洛阳市中小企业信贷服务模式研究-以洛阳银行为例.doc
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1、 基本持续表现为标的涨跌均不影响的结构,反映市场整体情绪仍维持在较低迷的 水平, 整体交易情绪延续性有待观察。 若短期内指数无法走出持续的趋势性行情, 预期期权隐波仍将维持当前的震荡态势,同时目前卖出波动率风险温度计处于相 对偏中性位置, 期权市场投资者整体维持涨不大涨, 跌不深跌的判断, 整体而言, 我们觉得趋势向上的情绪相对于向下的行情,更容易带动隐波的底部反弹。在目 前隐波到达本轮低位的背景下,波动率交易建议谨慎操作,偏买少卖为主。 风险因子:1)情绪动力持续偏弱;2)市场量能快速萎缩 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍生品周报周报(期权)(期权) 4
2、 4 / 1111 二二、主要策略跟踪:、主要策略跟踪:做多波动率组合表现较差做多波动率组合表现较差 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪,构建的策略为:做多波 动率组合(买跨式) ,做空波动率组合(卖跨式) ,牛市看涨价差组合(平值上下 两档) ,熊市看跌价差组合(平值上下两档) ,保护型期权对冲组合(平值认沽期 权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权) ,中间不进行动态调整,策略持续持 有至周五收盘,各组合均按照交易所保证金标准,不采用组合保证金制度。 从上周的整体情况来看,标的市场整体表现为持续震荡的态势,各期权隐含 波动率持续回落,价差组合表现相对较稳定,做多波动率组合表现较差
3、,做空波 动率组合有小幅获利。由于隐含波动率的回落以及标的的持续震荡,保护型期权 组合表现一般,备兑开仓组合有一定收益增强。 图表 4:上证 50ETF 期权策略表现 图表 5:沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 6:深市 300ETF 期权策略表现 图表 7:中金 300 指数期权策略表现 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 0.7 0.75 0.8 0.85 0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15 2021-07-12 09:30 2021-07-13 09:30 20
4、21-07-14 09:30 2021-07-15 09:30 2021-07-16 09:30 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 2021-07-12 09:30 2021-07-13 09:30 2021-07-14 09:30 2021-07-15 09:30 2021-07-16 09:30 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 2021-07-12 09:30 2021-07-13 09:30 2021-07-14 09:30 2021-07
5、-15 09:30 2021-07-16 09:30 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.7 0.75 0.8 0.85 0.9 0.95 1 1.05 1.1 2021-07-12 09:30 2021-07-13 09:30 2021-07-14 09:30 2021-07-15 09:30 2021-07-16 09:30 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍生品周报周报(期权)(期权) 5 5 / 1111 图表 8:保护型期权对冲组合表现(Delta 中性) 图表 9:备兑期权组合表现 资料来源:Win
6、d 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 三三、流动性分析:流动性分析:市场市场成交热度成交热度持续偏低持续偏低 上周四种期权品种日均成交额 40.16 亿元,市场成交维持冷清,上证 50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期权及中金所 300 指数期权日均成交额分 别占比 34.30%,38.39%,4.62%及 22.69%,各期权占比稳定。 图表 10:股票股指期权市场流动性(07 月 12 日-07 月 16 日) 期权期权 日均成交量(万张)日均成交量(万张) 日均持仓量(万张)日均持仓量(万张) 日均成交额(亿元)日均成交额(亿元) 上证 50
7、ETF 期权 254.25 353.30 13.77 沪市 300ETF 期权 177.69 214.70 15.42 深市 300ETF 期权 26.82 41.35 1.86 中金所 300 指数期权 14.34 19.26 9.11 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 11:上证 50ETF 期权成交信息 图表 12:沪市 300ETF 期权成交信息 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 0.975 0.98 0.985 0.99 0.995 1 1.005 1.01 1.015 1.02 2021-07-12 09:30 2021-07-13 0
8、9:30 2021-07-14 09:30 2021-07-15 09:30 2021-07-16 09:30 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 0.985 0.99 0.995 1 1.005 1.01 1.015 2021-07-12 09:30 2021-07-13 09:30 2021-07-14 09:30 2021-07-15 09:30 2021-07-16 09:30 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000
9、3000000 3500000 4000000 2021-07-12 2021-07-13 2021-07-14 2021-07-15 2021-07-16 持仓量成交量 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 2021-07-122021-07-132021-07-142021-07-152021-07-16 持仓量成交量 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍生品周报周报(期权)(期权) 6 6 / 1111 图表 13:深市 300ETF 期权成交信息 图表 14:中金所 300 指数期权成交信息 资料来源:Win
10、d 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 15:国内股票股指期权成交额 资料来源:Wind 中信期货研究部 四四、市场情绪分析:、市场情绪分析:短期情绪短期情绪动力动力偏弱,静待情绪拐点偏弱,静待情绪拐点 短期市场情绪方面,上周我们整体给出期权市场情绪不足的判断,虽然上周 整体标的行情有明显波动,同时全 A 量能连续 11 个交易日突破万亿,市场整体 交易热度维持在高位。但从期权市场整体情况看,情绪并未表现出明显的向上动 力,虽价格明显上涨,但不管是现货市场还是期权市场,量能仍维持在今年来的 低位水平,同时各期权加权隐含波动率不升反降,反映市场整体情绪仍维持在较 低迷的水平
11、。目前来看,期权市场各情绪指标均显示短期情绪相对偏稳,成交量 PCR、成交额 PCR 以及两者比值维持震荡运行,同时期权市场多空分歧以及市场 成交重心均回落至中性水平。 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 2021-07-122021-07-132021-07-142021-07-152021-07-16 持仓量成交量 0 50000 100000 150000 200000 250000 2021-07-122021-07-132021-07-142021-07-152021-07-16
12、 持仓量成交量 0 500000000 1E+09 1.5E+09 2E+09 2.5E+09 3E+09 3.5E+09 4E+09 4.5E+09 5E+09 2021-01-15 2021-01-29 2021-02-19 2021-03-05 2021-03-19 2021-04-02 2021-04-19 2021-05-06 2021-05-20 2021-06-03 2021-06-18 2021-07-02 2021-07-16 上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍
13、生品周报周报(期权)(期权) 7 7 / 1111 图表 16:上证 50ETF 期权成交分布(分执行价) 图表 17:沪市 300ETF 期权成交分布(分执行价) 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 18:深市 300ETF 期权成交分布(分执行价) 图表 19:中金所 300 指数期权成交分布(分执行价) 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 20:股票股指期权成交量 PCR 图表 21:股票股指期权持仓量 PCR 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 0 100000 20
14、0000 300000 400000 500000 600000 3 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4 4.1 4.2 4.3 4.4 认购期权认沽期权 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 4.5 4.6 4.7 4.8 4.955.25 5.5 5.7566.25 6.5 6.75 认购期权认沽期权 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 4.5 4.6 4.7 4.8 4.955.25 5.5 5.
15、7566.25 6.5 6.75 认购期权认沽期权 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 4100440045504700485050005300560059006400 认购期权认沽期权 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 2021-01-152021-02-262021-04-022021-05-132021-06-18 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2021-01-15 2021
16、-02-26 2021-04-02 2021-05-13 2021-06-18 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍生品周报周报(期权)(期权) 8 8 / 1111 图表 22:股票股指期权成交额 PCR 图表 23:股票股指期权偏度指数 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 24:成交额 PCR 与成交量 PCR 比值走势 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 25:集中成交价差值率 图表 26:集中成交价重心 资料来源:Wind
17、中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2021-01-152021-02-262021-04-022021-05-132021-06-18 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 85 90 95 100 105 110 115 120 2021-01-15 2021-02-26 2021-04-02 2021-05-13 2021-06-18 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3,500.00000 4,000.000
18、00 4,500.00000 5,000.00000 5,500.00000 6,000.00000 2021-01-152021-03-192021-05-202021-07-16 沪深300指数成交额PCR/成交量PCR 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08 0.09 0.1 2020-01- 08 2020-04- 10 2020-07- 10 2020-10- 12 2021-01- 05 2021-04- 07 2021-07- 06 -0.03 -0.02 -0.01 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.
19、07 2020-01- 08 2020-04- 10 2020-07- 10 2020-10- 12 2021-01- 05 2021-04- 07 2021-07- 06 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍生品周报周报(期权)(期权) 9 9 / 1111 五五、波动率分析:、波动率分析:波动率波动率持续回落,市场情绪动力偏弱持续回落,市场情绪动力偏弱 上周,各期权隐波在市场情绪持续受压下,维持低位运行,目前已经持续回 落至今年以来的最低位水平,市场情绪动力偏弱。近期期权市场隐波基本持续表 现为标的涨跌均不影响的结构,反映市场整体情绪仍维持在较低迷的水平,
20、整体 交易情绪延续性有待观察。若短期内指数无法走出持续的趋势性行情,预期期权 隐波仍将维持当前的震荡态势,同时目前卖出波动率风险温度计处于相对偏中性 位置,期权市场投资者整体维持涨不大涨,跌不深跌的判断,整体而言,我们觉 得趋势向上的情绪相对于向下的行情,更容易带动隐波的底部反弹。在目前隐波 到达本轮低位的背景下,波动率交易建议谨慎操作,偏买少卖为主。 图表 27:国内股票期权波动率走势 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 28:股票期权波动率微笑(近月合约,2021.07.16) 图表 29:股票期权波动率期限结构(2021.07.16) 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:
21、Wind 中信期货研究部 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 2021-01-15 2021-02-01 2021-02-23 2021-03-10 2021-03-25 2021-04-12 2021-04-27 2021-05-17 2021-06-01 2021-06-17 2021-07-02 上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 0.10 5.10 10.10 15.10 20.10 25.10 30.10 35.10 60.0%90.0%97.5%102.5%110.0%130.0% 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市30
22、0ETF期权中金所300指数期权 13.00 14.00 15.00 16.00 17.00 18.00 19.00 20.00 21.00 1个月2个月3个月6个月9个月12个月 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍生品周报周报(期权)(期权) 1010 / 1111 图表 30:上证 50ETF 期权波动率曲面(2021.07.16) 图表 31:沪市 300ETF 期权波动率曲面(2021.07.16) 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部
23、 图表 32:深市 300ETF 期权波动率曲面(2021.07.16) 图表 33:中金 300 股指期权波动率曲面(2021.07.16) 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 34:卖出波动率风险温度计 资料来源:Wind 中信期货研究部 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 波动率指数卖出波动率风险温度计 更多投研资料 微信公众号mtachn 中信期货中信期货股指衍生品股指衍生品周报周报(期权)(期权) 1111 / 1111 免责声明免责声明 除非另有说明,中信期货有限
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