 0.48 35 38 25 买入 002216.CH 三全食品 21.66 0.29 0.24 0.48 75 90 45 买入 002582.CH 好想你 20.57 0.69 0.55 0.74 30 37 28 谨慎买入 综合食品 0026
14、61.CH 克明面业 39.67 1.05 1.16 1.33 38 34 30 谨慎买入 资料来源:中银国际研究预测、彭博,万得资讯,股价为2015年1月27日收盘价 更多投研资料 公众号:mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 4 市场概述:股票投资占基金资产配置比重仍然较低,金融配置比重明显提升市场概述:股票投资占基金资产配置比重仍然较低,金融配置比重明显提升 股票资产占基金资产配置比重仍处于历史低位股票资产占基金资产配置比重仍处于历史低位 2014年 4季度末基金资产总值为 38,576亿。其中 2014年 1季度资产总值明显增加,主要由于现金及其他资产增加; 4
15、季度基金配置股票的总额在 12,143 亿,从总资产额绝对值上来看,08年至今,基金对于股票的配置绝对额基本没有增加;但从比重上看,基金对于股票的配置比重从 2008年 1季度的 68%下降至当前的 33%。 图表图表 2. 基金资产总值基金资产总值 010,00020,00030,00040,00050,0002008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3股票占总资产比重债券基金权证现金其他资产(亿元) 资料来源:万得资讯 图表图表 3. 股票投资占总体资产配置持续下降股
16、票投资占总体资产配置持续下降 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q30%10%20%30%40%50%60%70%80%股票占总资产比重 资料来源:万得资讯 更多投研资料 公众号:mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 5 图表图表 4. 股票投资占总体资产配置持续下降股票投资占总体资产配置持续下降 0%20%40%60%80%100%2008Q120
17、08Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3股票债券基金权证现金其他资产 资料来源:万得资讯 随着金融类大幅上涨,金融配置比重显著提升,制造业下降明显随着金融类大幅上涨,金融配置比重显著提升,制造业下降明显 从基金投资股票的行业配置比重看,金融行业的比重明显提升,从 2013年 1季度的 15%提升至 2014年 4季度的 24%; 而制造业的比重从 51%下降至 42%; 从历史上看,金融和制造业的配置在比重上呈现此消彼长的关系,这也实际反映了市场风格的变化。 图表图表 5. 金融和制
18、造业配置比重为此消彼长的关系金融和制造业配置比重为此消彼长的关系 0%20%40%60%80%100%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q4制造业金融业信息技术房地产其他 资料来源:万得资讯 更多投研资料 公众号:mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 6 图表图表 6. 4季度基金配置金融明显提升,制造业比重下降季度基金配置金融明显提升,制造业比重下降 金融业24%信息技术8%房地产7%其他20%制造业41% 资料来源:万得资讯 前前 10 大重仓股占总基金投资的比重显著提升大重仓股占总基金投资的比重显著提升 基金
19、 2014年年报显示,前十大重仓股占基金股票投资比重为 13.41%,自2013 年以来十大重仓股比重连续下降以来首次回升到 10%以上,从侧面印证了 2014年下半年权重股领涨的市场风格。 从十大重仓股的名单来看,排名变化很大。以中国平安、中信证券为代表的金融蓝筹股名次总体上升至前十,而以伊利和双汇为代表的消费大盘蓝筹股排名大幅下降,跌出前十。 图表图表 7.基金十大重仓股持仓总体比重基金十大重仓股持仓总体比重 024681012141611Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4前10大重仓占基金股票投资比
20、重(10%) 资料来源:万得资讯 更多投研资料 公众号:mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 7 图表图表 8. 十大重仓股十大重仓股 前前 10大重仓股大重仓股 排名排名 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 1 招商 银行 招商 银行 贵州 茅台 贵州 茅台 贵州 茅台 贵州 茅台 贵州 茅台 中国 平安 万科 A 万科 A 伊利 股份 伊利 股份 伊利 股份 中国 平安 伊利 股份
21、中国 平安 2 中国 平安 贵州 茅台 招商 银行 招商 银行 招商 银行 中国 平安 中国 平安 贵州 茅台 民生 银行 贵州 茅台 民生 银行 中国 平安 中国 平安 伊利 股份 中国 平安 中信 证券 3 海螺 水泥 中国 平安 五粮液 民生 银行 五粮液 万科 A 万科 A 万科 A 兴业 银行 伊利 股份 兴业 银行 格力 电器 万科 A 格力 电器 万科 A 民生 银行 4 兴业 银行 海螺 水泥 民生 银行 五粮液 民生 银行 招商 银行 五粮液 兴业 银行 中国 平安 民生 银行 万科 A 招商 银行 格力 电器 招商 银行 招商 银行 兴业 银行 5 贵州 茅台 民生 银行
22、中国 平安 中国 平安 万科 A 格力 电器 格力 电器 民生 银行 格力 电器 中国 平安 云南 白药 双汇 发展 招商 银行 万科 A 格力 电器 招商 银行 6 浦发 银行 浦发 银行 兴业 银行 浦发 银行 中国 平安 民生 银行 招商 银行 招商 银行 伊利 股份 格力 电器 中国 平安 云南 白药 民生 银行 兴业 银行 长安 汽车 浦发 银行 7 苏宁 云商 兴业 银行 浦发 银行 兴业 银行 兴业 银行 保利 地产 民生 银行 格力 电器 招商 银行 兴业 银行 歌尔 声学 万科 A 贵州 茅台 民生 银行 兴业 银行 万科 A 8 民生 银行 苏宁 云商 格力 电器 万科 A
23、 浦发 银行 五粮液 兴业 银行 浦发 银行 浦发 银行 招商 银行 招商 银行 海康 威视 双汇 发展 贵州 茅台 贵州 茅台 海通 证券 9 格力 电器 格力 电器 万科 A 伊利 股份 格力 电器 兴业 银行 保利 地产 保利 地产 贵州 茅台 歌尔 声学 海康 威视 兴业 银行 兴业 银行 长安 汽车 民生 银行 保利 地产 10 中兴 通讯 五粮液 苏宁 云商 泸州 老窖 伊利 股份 泸州 老窖 泸州 老窖 中信 证券 上海 家化 双汇 发展 格力 电器 民生 银行 云南 白药 双汇 发展 恒瑞 制药 中国 太保 持股市值占基金股票投资市值比持股市值占基金股票投资市值比(%) 1 1
24、.95 1.98 1.94 2.29 2.22 2.57 2.87 2.08 1.99 1.92 2.29 1.88 1.81 1.33 1.12 3.392 1.39 1.68 1.64 2.13 1.92 2.46 2.51 1.84 1.70 1.50 1.37 1.45 1.14 1.32 1.02 1.553 1.18 1.43 1.46 1.37 1.36 1.56 1.57 1.82 1.60 1.47 1.14 1.40 0.91 0.95 0.74 1.334 1.13 1.24 1.10 1.31 1.36 1.24 1.29 1.65 1.60 1.33 1.13 0.8
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