法律环境、媒体关注与企业环保投资——基于新《环保法》的实验研究.pdf
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1、66前言党的十九大报告指出“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计,功在当代,利在千秋”。党的二十大报告还强调,生态文明建设是全社会的基本战略,需要全社会广泛参与,各级政府要加强管理和监督,企业要落实环保责任,群众要弘扬生态文明理念。绿色发展观作为我国重要的宏观战略发展思路,政府等有关部门围绕财政、税费、信贷、保险、证券等内容先后出台了一系列政策,对绿色发展形成了较好的支撑作用。2015 年 1 月 1 日,修订后的中华人民共和国环境保护法颁布实施,旨在推进我国生态文明建设、促进经济社会可持续发展。随着我国重视污染防治工作,媒体也越来越关注企业的绿色行为。1 制度背景、理论分析与研究假设1.
2、1 法律环境与企业环保投资在法律环境与企业环保投资的研究中,一种较为主流的观点认为,微观企业在经营活动中对环境产生的负外部性影响将通过环保法规得以有效缓解,要素禀赋假说、波特假说以及合法性对这一观点形成了有效的理论支撑。要素禀赋假说认为,当企业因环保投资获得的禀赋收益高于遵守环境规制产生的成本时,企业将有动机进行环保投资活动。“新环保法”兼具控制与经济激励双重特性,“奖惩并施”的“新环保法”对企业环保投资有正向促进作用。波特假说提出,恰当的环境规制有提升经济主体创新能力的作用,从而促进了法律环境、媒体关注与企业环保投资法律环境、媒体关注与企业环保投资基于新环保法的实验研究基于新环保法的实验研究
3、何曦(湖南应用技术学院经济管理学院,湖南常德415000)摘要:摘要:本文以 2010-2017 年 A 股上市公司为研究对象,以“新环保法”的实施作为政策实验,采用双重差分法实证检验了法律环境、媒体关注与企业环保投资之间的关系。研究发现“新环保法”的实施对企业环保投资具有显著的提升效果;政策对于环保投资的提升作用仅在媒体关注程度较高的企业中显著,表明媒体对政策效果起到了“扩音器”作用;进一步研究发现政策实施前环保投资对企业价值具有显著负向影响,而在政策实施之后二者关系显著为正。关键词:关键词:“新环保法”;媒体关注;环保投资;市场价值中图分类号:F275.5文献标识码:A中图分类号:F275
4、.5文献标识码:ALegal Environment,Media Attention and Corporate Environmental Protection InvestmentA Quasi-Natural Experiment from New Environmental LawHe Xi(School of Economics and Management,Hunan University of Applied Technology,Changde 415000,China)Abstract:This paper takes A-share listed companies in
5、2010-2017 as the research object,and takes the implementation of“New Environmental Law”as a policy experiment.The double difference method is used to empirically test the relationship between legal environment,media attention and corporate environmental protection investment.The study has found that
6、 the implementation of the“New Environmental Law”has a significant improvement effect on corporate environmental protection investment.The role is only prominent in enterprises with a high degree of media attention,indicating that the media has played a“megaphone”role for policy effects.Further rese
7、arches have found that environmental protection investment has a significant negative impact on corporate value before policy implementation,and after policy implementation their relationship is significantly positive.Key Words:“New Environmental Law”;Media Attention;Environmental Investment;Market
8、Value经济与管理收稿日期:2023-6-1作者简介:何曦(1982-),女,湖南益阳人,硕士研究生,副教授/教师,主要研究方向:管理学和教育学。第 8 卷 第 3 期Vol.8 No.3四川工商学院学术新视野Academic New Vision of Sichuan Technology and Business University 2023 年 9 月Sept.202367企业市场竞争力的获取。“新环保法”第三十条、第三十三条、第四十条等都对行业内绿色新技术的使用提出了要求,标的治理对象主要为污染行业企业,这一类企业在“新环保法”实施后,有动机增加环保投资力度以符合自身战略发展预期。
9、合法性理论研究认为,经济实体行为的恰当性取决于观察者对于组织的反应与评价。“新环保法”第五章中提出,鼓励社会大众监督企业的防污治理行为,支持大众举报与投诉不合规企业,这将有效增强公众的环保意识,企业有动机增加环保投资,以期获得公众对其合法性认可,从而获得融资和税收优惠。假设 1:“新环保法”的实施会对企业环保投资带来显著提升作用。1.2法律环境、媒体关注与企业环保投资通过曝光和后续转载企业负面消息等方式,媒体压力对企业形成了有效监督。一旦企业实施违规排污等负面行为,媒体将会“群起而攻之”,以追求报道的轰动效应,而且媒体的负面报道能有效吸引监管部门介入和提升企业违规后被稽查的可能性。基于经济发展
10、与环境发展并行的治理观下,政府对于企业满意度因此降低,企业合法性地位下滑,融资与税收优惠的获得将会受阻。环保投资有效优化企业节能减排效果,从而对媒体针对企业环境问题进行的负面报道产生了较好的防御性效果。因此,企业有较强动力进行环保投资以保持其合法性地位。假设 2:较高的媒体关注下,“新环保法”对于企业环保投资的提升作用更显著。2研究设计2.1样本选取与数据来源本文以实施“新环保法”作为一项准自然实验,采用双重差分法考察法律环境的变化对企业环保投资的影响。因上市公司自 2008 年开始披露环境信息,且多数企业随着时间推移其环保投资数据的披露逐渐完善,考虑政策实施前后对比和样本数据均衡性,本文以
11、2010-2017 年 A 股上市公司作为研究样本。在剔除金融保险业、ST、PT、数据残缺企业后,最终得到 514 家企业的年度样本观测值。环保投资数据来自上市公司公开披露的社会责任报告、环境责任报告、可持续发展报告和环境责任书等;媒体关注数据来自“百度新闻搜索引擎”和“中国重要报纸全文数据库”相关信息;上市公司财务数据取自WIND 数据库,公司治理相关数据取自 CSMAR 数据库。为消除异常值的影响,本文对连续变量在 1%和 99%水平上进行缩尾处理。2.2双重差分模型构建“新环保法”适用于我国全部企事业单位,对各级政府提出了明确责任要求。从具体条例看,对县级以上人民政府施以更强的监管力度、
12、赋予更大的责任权力(如第一章第十条,第二章第十三条、第二十六条,第四章第四十四条、第四十七条,第五章第五十四条等),使其更有动机去监管行政级别更高的企业。该差异为本文实验提供了可能,基于此,本文借鉴郑建明和许晨曦的做法,将行政级别为厅级及以上的企业设为实验组,其他企业设为对照组,设置实验变量 Treated,当企业处于实验组中 Treated 为1,否则为 0;按照发生年份设计时间变量 Post,将2015、2016、2017 年作为事件发生后的年份,Post取 1,其他年份取 0。最终确定如下模型以检验“新环保法”的实施对企业环保投资带来的影响。Epii,t=a0+a1Treatedi,t+
13、a2Posti,t+a3Didi,t+Control+Ind+Year+Region+i,t (1)模型中 a3 的方向和系数用以衡量“新环保法”对企业环保投资产生的净效应。如该系数显著为正,表明出台“新环保法”显著促进了企业环保投资,即假设 1 所述内容。然后按照媒体关注度分组,将模型(1)在不同组中进行实证检验,如 a3 在媒体关注度较高的企业更为显著,则表明“新环保法”在媒体作用下发挥了更为明显的作用,即假设 2 所述内容。2.3变量定义第一,企业环保投资。本文以企业环保投资与营业收入比值作为环保投资强度的度量方式。该指标越大,表明企业环保投资力度越大。第二,政策效应变量。实验变量 Tr
14、eated 与时间变量 Post 的交乘项 Did,即为本文考察的政策效应变量。第三,媒体关注度。媒体包括传统纸质媒体和新兴的网络媒体。本文以“百度新闻搜索引擎”为网络媒体数据来源,以“中国重要报纸全文数据库”为纸质媒体检索依据,以公司股票名称为关键词进行检索,将所得网络媒体和纸质媒体报道条目总和作为每家企业受到媒体关注的强度,并以加 1 取对数的方式何曦:法律环境、媒体关注与企业环保投资基于新环保法的实验研究68进行度量。该指标越大,反映企业的媒体关注度越高。第四,相关控制变量。本文选取控制变量如下:企业规模(Size)、企业年龄(Age)、现金流(CF)、财务杠杆(Lev)、流动比率(Li
15、quidity)、营运能力(Turnover)、资产收益率(Roa)、股权集中度(Concen)、政府补助强度(Subsidy)、成长能力(Growth)。为了克服可能存在的遗漏变量问题,本文对行业(Ind)、年份(Year)、地区(Region)固定效应进行了控制。变量的具体定义见表 1。表 1变量定义表变量名称符号定义环保投资强度EPI(企业环保投资/营业收入)*100实验变量Treated企业是否为厅级及以上级别,是取 1,否则为 0时间变量Post是否在 2012 年之后媒体关注Media网络媒体与纸质媒体报道数量之和加 1 取对数企业规模Size企业总资产加 1 取自然对数企业年龄A
16、ge公司自成立年份起的年数 现金流CF现金流水平=经营活动现金净流量/营业收入财务杠杆Lev资产负债率=总负债/总资产偿债能力Liquidity流动比率=流动资产/流动负债股权集中度Concen前十大股东持股比例盈利能力Roa总资产收益率=净利润/总资产平均余额成长能力Growth营业收入增长率=(年末-年初)/年初营业收入 政府补助Subsidy政府补助/营业收入营运能力Turnover总资产周转率=营业收入净额/平均总资产行业Ind行业虚拟变量年份Year年份虚拟变量地区Region地区虚拟变量3实证结果与分析3.1描述性统计分析表 2 是主要变量的描述性统计结果。其中,环保投资强度均值为
17、 0.99,即样本企业的环保投资不足营业收入的万分之一,表明当前我国企业履行环境责任水平普遍较低;环保投资极大值为 24,极小值为 0,反映不同企业的环保投入差异巨大。从实验变量看,Treated 均值为 0.6,中位数为 1,表明样本企业实控人为厅级及以上级别占比略大;Post 均值为 0.43,表明实验前观测样本量稍多,但整体而言,实验组与控制组、实验前后期在样本量方面基本趋同,具备实验可比性。从媒体关注情况看,取对数后的 Media 均值为 6.95,极大值为 13.11,极小值为0,反映出不同企业的媒体关注差异较大。从其他控制变量来看,样本总资产收益率均值为 7%,资产负债率均值为 5
18、0%,表明绝大多数企业处于正常的生产经营状态之中。何曦:法律环境、媒体关注与企业环保投资基于新环保法的实验研究69表 2全样本描述性统计VariableNMinMaxMeanP50SdEpi5140.00 24.00 0.99 0.30 2.20 Treated5140.00 1.00 0.60 1.00 0.49 Post5140.00 1.00 0.43 0.00 0.50 Media5140.00 13.11 6.95 3.64 9.99 Roa514-0.09 0.39 0.07 0.06 0.62 Lev5140.09 0.93 0.50 0.53 0.19 Liquidity514
19、0.20 8.70 1.50 1.20 1.10 Cf514-0.43 0.75 0.09 0.08 0.11 Subsidy5140.00 0.15 0.01 0.00 0.01 Turnover5140.12 5.80 0.88 0.78 0.55 Growth514-0.56 2.16 0.13 0.09 0.24 Concen5140.00 0.89 0.39 0.41 0.18 Size51417.00 24.00 21.00 21.00 1.20 Age5148.00 35.00 21.00 21.00 4.80 3.2单变量检验与平行趋势分析表 3 是单变量检验结果。从全样本检验
20、情况来看,实验组在“新环保法”实施前后环保投资均值分别为 0.845 和 1.426,在 1%水平上存在显著差异;控制组在“新环保法”实施后其环保投资均值增长了 0.298,同样在 1%水平上显著;且从第(7)列结果来看,实验组环保投资的增长幅度显著超过了控制组,这一结果初步验证了假设 1。将全样本按照媒体关注均值分组,分别在媒体关注度为较高和较低两个组中对单变量进行检验,结果表明当企业受到媒体关注度较高时,实施“新环保法”对实验组环保投资的提升作用与控制组相比具有 0.327 的差异,且在 1%水平上显著;而在媒体关注度较低组中,这一差异仅为 0.169。由此可见,媒体关注度的不同可能导致“
21、新环保法”对于企业环保投资产生的效果存有差异。表 3单变量检验结果Variable实验组控制组DifferenceDIDBeforeAfterBeforeAfter(5)=(2)-(1)(6)=(4)-(3)(7)=(5)-(6)(1)(2)(3)(4)全样本0.8451.4260.8051.1030.581*0.298*0.283*(5.91)(3.17)(2.94)高媒体关注组0.9191.5790.8491.1820.660*0.333*0.327*(7.27)(4.98)(3.79)低媒体关注组0.8151.2630.7271.0060.448*0.279*0.169*(5.45)(3
22、.31)(2.21)注:*、*、*分别表示在 1%、5%、10%水平上显著。图 1 是实验组与控制组在“新环保法”实施前后环保投资强度的平行趋势图。从虚线代表的实验组环保投资变动情况看,其在 2010-2017 年间呈现出逐年递增的趋势,且在 2015 年政策实施之后处于相对稳定的高速增长状态;而实线所代表的控制组其环保投资较为波动,尤其是在 2016 年整体出现下滑。整体何曦:法律环境、媒体关注与企业环保投资基于新环保法的实验研究70来看,实验组与控制组在政策实施后体现出的差异更为突出,与本文预期基本一致。.511.52环保投资强度201020112012201320142015201620
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