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1、有色金属有色金属投组会投组会15M815M8主要观点27月行业跑输沪深300,在所有行业中排名垫底。 行业排名靠后的原因:资源股表现差,金属价格明显回落,主要原因是国内经济数据差+美国加息预期;2、有色传统上防御性差。震荡市中的选股主线:1、选择趋势向上的行业,享受估值提升,首选新能源汽车产业链,以波段操作为主,排序为:电机、锂资源、磁材;2、选择基本面好,估值低的个股,尽管阶段性未显示出强防御性,但以时间换空间,等待估值和业绩双击,可放心持有或买入。 关注大规模基建投资对金属需求的拉升。投资策略:在市场整体震荡的情况下,有色属于防御性差的行业,下调板块至“低配”评级。处于趋势向上的新能源汽车
2、产业链中的个股首选正海磁材、天齐锂业。基本面好,估值便宜的个股仍然首选东睦股份。重点关注:东睦股份、正海磁材、天齐锂业、广晟有色、驰宏锌锗风险:金属价格持续下跌、基本面好的个股短期诉求不强。 行业表现回顾34行业走势:没有明确主线,金属价格普遍下跌 震荡市中分化严重,没有明确的子行业主线 新能源相关的磁材、锂表现较好 金属价格出现上涨的有锡、碳酸锂与海绵钛 锡:印尼即将于今年8月1日起收紧本国锡的出口,需求较差和缅甸黑矿压制未来上涨 碳酸锂:新能源汽车需求边际改善促使持续上涨 海绵钛:价格位于成本线附近 钨:洛钼商业收储作用小,行业需求差1、表现前十的个股出现了新材料及一些非传统表现好的个股,
3、可能是受到停牌时间长短的影响;2、板块或概念性因素大于个股因素,新能源汽车、军工表现较好;3、资源股相较加工股仍然表现较差。5表现前十个股表现后十个股证券简称7月涨跌幅(%)所属子版块上涨原因证券简称7月涨跌幅(%)所属子版块下跌原因洛阳钼业26.1 钨钼资源为转股的一系列利好豫光金铅-50.9 铅资源+回收-正海磁材8.9 磁材业绩好+新能源汽车兴业矿业-40.9 铅锌资源-天齐锂业0.0 锂新能源汽车盛达矿业-35.3 铅锌资源-罗普斯金-10.2 铝加工员工持股计划+外延预期广晟有色-35.1 稀土-博云新材-12.4 新材料军工云南锗业-35.0 锗资源-东方锆业-12.4 新材料军工
4、罗平锌电-33.3 铅锌资源-安泰科技-12.7 新材料国企改革预期西部矿业-33.2 资源-赣锋锂业-14.3 锂新能源汽车中国铝业-33.0 铝资源-宁波富邦-14.4铝加工-宝钛股份-31.8 钛加工-闽发铝业-14.5 铝加工员工持股计划+外延预期贵研铂业-31.3 贵金属回收加工-表现前十个股6有色主要指标情况开工率数据7有色重要新闻1、管廊建设+三论经济新常态下大力推进项目建设在稳增长内在动力下,更大规模和力度的基建投资将陆续推出。管廊建设或许为一个开端。基础设施在锌的占比中最高2、美联储加息“乌龙”事件: 6月29日上网站,7月20日发现。希腊债务危机转危为安,标普将希腊主权评级
5、从CCC-上调至CCC+金价持续下跌首次加息后金价不一定立刻上涨,持续加息对美元的利好可能压制利空兑现的逻辑,但加息周期后期和加息后看好黄金的观点仍然不变。周期升息前半年至升息加息后一个月升息周期内最后一次升息至其后半年1987-198914.6%-1.05%-6.8%5.0%1994-19952.4%-2.83%-3.2%1.9%1999-2000-9.2%-2.07%5.7%-4.0%2004-2006-4.7%-1.11%48.9%5.2%金价在美国加息周期表现“大宗商品经历了四年来最糟糕的一个月”追踪22种原材料的彭博大宗商品指数已经下跌9.5%,创2011年9月以来最大月度跌幅。美元
6、走强+对中国经济增长的担忧、7月官方制造业PMI降至50+全球供应过剩8震荡市中有色行业的投资选择震荡市中个股的涨跌幅及排名(共100家有色公司)7月8日新闻:2015年1-6月,中国新能源汽车累计生产7.85万辆,同比增长3倍。2015年6月,中国新能源汽车生产2.50万辆,同比增长3倍。排名公司7月8日至今涨幅(%)1天齐锂业63.2210中科三环36.8212众和股份35.2914正海磁材34.7118赣锋锂业30.4231雅化集团24.37排名公司7月8日至今涨幅(%)16罗普斯金32.4417云海金属31.4324东睦股份27.1833亚太科技23.1465明泰铝业10.8371南山
7、铝业7.78新能源汽车有色相关股估值相对基本面较低股 并没有显示出太强防御性排名公司7月16日至今涨幅(%)4众和股份35.295赣锋锂业30.427天齐锂业28.448中科三环24.3344雅化集团6.6169正海磁材1.95排名公司7月16日至今涨幅(%)14罗普斯金20.3838云海金属8.6356亚太科技3.7559明泰铝业3.4568东睦股份2.0886南山铝业-0.88发改委发布实施增强制造业核心竞争力重大工程包,新能源(电动)汽车建立一批具有持续创新发展能力的产业联盟,形成一批具有国际影响力的领军企业。1、选择趋势向好的子版块需求与供给的缺口确定性打开投资策略确定性的趋势向好是市
8、场偏好的品种,能否持续是研究的重点持续分为四部分:持续的需求改善,供给保持稳定甚至萎缩,下游能承受,议价能力强一、新能源汽车是当前整体需求背景较差的情况下,较为确定的需求增长点。环节 每辆 15年新能源消耗14年出货量 新能源/2014年出货量 单价针对新能源汽车的市场(亿元) 毛利率 增量毛利(亿元) 综合来看 上市龙头 碳酸锂 (全球)14kg2.4万吨 18万吨13%48600元/吨11.725%2.916供应链门槛较高,对盈利拉动有限 天齐锂业、赣锋锂业 钕铁硼(国内)4.5kg0.1万吨 3.8万吨3%530000元/吨5.330%1.59供应链门槛较高,行业集中度较高,对盈利拉动有
9、限 正海磁材、中科三环、宁波韵升新能源电机(国内) 1套20万套10.2万套196%40000元/套8030%24门槛较高,行业集中度较高,对单个企业盈利拉动很高 正海磁材、大洋电机有色中收益于新能源汽车的子行业情况(假设国内15年20万辆,全球171万辆)针对新能源汽车弹性最高的是新能源电机,市场空间最大的是新能源电机;弹性与空间最小的是钕铁硼对单个企业盈利拉动最高的是新能源电机,碳酸锂和钕铁硼对个股业绩影响有限111、选择趋势向好的子版块需求与供给的缺口确定性打开需求增速最高的是新能源电机磁材中新能源汽车的拉动有限,其它需求增速在明显放缓新能源汽车用锂在所有需求中的占比在提升,对整个行业的
10、影响在增大11三个子行业综合需求增速2013A2014A2015E2016E2017E中国新能源汽车纯动销量(万辆)1.806.3412.5019.4925.98混动销量(万辆)1.783.817.7012.0016.00增长率206.51%98.30%55.88%33.33%欧美和日本新能源汽车纯动销量(万辆)10.8012.9015.5018.6022.30混动销量(万辆)110.20122.20135.60150.60167.50增长率12.29%12.57%12.73%12.94%新能源汽车产量增速预测锂产品消费量(万吨)20142015E2016E2017E电池80224949611
11、14144135834玻璃9600960096009600润滑脂18128186721923219809釉料9888100001000010000空调6500650065006500连铸3200320032003200原铝生产2730273027302730制药3328346136003744其他40800416164244843297总计174400 190740211454234714增速9.0%9.4%10.9%11.0%1、寡头供给格局中长期存在(3盐湖+1矿山)资源壁垒:盐湖及锂矿山基本已经瓜分完毕;技术壁垒:大多数盐湖属于中-高镁低锂型,开采难度大,国内盐湖提锂技术仍然没有进展,且
12、开采环境大多恶劣,全球盐湖受限于地理限制等因素,扩产也相对困难;乐观预计2020年全球规划产能达到40万吨(折算碳酸锂当量),CR4=60%;2、锂资源开发周期约7-12年资源品质、区位条件、提锂工艺、矿权、融资渠道等都是制约产能投放的主要因素。实际开发进度往往慢于规划二、供给计划和计划的确定性出现分化3、原有寡头没有动力扩张产能非主业金属锂储量(万吨)可采储量2014年锂盐收入占比主业SQM6309%钾肥Rockwood16.3(盐湖)35%表面处理FMC8520%农药4、可能的供给冲击智利水灾冲击SQM和Rockwood采矿区5、可能的供给增量Rockwood扩产2万吨需取得智利开采许可O
13、rocobre为行业新进入者,1.75万吨产能,电池级碳酸锂订单预计2015年8月出货锂行业供需弱平衡,资源价格趋势向上,但须紧密跟踪全球扩产情况。供给增量测算(乐观情形)单位:万吨2014年2015年2016年需求17.44+1.63(+9.6%)+2.07(+10.9%)供给(乐观)17+1.1(需要动态跟踪)+2.16(需要动态跟踪)1、弱平衡中增长,价格长期向好,上游锂辉石精矿价格更乐观,锂精矿带动锂盐(碳酸锂)上涨;人为供给紧缩+锂电需求稳步增长,价格上涨2013年夏青海盐湖产能释放形成冲击,同时传统需求萎缩,短期工业级锂盐供过于求,带动整体价格下跌需求增长消化供给增量,叠加锂精矿强
14、势地位提价倒逼成本碳酸锂提升,锂盐重新回到上涨格局,最新报价5万元/吨2014年中报价年初报价目前报价去年年中至今涨跌幅上游锂辉石350美元/吨400美元/吨450美元/吨28.57%工业级碳酸锂35000元/吨38000元/吨43800元/吨25.14%电池级碳酸锂39000元/吨43000元/吨51000元/吨30.77%2、资源先于下游碳酸锂上涨,说明资源供给方面也有因素拉动价格上升,天齐锂业推动泰利森控制产量(6.4/11),成为价格上涨的另一动力;3、大部分矿山都有扩产计划,但开采难度高,供给具有一定的不确定性,盐湖或新矿山产能的迅速释放可能导致价格的下跌(概率较小),须紧密跟踪全球
15、扩产情况;4、下半年维持上半年快速上涨可能性不大,预计今明两年温和上涨,且存在产能不好判断的风险,建议波段操作规划产能产量备注20142015E20142015E天齐锂业110,000110,00062,50063,889主要开采Talison(51%股权),目前产能利用率60%,龙头众和股份10,00010,00001,000民族问题,Q3复工赣锋锂业5,0005,00000*ST路翔10,00010,00001,000民族问题,待复工雅化集团00预计2017年才能出矿西藏矿业5,0005,0004,0004,000西藏城投5,0005,0000390盐湖股份10,00010,0001,70
16、65,000中信国安10,00010,0004,0005,000江特电机8,0008,0000天齐锂业资源弹性测算,碳酸锂价格涨到6万元/吨,从成本上可容忍锂辉石精矿上涨300美元/吨,对应增加近2亿净利润1、选择趋势向好的子版块需求与供给的缺口确定性打开二、供给计划和计划的确定性出现分化电机属于新兴行业,产能在跟随需求迅速扩张,产能建设周期一般为1年,高端制造业很难出现供过于求的情况钕铁硼供过于求明显,因此价格在持续下跌,目前企业普遍采取了低价获取市占率的方法。单位:吨/年目前产能产能扩张计划中国专利企业中科三环16,0002000宁波韵升5,800300正海磁材6,300北京京磁4,000
17、1000安泰科技2,500500银钠金科3,000安徽大地熊2,000宁波金鸡1,800中国非专利企业太原刚玉4,4001000杭州永磁集团2,000广晟有色(TDK)1,000500厦门钨业1,000500合计49,8005,800在钕铁硼专利授权范围内企业中,当前毛坯钕铁硼产能4.98万吨/年,在专利企业中有三分之一出口至国外,则国内产能为3.6万吨,未来计划还要增加0.58吨产能。目前国内高端钕铁硼需求约为约为2.18万吨。供过于求明显。高端钕铁硼供需测算(吨)1、选择趋势向好的子版块需求与供给的缺口确定性打开投资策略三、下游对材料涨价的容忍度单车用量(kg)单价总价相对汽车单价占比锂1
18、0(混动乘用车)486004860.24%24(纯电乘用车)1166.40.58%66(tesla)3207.60.36%钕铁硼6(纯电车)53000031801.59%3(混动车)15900.80%电机1400004000020.00%镍钴铝酸锂 NCA 镍钴锰酸锂 NCM 磷酸铁锂 LFP 钴酸锂 LCO 比容量(mAh/g)170 160 150 150 单价(元/kg)11811875140实际碳酸锂需求(kg) 0.78 0.83 0.59 0.85 优势高能量密度、低温特性好性能稳定、循环性能好 高安全性、环保长寿 稳定,生产工艺简单 劣势偏贵、安全性差偏贵、低温性能差贵1KWh电
19、池正级材料所需碳酸锂情况:1、选择趋势向好的子版块需求与供给的缺口确定性打开投资策略四、议价能力 钕铁硼相对较为分散,因此议价能力较差,价格持续下滑; 锂资源行业集中度高,下游锂化工、医药、电池公司分散,因此议价能力最强,短期价格上涨也有天齐锂业控制产量的原因,3+1都希望价格温和上涨; 国内新能源电机虽然也集中度高,但下游整车厂相对强势,因此议价能力不够强,个股逻辑在于市占率与行业的扩张,而非价格的提升。1、选择趋势向好的子版块需求与供给的缺口确定性打开投资策略五、结论市场空间、需求增速最高的是新能源电机,且新兴高端制造业壁垒高,竞争不激烈,整车厂议价能力强,新能源汽车电机的逻辑在于市场空间
20、、市占率的迅速提升,对个股的业绩增厚非常明显。价格趋势向好的是锂,新能源汽车在总需求中占比高,需求是所有有色资源中最好的,虽然未来供需弱平衡,但行业供需边际改善明显,且1+3的垄断格局让资源龙头议价能力强,但价格不会维持上半年的快速上涨,而且有供给风险,看好天齐锂业,以做波段为主。高端钕铁硼供给竞争相对激烈且产能过剩,新能源汽车对需求增厚并不明显,因此价格持续下滑,磁材生产商采取了降价争夺市场份额的策略。受益新能源排序:电机、锂、磁材单位:亿元20142015E20162017磁材1.131.682.313.04Yoy49%38%32%大郡0.00.400.631.00Yoy58%59%合1.
21、132.042.883.94Yoy81%41%37%EPS0.22 0.400.570.77PE94523627对正海磁材的再思考:l前期偏高估值下的大幅上涨,说明:公司能顺利实现由业绩驱动到由估值与事件驱动的切换,说明市场看中公司的新能源汽车属性;l将新能源电机厂大郡作为钕铁硼业绩的补充的观点有失偏颇;l公司未来的发展重点在新能源汽车电机;大郡产能半年翻倍;长期愿景是逐步成为电机+变速箱的设计、生产与整合平台;l市场空间15年80亿元,如果2020年销量为200万辆,则市场空间为800亿元,公司10%的市占率,则对应80亿元的收入,8亿元的净利润;l整车厂近几年不会自己生产电机:1、技术、工
22、艺、经验需要长时间的积累与试验;2、在没有实现大面积普及的情况下,自己做电机不具有规模效应;l短期业绩有保证,在高估值情况下属于新能源汽车概念股,具有较高弹性;中长期新能源电机成为重点,股价趋势向上,市场空间大,给予“买入”评级。2、选择基本面好,估值相对低的个股东睦股份最新观点投资策略未来三年盈利预测,及评级:15-17年EPS分别为0.48/0.68/0.96元,对应PE分别为29/20/14倍,对应业绩增速:46%、42%、41%,业绩增长源自内生,给予16年30倍估值,目标价20元,买入评级。2014201520162017传统车用产量(吨)12996 14361 15725 1698
23、3收入(百万元)单价4万元/吨520546598645yoy11%10%8%传统家电产量(吨)23388 21634 21634 22067收入(百万元)单价2万元/吨498456451456yoy-8%0%2%VVT产量(吨)2200339450917534收入(百万元)单价8万元/吨150272407603yoy81%50%48%7月8日至今上涨27%,排名有色24/100;上涨阶段,7月8日至7月23日上涨55%,排名有色第7/100; 下跌阶段,7月23日至今上涨-16%,排名87/100,并未显示出防御性。交易面的因素:之前上涨较多、换仓、公司目前诉求不强(明年2月份才解禁,后续事项
24、尚未明确)对东睦股份基本面的再思考:l一、市场分歧在给公司的估值到底是给汽车零部件的,还是按照新材料的估值;普通汽车零部件估值一般在20X,高端零部件一般在30X,公司专注于铁基粉末冶金,且技术领先,产品不限于单一的零部件,而是擅于高精度、异形的各种部件制造,且可以挑选零部件中毛利最高的部分,材料属性强于零部件属性,面临的竞争环境宽松许多,我们倾向于给其新材料行业的更高估值;l二、汽车行业整体需求增速下滑,导致市场对公司的业绩有担心,业绩测算假设是:汽车整体行业需求增速为5%,欧美汽车平均每辆使用15-20kg的粉末冶金零件,日本9kg,我国4.5kg,粉末冶金件的普及还有提升空间,同时公司由
25、于技术、工艺、稳定性、精度的优势,处于挑单的状态,公司本身的产量还有提升空间,因此我们预计15年传统车增速能做到11%,同时压缩机行业增速偏悲观-8%,传统业务总体增速-2%;l三、公司最大的问题在诉求不强,公司对股价掌控欲望强,因此基本面好的股票并没有显示出防御性,但目前估值足够便宜,公司业绩有保障,以时间换空间,继续持有甚至买入都是有底气的。21有色金属重点跟踪股票投资策略公司权重股价市值(亿)盈利预测PEPB逻辑151617151617正海磁材25%22.431130.390.560.765840305.79 行业长期景气度向上,公司执行力强,市场开拓积极,业绩超预期天20%63.901
26、650.71.131.319157495.76 锂行业向上周期,公司是全球资源龙头睦股份25%13.71530.480.680.962920143.50 新产品所处的细分子行业增速较快,推测近期股权激励将正式授予广晟有色15%40.161050.240.340.611671186613.02定增参与者包括大股东、员工持股计划和资本大佬刘益谦,定增价54.48+公司有稀土增储计划+三季度有稀有金属管理条例和二次收储出台的预期宏15%10.901820.270.440.584025192.64 锌基本面最好,公司因折旧等原因被市场低估宁波韵升35.091880.550.740.986447365.
27、76估值相对+优化产品结构+股权激励后公司诉求强江西16.504560.870.991.281917131.26国企改革预期+铜前期跌幅最大+牛市铜作为最大的基本金属,进攻性最强中科三16.761790.330.4238514004.85公司是磁材龙头,经营与股价走势都稳健,新能源汽车一块公司重视度高,关注日立合作进展与国外新能源车厂布局情况,公司可能是一家有大格局的公司。南山7.902240.370.440.512118150.97 本身经营好+诉求不强,市场形象变差洛阳15.006980.350.390.54338304.52 钨商业收储控制低价钨+收购预期明泰12.89540.560.8512315131.94募投项目交通用铝板带20万吨(14年42万吨)15年下半年投产+南车高铁合作子公司+16年高铁铝型材2万吨募投投产+自备电、燃气降成本+股权激励完成+O2OThanks! 谢谢!请随时与我们联系!光大保德信基金 投资部联系电话:021-33074700公司网站:客服热线:400 820 2888