建设工程施工合同示范文本(2013版).docx
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1、为:卡夫亨氏的 26.7%、 Berkadia 公司的 50%,德克萨斯电力传输公司的 50%, Pilot Flying J 的 38.6% - 2018 年总计约 13 亿美元。 我们资产的第四部分,伯克希尔持有价值 1120 亿美元的美国国债和其他现金等价物,另有 200 亿美元的各类固定收益工具 。我们认为这些储备中有一部分是不可动用的,我们承诺永远持有至少 200 亿美元的现金等价物,以防范外部灾难。我们还承诺避免任何可能威胁到我们维护这一缓冲资本的行动。 伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中,我会犯一些代价高昂的委托错误,也会错过很多机会,其中一些对我来说是显而易见的。有时
2、,随着投资者逃离股市,我们的股票会暴跌。但是我绝不会冒现金短缺的风险。 未来几年,我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔长久拥有的业务上。然而,眼下的前景并不乐观:对于那些拥有良好长期前景的企业来说,价格高得离 谱。 这一令人失望的现实意味着,到 2019 年,我们可能会再次增持已有的有价证券。尽管如此,我们仍然希望能获得 “大象 ”级的收购。即使在我们分别达到 88 岁和 95 岁的时候 我是其中年轻的那位,这种前景也会让我和查理的心跳加快。(仅仅是写可能会有一笔大买卖,就会使我的脉搏跳得飞快。) 我对购买更多股票的预期并不是看涨市场。查理和我不知道股市下周或明年的走势如何。这种预测从来都不
3、是我们行动的一部分。相反,我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。 我相信,伯克希尔的内在价 值可以通过将我们四大类资产的价值加起来,然后减去出售有价证券最终应缴纳的税款,来近似衡量。 你可能会问,如果我们出售我们的某些全资企业,伯克希尔可能会承担的主要税务成本是否应该得到免税额。忘记这个想法吧:我们卖掉任何一家出色的公司都是愚蠢的,即使出售它不需要缴任何的税。真正优秀的企业非常难找到。卖掉任何你足够幸运才拥有的东西是毫无意义的。 在计算伯克希尔旗下非保险公司的收益时,我们所有债务的利息成本都被当成开支减掉了。除此之外,我们对前四类资产大部分所有权的获得,都是由伯克
4、希尔的第五类资产组合 一系列出色的保险公司来提供资金。我们把这些资金称为“浮存资金”,我们希望随着时间的推移,这些资金是零成本的,甚至可能更低。我们将在这封信的后面解释浮存资金的特性。 最后,一个关键且持久的要点是:伯克希尔通过将五类资产整合成一个实体来实现价值最大化。这种安排使我们能够无缝、客观地配置大量资金,消除企业风险,避免孤立,以极低成本为资产提供资金,偶尔利用税收效益,并将管理费用降至最低。 在伯克希尔,整体效益大于其实是远大于各部分之和。 回购与报告 之前我提到过伯克希尔会时不时地回购自己的股票。假设我们以低于伯克希尔内在价值的价格购买股票(这肯定是我们的意图),回购将对那些即将离
5、开公司的股东和留下来的股东都有利。 的确,对那些即将离开的人来说,回购的好处微乎其微。这是因为我们的谨慎购买将使伯克希尔股价受到的影响降至最低。尽管如此,在市场上有一个额外的买家对卖家总归还是有好处的。 对于留下的股东,好处是显而易见的:如果市场对即将离开的股东的持股价值定价为每 1 美元为 90 美分,那么,留下股东的持股价值将随着每一次回购提高。显然,回购应该是对价 格敏感的:盲目回购高估的股票会摧毁价值,许多过于乐观的公司首席执行官们不理解这一点。 当一家公司说它在考虑回购时,至关重要的是,所有股东 -合作伙伴都能获得他们需要的信息,以便对其价值做出明智的评估。提供这些信息是我和查理在这
6、份报告中正在试图做的。我们不希望合伙人因为被误导或信息不充分而将股份卖回公司。 然而,一些卖家可能不同意我们的价值评估,其他人可能发现比伯克希尔股票更具吸引力的投资机会。第二种人中的一些人可能是正确的:毫无疑问,许多股票将带来比我们大得多的收益。 此外,有些股东会决定, 是时候让他们或他们的家人成为净消费者,而不是继续积累资本。查理和我现在还没有兴趣加入他们。也许到了老年,我们会成为挥金如土的人。 54 年来,我们在伯克希尔的管理决策都是从股东的角度出发的,而不考虑卖出股票而离开的股东的想法。因此,我和查理从不关注当前季度的业绩。 事实上,伯克希尔哈撒韦可能是财富 500 强中唯一一家不准备月
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