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1、日本央行继续维持宽松货币政策。受制造业尤其是 半导体产业复苏预期影响,日本股票市场指数显著上扬,2019 年第 4 季度日经 225 指数 均值较第 3 季度上涨 8.4%至 23042 点,创下新高。消费物价增速仍然在较低水平。日元 出现贬值势头。受 2019 年 10 月份消费税率提升提前消费效应之后的消费投资回落等因 素影响,预计第 4 季度实际 GDP 季调环比折年率为-4.7%,2019 全年实际 GDP 增长率 1.0%。2020 年第 1 季度,日本外部环境将受到美国伊朗冲突爆发、中美贸易战第一阶段 12 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经济季度报告 总览总览 协议的不确定
2、性、 中国春节效应等抑制性因素影响, 但在 2019 年第 4 季度基数效应影响 下,或将呈现微弱正增长,预计实际 GDP 季调环比折年率 0.8%。 金砖国家:经济金砖国家:经济维持缓慢增长维持缓慢增长 2019 年金砖国家经济增速有所放缓,尤其是印度经济季度同比增速跌破 5%,显示 出金砖国家面临较大的经济增长压力。2020 年金砖国家经济预计仍维持缓慢增长态势。 货币政策成为刺激经济的主要发力工具,虽然仍将继续维持宽松,但部分国家政策利率 已达到历史低位,同时,像印度通货膨胀上升也限制了货币政策进一步宽松的空间。与 此同时,政策传导机制不畅也将限制货币宽松的效果。从财政政策来看,各国对财
3、政刺 激存在一定的需求,但部分国家财政空间不足,公共债务风险上升。从外部环境来看, 全球经济复苏缓慢,下行风险依然存在,外部需求疲软、全球贸易环境恶化、国际金融 市场波动、地缘政治局势以及冲突加剧,都将影响金砖国家经济增长。 中国经济:中央经济工作会议布局中国经济:中央经济工作会议布局 2020 2019 年 12 月 10 日至 12 日,中央经济工作会议在北京召开。回顾过去四年,供给 侧结构性改革在 2016 年和 2017 年以去产能为工作重心,2018 年和 2019 年则以去杠杆、 防风险为首要任务。从 2019 年 12 月中央经济工作会议的内容来看,去杠杆的色彩悄然 淡出、暂告一
4、段落,供给侧结构性改革的重点将转向“补短板、强弱项”。 东盟韩国:复苏东盟韩国:复苏的的曙光已现曙光已现 2019 年第 4 季度,东盟经济总体在底部企稳,韩国经济出现景气回升。东盟第 4 季 度制造业 PMI 均值为 49.2,与上季度持平。除了马来西亚和新加坡之外,其他东盟四国 的 PMI 较上季度均下滑,其中印度尼西亚、泰国、马来西亚、新加坡的 PMI 在荣枯线以 下,不过,12 月数据显示除越南外其他五国景气程度较上月回升。韩国第 4 季度制造业 PMI 均值为 49.3,较上季度提升 1.2 个百分点,12 月 PMI 重回荣枯线之上。2019 年,区 内所有国家货币政策渐次宽松,马
5、来西亚是区内第一个降息的国家,新加坡是最后一个 宽松国家,印尼和菲律宾年内降息三次,泰国和韩国的政策利率均降到历史低位。受贸 易摩擦影响,2019 年区内的贸易投资政策发生迅速变革,向心力方面,区域内大型自贸 区有望形成,区域全面贸易伙伴关系(RCEP)文本谈判基本完成;离心力方面,区内政 策竞争加速,东盟多国出台投资促进计划,以期加速接纳来自中国的价值链转移企业和 产业, 东亚国家与欧盟签署自贸协定或开展自贸协定谈判在 2019 年达到高峰, 日本和新 加坡与欧盟的自贸区已分别于 2 月和 11 月生效, 越南与欧盟于 6 月末完成了自贸协定的 13 CEEM 全球宏观经济季度报告全球宏观经
6、济季度报告 总览总览 签署,泰国 10 月与欧盟重启谈判。展望 2020 年,区内已初现复苏迹象,从区域前沿国 家的情况来看,新加坡经济出现企稳,韩国经济初现回升态势,预示 2020 年外需将进一 步回暖,受到这一趋势的带动,东盟和韩国在 2020 年经济有望复苏。东盟韩国区域经济 前景向好也预示着全球经济在 2020 年有望走上复苏轨道。 全球金融市场:全球金融市场:避险情绪下降,风险偏好抬升避险情绪下降,风险偏好抬升 2019 年第 4 季度,因中美贸易谈判达成第一阶段协定、全球货币政策偏向宽松,全 球金融市场避险情绪下降、风险偏好明显上升,市场潜在风险下降。美日欧主要发达经 济体汇率略有
7、下跌,英镑因脱欧不确定性暂时下降大涨。部分新兴经济体汇率上涨,资 本出现流向新兴经济体的迹象。主要经济体股市均大涨,货币市场利率有所下降,各国 十年期国债收益率走势因其货币宽松力度有所分化。 预计 2020 年 1 季度, 全球金融市场 总体谨慎乐观,关注市场情绪转向可能导致新兴经济体汇率回调的风险。 大宗商品市场:地缘政治风险主导短期价格走势,中期动向仍取决于基本面。大宗商品市场:地缘政治风险主导短期价格走势,中期动向仍取决于基本面。 2019 年 4 季度大宗商品价格受铁矿石和钢材拖累,小幅下挫,环比下跌 2.74%。4 季度原油价格在 OPEC 持续减产的影响下震荡爬升,但因经济预期疲弱
8、,缺乏较强的推 力。季度末中东地缘风险剧烈上升,一度拉升布兰特油价突破 70 美元,但随着局势缓 和,油价缺乏支撑跌回至 65 美元附近。铜铝价格受中美贸易谈判取得进展影响,价格中 枢上抬。由于供应回暖,铁矿石价格震荡下跌,钢材价格略有回暖。农产品方面,国际 大豆价格先抑后扬,总体略涨;国内大豆价格下挫。当前地缘政治因素对大宗商品价格 走势有短期影响,但中期动向仍取决于基本面。 外贸专题:外贸专题:进、出口同比增速回升进、出口同比增速回升 2019 年 4 季度,中国出口(美元)同比增长 1.9%,较上季度提高 2.1 个百分点。出 口增速回升主要由于外需有所好转,而出口市场份额预期较 201
9、5-2018 年同期水平变化 不大。此外,2018 年 11-12 月出口增速已经出现下滑,较低的基期水平也为今年 4 季度 同比增速回升提供支撑,此外还有春节效应的作用。4 季度,进口同比增长 3.2%,较上 季度提高 9.4 个百分点;货物贸易顺差总额为 1270 亿美元,同比下降 47 亿美元。10-11 月服务贸易逆差为 363 亿美元,同比下降 43 亿美元。考虑到进、出口同比的基期水平相 对降低, 这将支撑 2020 年中国出口同比增速出现回升, 但受全球经济增长前景不稳定和 经济不确定性风险的影响,贸易持续复苏仍然面临压力。 Economic Research January 1
10、0, 2020 Special Report Ten questions about China in 2020 How will the government set the growth target? We expect the government to lower the growth target to “around 6%” in 2020, and set it at around 5.5% for the next five-year plan (2021- 2025). Will US-China enter a trade truce after the Phase On
11、e deal? The Phase One deal will mitigate near-term risk, but the implementa- tion could be bumpy, and the change in the US-China relationship is unlikely to be reversed. Non-tariff actions could be the new area of conflict. Will infrastructure investment pick up in 2020? We expect infrastructure FAI
12、 growth to pick up to 5-6% in 2020, as fiscal easing continues and shifts from tax cuts to fiscal spending. Why do we expect a cyclical trough in manufacturing investment? We expect a cyclical bottoming in manufacturing investment in 1H20 as export sector sentiment stabilizes, PPI deflation declines
13、 and re- turns to modest reflation, industrial profit bottoms and the industry starts to rebuild inventories. Will China experience a credit crunch in 2020? Not on an aggregate level. We expect stable TSF growth at around 11%, modestly higher than nominal GDP growth. Restoring the effi- ciency of cr
14、edit allocation is a critical task going forward. How will the CPI evolve and what are the implications for mone- tary policy? We expect CPI inflation to peak in 1Q20 and stay high in 2Q, but fall quickly in 2H20 to below 2% at end-2020. We think the PBOC will hold rates unchanged in 1H and resume r
15、ate cuts in 2H20. Will CNY depreciation continue in 2020? CNY could be relatively stable in 2020, a by-product of the US-China Phase One deal but also with fundamental support. How will Chinas debt problem evolve? We expect the debt-to-GDP ratio to increase modestly by about 5%- pts. The debt proble
16、m will continue to impose downward pressure on policy rates. Will housing activity remain resilient? Housing activity should cool in 2H20. While nationwide policy ad- justment is unlikely, city-level relaxation of housing policy is possi- ble. What is the outlook for consumption? Following a general
17、 slowing last year, consumption should stabilize in 2020 as the labor market stabilizes amid a cyclical recovery, CPI drag fades by 2H20, and auto sales bottom out. Table of Contents Outlook summary2 1. How will the government set the growth target? .3 2. Will US-China enter a truce period after the
18、 Phase-One deal? .5 3. Will infrastructure investment pick up in 2020? .8 4. Why do we expect a cyclical trough in manufacturing investment?10 5. Will China experience a credit crunch in 2020?13 6. How will the CPI evolve and what are the implications for monetary policy?16 7. Will CNY depreciation
19、continue in 2020?.18 8. How will Chinas debt problem evolve?.20 9. Will housing activity remain resilient?24 10. What is the outlook for consumption?.28 Haibin Zhu (852) 2800-7039 haibin.zhu Grace Ng (852) 2800-7002 grace.h.ng Carol Wei Liao (852) 2800-2801 carol.w.liao Anita Xu (852) 2800-2163 anit
20、a.xu 2 Economic Research Ten questions about China in 2020 January 10, 2020 J.P. Morgan Securities (Asia Pacif- ic) Limited/JPMorgan Chase Bank, N.A., Hong Kong Haibin Zhu (852) 2800-7039 haibin.zhu Grace Ng (852) 2800-7002 grace.h.ng Carol Wei Liao (852) 2800-2801 carol.w.liao Anita Xu (852) 2800-2
21、163 anita.xu Outlook summary The slowdown in Chinas economic growth deepened in 2019. Our forecast of 2019 growth now stands at 6.1%, vs. 6.6% in 2018. The slowdown was driven jointly by structural and cyclical factors (Table 1). On the domestic front, a col- lapse in manufacturing FAI, weak policy
22、impact on infrastruc- ture FAI and spillover to retail sale weakness were the major drags. On the external front, escalation in the US-China trade war dragged on Chinas trade and business sentiment. We expect Chinas 2020 growth to slow further to 5.9%. The positive news is that the pace of slowdown
23、should mod- erate, supported by a cyclical bo凟鳗预夀邍蜀邍吀瀀开攀搀甀开挀漀洀开最爀开瘀瀀漀琀蜀阀圀Q蒜Y上传资源获取1文币您在2020-02-04 10:44:34上传资源【035betty_wave2.pot】审核通过获取1文币0撗凟鳗预夀邍蜀邍吀瀀开攀搀甀开挀漀洀开戀氀开瘀瀀漀琀蜀頀圀Q蒜Y上传资源获取1文币您在2020-02-04 10:44:34上传资源【037betty_green.pot】审核通过获取1文币0撙凟鳗预夀邍蜀邍吀瀀开氀椀最栀琀开最爀攀攀渀瀀漀琀蜀騀圀Q蒜Y上传资源获取1文币您在2020-02-04 10:44:34上传资
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