汽车行业2015年中期策略.pptx
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1、汽车行业汽车行业20152015年中期策略年中期策略 崔书田崔书田 研究部研究部2015.072015.07投资要点核心观点2行业背景:整车:销量增速放缓,行业竞争加剧。股票弹性下降,龙头公司估值方法PE股息率。零部件:内生增长(新技术、产品竞争力)、外延增长(海外并购获得优质客户和技术)。后市场:市场空间大,与互联网融合,故事更具想象空间。资本涌入,最终胜出者待定(资金实力、团队执行力、线上及线下资源)。投资机会:自下而上选股新技术:电动化(新能源汽车)、智能化(汽车电子、车联网、无人驾驶)新模式:后市场(汽车金融、二手车、维修保养),互联网+国企改革,海外并购。投资要点目录31 1市场回顾
2、销量分析新技术:电动化、智能化3 32 2新模式:后市场、互联网+4 4国企改革:5 5零部件成长股:外延并购6 6投资建议7 7投资要点一、市场回顾41、板块涨跌幅:零部件、服务表现优于整车整车:跑平上证指数。终端销量数据不佳,压制情绪。零部件、服务:涨幅与中小指相当,不及神创。主题投资推动估值提升,包括外延并购、后市场、车联网、智能汽车、新能源汽车等。投资要点一、市场回顾52、个股涨跌幅:公司诉求 + 主题驱动涨幅前20位都是零部件公司市值小:50亿左右。有诉求:增发融资。讲故事:并购、后市场、车联网、ADAS等。投资要点一、市场回顾63、板块估值:PE、PB均高于历史均值2010-15年
3、,整车PE均值13.7倍、PB均值2.3倍。零部件PE均值18.7倍,PB均值3.0倍。投资要点目录71 1市场回顾销量分析新技术:电动化、智能化3 32 2新模式:后市场、互联网+4 4国企改革:5 5零部件成长股:外延并购6 6投资建议7 7投资要点二、销量分析81、弹性下降汽车总销量:2015H1同比增长1.4%,近三年增速持续下降趋势。基数、宏观经济。狭义乘用车:6月同比下降1.8%,近三年来首次出现负增长(剔除春节因素)。股市调整。未来制约因素:千人保有量已经突破100,大城市限购。投资要点二、销量分析92、结构分化之乘用车:SUV高增长SUV:2015H1同比增长46%。SUV空间
4、大、时尚感强,受消费升级、二次购车因素驱动。()长安CS35、CS75持续热卖,江铃撼路者(Everest)9月上市。()长城高端化路线H8、H9失败。投资要点二、销量分析103、结构分化之商用车:新能源客车爆发大中客车:预计2015年传统客车小幅下降,新能源客车翻倍增长,公交需求。货车:2015H1同比下降18%。宏观经济、固定资产投资放缓。()宇通、金龙新能源客车保障业绩增长。()货车产业链。投资要点二、销量分析114、合资品牌降价,乘用车市场竞争加剧投资要点二、销量分析125、销量预测:由7%下调至5%车型2013A2014A YoY2015EYoY20151-6月YoY汽车总体2200
5、23496.9%2465 4.9%11851.4%乘用车市场总体1793197010%2102 6.7%10104.8%其中:轿车120112383%1176 -5%579-6% MPV12919147%22920%10215% SUV30040836%57140%26646% 交叉型乘用车164133-18%126-5%63-19%商用车总体407379-7%363-3.5%175-14.4% 其中:客车56618%633%281% 卡车351318-9%300-6%147-17%投资要点目录131 1市场回顾销量分析新技术:电动化、智能化3 32 2新模式:后市场、互联网+4 4国企改革:
6、5 5零部件成长股:外延并购6 6投资建议7 7投资要点三、新技术141、电动化:政策导向始终坚定国家战略:治理空气污染、缓解原油对外依存度。中国制造2025:推动节能与新能源汽车发展。补贴退坡:2017-18 年在2016 年基础上下降20%,2019-20 年在2016 年基础上下降40%。过去政策:购买补贴(价格、购置税、牌照)。VS 未来政策:使用便利(鼓励充电桩建设、减免路桥费/停车费)投资要点三、新技术152、电动化:销量预期曾有波动2012-7国务院新能源汽车发展规划,2015年累计销量50万辆,2020年累计500万辆。2015-2科技部新能源汽车实施方案,为2020年保有量5
7、00万辆提供技术支撑。根据乘用车企业燃料消耗目标测算,2020年新能源乘用车200万辆,渗透率8%。投资要点三、新技术163、电动化:业绩最早在客车、零部件兑现乘用车新能源业绩贡献弹性小。客车龙头(宇通、金龙):单位载质量能量消耗量( Wh/kmkg );质保不低于5年或20万公里;动力电池回收;融资租赁。新能源零部件:电控、电池、电机(大洋电机)、电空调(松芝股份)。投资要点三、新技术174、智能化:感知、判断、执行和互联是无人驾驶的四大基石感知:传感器搭载数量的持续提升,行车数据收集渠道显著拓宽;判断:根据传感器等输入数据,行车电脑取代司机主动发出控制指令;执行:电子装置取代传统机械设备,
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