2018小米及其生态圈投融资报告.pdf
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1、 1 小米及其生态圈投融资报告 2018 年 5 月 18 日 小米及其生态圈投融资报告 2018 年 6 月 2 目录 1 关键发现 与启发 . 1 2 硅谷式经典“独角兽”融资成长史 . 2 2.1 小米融资简史 . 2 2.2 投资轮次收益测算 . 3 2.3 同股不同权 . 5 3 小米关键投资机构解析 . 6 3.1 晨兴资本刘芹 . 6 3.2 启明创投邝子平 . 7 3.3 顺为资本许达来 . 7 3.4 DST 尤里米尔纳 . 8 3.5 全明星投资基金季卫东 . 8 4 小米生态圈投融资状况分析 . 9 4.1 小米布局生态圈企业情况 . 9 4.2 顺为资本:雷军天使投资机
2、构化 . 13 5 独角兽投资的经验总结与教训 . 19 1 小米及其生态圈投融资报告 1 关键发现 与启发 小米成功因素:非凡创始人及团队 + 创新生态圈模式 + 一流投资机构。 重要投资机构:晨兴资本 + 启明创投 + 顺为资本。 四大投资关键词:变革者(晨兴资本) + 生态模式(启明创投) + 业务协同(顺为资本)+ 行业领袖( DST、全明星投资)。 小米总共完成 9 轮融资,融资总额达 15.47 亿美元。 截至 2018 年 3 月 31 日,小米集团通过投资和管理建立了由超过 210 家公司组成的生态系统,其中超过 90 家公司专注于研发智能硬件和生活消费产品,并且华米科技、紫米
3、科技等 4 家企业成为估值超过 10 亿美元的独角兽。 小米的融资史堪称独角兽之最。成立 1 年成为独角兽,成立 3 年成为超级独角兽(估值100 亿美元以上)。 与目前一些知名独角 兽动辄单轮 5-10 亿美元的融资额相比,雷军对小米的融资采取小步快跑策略,相当自律和节制。雷军持股比例也达到 30%以上,很好保持了对企业的控制权。这与近期被并购的独角兽因为快速融资造成的股权分散形成了鲜明对比。对于创业者来说,非常有必要认清资本的双重属性, 雷军以企业家兼投资人的双重身份通过 CVC 和 IVC 共同投资构建生态圈模式,在成立一家超级独角兽企业同时,也打造了一家优秀的投资机构顺为资本。这样的高
4、效和双重身份在企业家和投资届都堪称传奇。 小米上市赶上好时点。港交所同股不同权以及国内 CDR 大礼包。难怪雷军发 出厚道的人,运气都不会太差的感慨。 VC 只有发现独角兽才能获得高回报,例如晨兴 获得 几百倍的收益。 后期 争夺独角兽,弄不好就是虎口拔牙 。 小米最后一轮投资机构 4 年时间账面回报仅仅 1 点 多 倍。 从小米的融资史 , 也为投资者 敲响了警钟。 2 2 硅谷式经典“独角兽”融资成长史 2.1 小米融资简史 5 月 3 日,小米 向港交所提交招股说明书。 一个月之后的 6 月初,随着 CDR 制度正式落地 A 股市场, 小米 第一时间 向证监会提交 CDR 发行申请。 最
5、新消息显示, 小米最终决定分布实施在香港和境内的上市计划,即先在香港上市之后, 再择机通过发行 CDR 的方式在境内上市。 同时, 招股书显示 公司从成立至今总共完成了 九 轮融资,通过系统梳理过往已发布的信息,以及结合 招股 书的内容, 本文重新整理了小米成立至今主要的融资脉络,以便更加清晰地分析其每轮融资目的,并了解其背后整体的战略布局。 图 1 小米融资时间轴 资料显示,伴随着公司稳步增长的发展步伐,小米基本保持了每年完成一次融资的节奏,一方面体现了公司强劲的增长态势,另一方面也为公司后续的发展布局提供了极大的支持。 表 1 小米各轮次融资情况(币种:美元) 轮次 A 轮 ( 2010
6、年) B 轮 ( 2011 年) C 轮 ( 2012 年) D 轮 ( 2013 年) E 轮 ( 2014 年) 融资金额 4100 万 9000 万 2.16 亿 1 亿 11 亿 投后估值 2.5 亿 10 亿 40 亿 100 亿 450 亿 投资机构 晨兴资本 启明创投 IDG 顺为资本 晨兴资本 启明创投 IDG 高通 淡马锡 顺为资本 DST 淡马锡 启明创投 DST All-stars GIC DST 厚朴投资 云锋基金 投中研究院, 2018.05 2010 年 4 月,雷军及其团队创立小米。 2010 年底小米完成首轮融资,投资方为晨兴资3 本、启明创投、 IDG、顺为资
7、本,初创期的小米和所有新设公司一样,本轮融资主要目的在于产品开发。 2011 年底,小米完成 B 轮融资,此时的投资方除了首轮的参与机构以外,增加了高通和淡马锡,并且资料显示,除了以上机构投资者之外,俄罗斯投资公司 DST 的创始人 Yuri Milner 还以个人身份参与本轮融资。小米手机的成功上市,获得了极大的市场关注,但同时也给当时产能带来了一定挑战,所以扩大生产规模,并进行零部件采购就成了此轮融资的主要目的。另外,尤其值得关注的是本轮投资方高通的加入,高通是手机领域最主要的芯片提供商,同时也是小米的芯片供应商,引入高通作为其投资方,体现了小米对于产业链上游关键领域的布局。 2012 年
8、 6 月底,小米完成 C 轮融资,本轮融资由国际投资机构 DST 领投,此时公司估值 40 亿美元,仅半年时间,小米估值较上次翻了 4 倍。期间,小米手机增加了多样化配置,丰富了用户选择,并且 ,随着手机的成功推出,相关周边产品也渐次推出,大大提高了小米的品牌认知度,同时, MIUI 米柚等软件和应用产品以及互联网服务也获得了良好的市场关注,所以本轮融资小米仍是站在公司核心业务的基础上,对其主营产品进行的精益求精。 2013 年 8 月,小米完成新一轮融资,此时小米手机在国内市场地位已渐趋稳固,而随着手机领域的大获成功,小米逐渐加大对于硬件设备投资力度,如路由器、移动电源、随身WIFI、空气净
9、化器等,开始布局硬件系统生态链。 2014 年底,小米宣布完成第五轮融资,此时公司估值高达 450 亿美元,该轮融资计划的 实施,一方面保障了小米在国内对于其系统生态圈企业的投资并购力度,另一方面,国际投资机构的引入也为小米在海外的战略扩展计划提供了必要的支持,当年,小米成功进入印度市场,并自此开始其全球化战略布局。 2.2 投资轮次收益测算 从小米 5 月 3 日 向港交所 提交上市申请 到 6 月 14 日证监会 就小米首次公开发行 CDR申请文件提出反馈意见 至今 ,小米估值一直都是市场热议话题 。 多方机构预测显示,大家普遍认可的估值区间在 700 亿 1000 亿美元之间,然而近期包
10、括平安好医生在内的新经济股均在上市之后迅速跌穿发行价,使公众普遍对一级市场 估值 合理性 存在较大的疑 虑。因此,本文一方面仍将结合市场上主流观点,另一方面将会参考股市 近期市场表现以及上市主体的经营业绩及预期对该估值区间进行部分调整,以 1000 亿美元、 700 亿美元、 500 亿 美元三个估值点对投资机构的投资账面回报进行 测算。 表 2 投资收益分析(币种:美元) 4 IPO 估值 IRR 回报倍数 ( X) 1000 亿 700 亿 500 亿 1000 亿 700 亿 500 亿 A 轮 122% 112% 103% 400 280 200 B 轮 103% 92% 83% 10
11、0 70 50 C 轮 71% 61% 52% 25 17.5 12.5 D 轮 60% 49% 39% 10 7 5 E 轮 26% 14% 3% 2.22 1.56 1.11 投中研究院, 2018.05 通过测算可以发现,如果小米上市估值达到 1000 亿美元,则 A 轮参与的投资机构的回报倍数将达到 400 倍,实现内部收益率 122%, B 轮投资者的回报倍数也会有 100 倍之多,虽然后期随着公司估值的数倍抬高,机构相应的回报倍数也大幅降低,但仍远高于市场一般获益水平,最后一轮投资机构的回报倍数仍达到两倍以上。 如果按照小米上市估值达到 700 亿美元,则 A 轮投资机构的回报倍数
12、约为 280 倍,内部收益率略低于上述回报,但最后一轮投资机构仍可获得 14%的内部收益率。然而,最悲观估计,如果小米 IPO 估值在 500 亿美元, A 轮投资机构虽仍可获得 200 倍回报,内部收益率可达 103%,但最后一轮投资者由于进入较晚,估值较高,整体收益情况将不甚理想。 同时,小米 IPO 招股书披露 其 主要投资机构包括晨兴资本、启明创投、顺为资本、 DST、全明星投资等 , 晨兴资本 持有 已发行在外股份总数 的约 17.19%, DST 旗下的 Apoletto 持股约 7.01%,启明创投 持股约 3.98%, 顺为资本持股约 2.92%, 全明星投资 持股约 1.24
13、%。依照该 持股比例, 即使按照 500 亿美元估值计算,晨兴资本的持股市值也将达到 85.95 亿美元,成为机构投资者中的最大赢家, DST、启明创投占股比例紧随其后,也将获利颇丰。 除此之外,由于小米的互联网公司属性,鉴于彼时后期上市路径选择以及制度影响,本次资本盛宴的主要获益方为美 元基金。 晨兴资本目前管理四期美元基金及一期人民币基金,所管理资金规模约 17 亿美元,出资人来自国际知名主权基金、家族基金、母基金及大学基金会等。 启明创投旗下管理五支美元基金,四支人民币基金,管理资产总额达 27 亿美元,主要专注于互联网消费、医疗健康、信息技术以及清洁环保技术,资金来源多为一些家族基金和
14、母基金,如普林斯顿大学、 Robert Wood Johnson Foundation、纽约大学、英国磐石基金、凯门资本、翠山基金、 UTIMCO (德州大学基金管理公司 )、马约诊所 (Mayo Clinic)、迪特 里希基金会 (The Dietrich Foundation)等。 5 顺为资本目前管理三支合计 17.5 亿美元的美元基金和两支 20 亿元的人民币基金,重点关注互联网、移动互联网,高科技行业以及互联网与其他行业结合所带来的变革机会,出资人同样来自主权基金、家族基金、基金中的基金及大学基金会等国际顶级投资机构。 DST、IDG、高通、淡马锡、 GIC 等则均为外资背景。 2.
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