第3章 房地产项目主题策划.ppt
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1、森林体系)崩溃,浮动汇率成为国际外汇市场的主要汇率形式之一;在金融领域,物价波动造成名义利率与实际利率相脱节,加上金融自由化的趋势,利率波动也相应增大;另外,信息技术的进步使得市场主体对信息的获取、处理和反应的速度迅速上升,带来价格波动的上升。因此,从20世纪70年代开始,世界经济环境不确定性的增大,导致了各种市场价格的波动增加,从而使得市场主体所面临的风险增大,对风险管理技术和风险管理工具的需求也相应上升,成为衍生产品产生和发展的重要因素之一。(二)不断变化的制度环境制度环境的变迁也是衍生产品产生和发展的重要推动力。首先,随着全球经济环境的变化,西方国家30年代大危机以来的很多金融管制措施已
2、经无法再适用。于是,自上世纪80年代以来,西方各国纷纷放松金融管制、鼓励金融机构业务交叉经营、平等竞争,形成了一股金融自由化的改革潮流。在金融自由化的过程中,金融机构之间的竞争日趋激烈,是否具有创新能力,已经成为金融机构生存的基本准则。金融创新的突出表现之一是金融产品的创新,尤其是一些能够为市场主体规避各类风险(商品价格、利率、汇率、证券价格、信用风险等)、提高流动性的衍生金融产品。同时,在金融创新的过程中,监管机构可能会根据市场情形不断修改监管规则,而金融机构又会根据新规则进行新的创新,以满足市场的需求。因此,这个管制创新再管制再创新的过程就成为衍生产品发展的推动力。其次,很多衍生产品的创新
3、都是不对称税收环境的结果,这一点在税收制度比较发达完善的国家(如美国)尤其突出。在税收方面,政府力图做到对不同的收入来源按照不同的税率进行征税。税率的区别表现在资本收益和劳动所得、利息和股息、股息和资本利得、个人收入和公司收入、企业收益分配和收益留成、本国收入和国外收入等诸多方面。税率的不对称必然引致合理避税的需求。很多衍生产品的设计可以将一种形式的收入转换成另外一种形式的收入,特别是可以将高税率的收入转变成低税率的收入。当这种转换所获得的收益超过转换成本(即衍生产品开发成本)时,衍生产品开发行为就会发生。在一个比较稳定的市场环境中,这种行为一直会持续到边际成本等于税率差异的边际收益。但是,一
4、个很重要的现实是政府往往更愿意不断地改变税率结构,从而造成稳定的市场环境被打破,国内各种税率之间的差异也就被改变,并为衍生产品开发提供了新的机会。(三)多样化的市场需求市场主体对多样化产品的需求,是衍生产品不断发展的内在动力。风险和收益是形成市场空间的两大坐标,而不同的产品对应着市场空间中不同的风险-收益特征。随着市场的发展和市场参与者的日益增多,市场主体对不同风险-收益特征的产品需求会日益增大和细化,从而必然引致衍生产品的不断开发,以满足市场主体的各种需求,填补市场空间中的空白。例如,1973年石油危机引发的通货膨胀迫使西方国家放松名义利率管制,导致利率波动加大,市场出现了转嫁利率风险的需求
5、,两年后美国便出现了世界上第一手利率期货。当1971年美国政府宣布停止按照官价向各国政府用美元兑换黄金时,市场敏锐地感觉到美元与黄金即将脱钩,固定汇率制不久将被浮动汇率制所取代。于是芝加哥期货交易所国际货币市场部于1972年首先推出外汇期货,满足市场出现的控制外汇风险的需求。(四)金融理论和金融工程技术的发展衍生产品的开发和设计中最重要的两个问题在于定价和产品设计,而这两个方面的精确度,都依赖于相关金融理论和现代金融工程技术的发展。例如,一项资产的价格应该等于其产生的未来现金流现值之和,这一点是由费雪在1896年最先确认并进行了相应的解释。更多的在衍生产品开发过程中涉及到的现代(微观)金融理论
6、和金融工程技术是在20世纪以后发展起来的,其中包括1938年Frederick Macaulay提出的“久期”的概念和“利率免疫”的思想,1952年Markovitz提出的“证券组合分析”方法,1958年F.Modigliani和M.H.Miller在研究企业资本结构和企业价值关系(即MM定理)时所提出的无套利定价原理, Willam Sharp、Jan Mossin和John Lintner一起创造的资本资产定价模型(CAPM), Fisher Black和Myron Scholes成功推导出的期权定价一般模型,以及运用数学、统计学和建模技巧对各种基础产品和衍生产品进行分析、分解和组合形成新
7、的衍生产品、解决金融现实问题的金融工程技术等等。事实上,现代金融理论的发展一直遵循着这样一种趋势,那就是尽快将工程技术领域和基础自然科学领域的最新进展应用于金融领域,这对于金融市场和衍生产品的发展是非常重要的。同时,金融工程技术本身就是和衍生产品的发展紧密结合在一起的,金融工程就是运用数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等方法对新型金融产品进行设计、开发和实施,以创造性地解决金融问题的一门学科和技术。正是在日益发展的金融理论和金融工程技术的背景下,衍生产品的定价和设计日趋精密、准确和复杂,才能有越来越多的衍生产品被创造出来并投入实际应用,满足市场的需求,提高市场的运行效率。(五)信息技术进步
8、的影响信息技术的进步为金融工程和衍生产品的发展提供了重要的物质条件、研究手段、技术支持平台和新的发展空间。计算机的大规模运算和数据处理能力以及现代信息技术的发展,使实施大型金融工程和衍生产品设计成为可能。首先,运用计算机软件开发出的各种计算和分析软件包,为金融工程提供了开发和实施各种新型衍生产品、解决财务金融问题的有效手段。比如,人们运用数值计算和仿真技术把复杂的金融产品分解为一组相对简单的金融产品,并利用数据处理程序和相关计算机技术对各种简单的金融产品进行估价,解决了金融产品开发和设计过程中的最大难题定价问题。其次,计算机和现代信息技术的应用,创造了全球性金融市场,促进了各类金融机构开展金融
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