国产CPU全对比飞腾有望异军突起.pdf
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1、03 不完美的她 22 最后 8 集,每集 3 元 8 36% 爱奇艺、腾讯 2020-04 成化十四年 48 最后 18 集,每集 3 元,40 元打包 18 38% 爱奇艺 2020-04 我是余欢水 12 最后 4 集,每集 3 元 4 33% 爱奇艺、优酷 2020-04 天醒之路 48 最后 16 集,每集 3 元,30 元打包 16 33% 爱奇艺、芒果 TV 2020-05 彼岸花 50 最后 24 集,每集 3 元 24 48% 爱奇艺、腾讯 资料来源:爱奇艺 iOS 客户端,各剧集官微追剧日历,广发证券发展研究中心 - 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 /
2、 2727 Table_PageText 行业专题研究|传媒 二、二、星钻星钻 VIP 提价或只是开始,我们预计其他视频网站提价或只是开始,我们预计其他视频网站 将逐步跟进将逐步跟进 我们认为其他视频平台也或将逐步跟进爱奇艺的提价动作,主要原因有三:流量格 局逐渐稳固、会员数增速已经开始放缓、内容库的丰富和头部内容热点细分。长视 频网站能否对会员持续提价则决定其长期盈利能力;短期今年年内的提价我们认为 并不存在很大的障碍,但是中期的提价仍是由竞争格局变化决定,特别是在腾讯视 频亏损额明显低于另外两家的背景下,价格同盟的持续时间仍有待观察。 (一)(一)提价的理由有三:流量格局、会员增速、内容库
3、提价的理由有三:流量格局、会员增速、内容库 春节疫情监管下,整体长视频的流量迎来高光期春节疫情监管下,整体长视频的流量迎来高光期。根据Quest Mobile的数据,2020 年春节在线视频的日活用户达到了3.1亿人, 相比2020年平日平均的2.64亿DAU增长 17.4%,相对于2019年春节同期的2.89亿DAU增长了7.3%;同时日均使用分钟也是 创下新高的98分钟左右。由于疫情压制了人口的流动性,线上娱乐时长普遍上涨, 长视频的流量有了显著的回暖。 图图3:19-20年不同时期在线视频行业年不同时期在线视频行业日均活跃用户日均活跃用户 规模规模 图图4:19-20年不同时期在线视频行
4、业年不同时期在线视频行业日人均使用时日人均使用时 长长 数据来源:Quest Mobile,广发证券发展研究中心 数据来源:Quest Mobile,广发证券发展研究中心 考虑到春节期间各个长视频平台并未推出特别头部的内容,这样的流量上涨更加显考虑到春节期间各个长视频平台并未推出特别头部的内容,这样的流量上涨更加显 得尤为可贵。得尤为可贵。春节期间日均DAU上,爱奇艺、腾讯、芒果TV和哔哩哔哩分别为1.26 亿、1.20亿、3687万和3228万人,其中芒果TV增长最快,主要系公司在春节之前推 出了爆款网剧下一站是幸福。除此之外爱奇艺、腾讯视频在春节期间主打剧集 分别是北灵少年志之大主宰和三生
5、三世枕上书,两款剧集均未能在市场上 引发较大的声量,但两家公司的DAU整体都保持得较为稳定,我们认为这或许说明 头部长视频网站的流量已经开始进入稳定期,而垂类的芒果TV、哔哩哔哩仍有一定 的成长空间。 2.89 2.64 3.10 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 2019春节2020平日2020春节 日均活跃用户规模(亿) 82 97 98 70.0 75.0 80.0 85.0 90.0 95.0 100.0 2019春节2020平日2020春节 日人均使用时长(分钟) - 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2727 Tabl
6、e_PageText 行业专题研究|传媒 图图5:2020年春节假期前后在线视频行业头部年春节假期前后在线视频行业头部APP日活跃用户规模日活跃用户规模 数据来源:Quest Mobile,2020年2月,广发证券发展研究中心 从短视频冲击当中从短视频冲击当中恢复过来恢复过来的长视频的长视频时长开始时长开始稳定,存量深度商业化的时代或已开稳定,存量深度商业化的时代或已开 启。启。我们加总了爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV、哔哩哔哩5家视频网站的月度 使用时长, 发现5家公司的媒体时间在2019年的5月进入个位数增长阶段, 并在19Q2 末开始进入负增长阶段,我们推测主要与同时期的短视频强势增长
7、有关,但从2019 年年底开始长视频整体的时长开始逐渐稳定,2019年12月-3月的同比时长增速分别 是5%、8%、41%和3%。说明短视频对于用户需求的分流已经开始减弱,今年Q1 整体因为疫情影响,长视频的流量能力还出现了复苏迹象。在流量能力下滑的过程 当中,公司是很难加码商业化的,但目前来看似乎已经可以开启深度优化存量用户 价值的阶段了。 图图6:前五大长视频网站月度时长绝对值推移及增速前五大长视频网站月度时长绝对值推移及增速 数据来源:QuestMobile,广发证券发展研究中心 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 12
8、0 140 160 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 前五大视频平台月度总时长(亿小时)YoY(%) - 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 2727 Table_PageText 行业专题研究|传媒 第二点提价理由来自于会员收入驱动力的变化
9、。第二点提价理由来自于会员收入驱动力的变化。爱奇艺、腾讯等头部视频网站的付 费会员业务从2015-2016年开始起步,会员数量一直呈现快速增长趋势,但随着会 员数量突破1亿,爱奇艺和腾讯的付费会员均呈现增速放缓的趋势。19Q3-19Q4爱 奇艺、腾讯视频两家会员数量的增速分别为30%、23%和23%、19%。20Q1由于疫 情整体的会员增速有所上扬。但2020年开始,会员季度增量逐渐开始从600万以上 回落至500万以下基本上是确定性事件。 因此 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 05 月月 24 日日
10、 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 目标做减法,政策做加法!2020 年政府工作报告解读2020.05.22 就业优先,财政发力20 年全国两 会展望2020.05.21 改革蓝图铺开,释放需求潜力!兼 论经济体制意见的框架和亮点 2020.05.19 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001 证书:S0850513010002 赤字货币化与货币大贬值赤字货币化与货币大贬值 Table_Summary 投资要点:投资要点: 全球财政收支恶化。全球财政收支恶化。新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大的冲击,而对政府
11、财政的冲击还要更大。今年前 4 个月,美国的财政收入同比下降了 18.5%, 而财政支出同比上升了 46%,财政赤字总额为 1.1 万亿美元,比去年同期增 加了 9000 亿美元。根据美国国会办公室的预测,2020 财年美国财政赤字总 额将达到3.7万亿美元, 财政赤字率将飙升至18%, 直追二战时期创下的20% 以上的历史最高峰。根据 IMF 的预测,今年发达经济体的整体财政赤字率将 从 19 年的 3%升至 10.7%。 财政赤字货币化。财政赤字货币化。如何应对财政赤字的飙升?在疫情期间,增加财政收入以 及压缩财政支出都不太可能,因而唯一的办法就是增加国债的发行。截止到 今年 5 月 19
12、 日,美国新增国债余额 2.2 万亿,年度新增规模已经创出历史 新高。如何为巨额的国债发行融资?美联储在 3 月份启动了不限量的量化宽 松货币政策,其最新的总资产已经增加了 3 万亿美元,其中新增国债 1.8 万 亿美元, 这意味今年以来美国新发国债的绝大部分都是被美联储印钞所购买。 财政部发行国债并且通过央行购买的行为,其实就是财政赤字货币化。 中国财政三管齐下中国财政三管齐下。今年前 4 个月,全国财政收入同比下滑 14.5%,而财政 支出仅同比下滑 2.7%, 出现了 1.15 万亿的财政赤字, 比去年同期高出 8400 亿。根据两会预算报告,考虑到收入下滑和支出的增加,今年政府的广义财
13、 政赤字约为 8.5 万亿,对应广义财政赤字率约为 8.2%,创下 1952 年以来的 新高。如何为这 8.5 万亿财政赤字融资?今年积极的财政政策三管齐下。其 中预算财政赤字增加到 3.76 万亿, 比去年增加 1 万亿。 发行地方政府专项债 券 3.75 万亿,比去年增加 1.6 万亿。另外还将新发 1 万亿的抗疫特别国债。 货币创造政府背书。货币创造政府背书。与财政赤字大幅上升相应的,是前 4 个月我国政府债券 净发行规模达到 1.91 万亿,同比多增 5200 亿。而与欧美等国的区别在于, 我国的政府债券主要不是由央行购买,而是由商业银行购买。但在我国央行 资产中,除了硬通货的外汇和黄
14、金资产外,持有商业银行债权的占比已经高 达 30%,这也意味着商业银行的背后有着央行的背书。今年 4 月份,我国广 义货币增速已经达到 11.1%,比去年末高出 2.4%,而且政府明确表示要引 导广义货币和社会融资规模增速明显高于去年,这也预示着未来广义货币增 速有望继续回升。 货币超发必然贬值。货币超发必然贬值。纵观美国的货币和财政史,我们发现与当前最为类似的 是二战时期,今年美国的财政赤字率和广义货币 M2 增速或都会超过 20%, 接近二战时期的历史峰值。在二战期间和战后,我们发现主要货币对黄金都 出现了明显的贬值。总结来说,在疫情的冲击之下,财政巨额赤字和货币超 增的趋势不可避免,货币
15、的贬值将是必然的趋势,我们未来需要从保值的角 度来配臵资产。相比于持有几乎没有回报的现金类资产,未来无论是持有优 质的实物资产还是股票,应该会有更高的回报。 宏观研究宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 全球财政收支恶化 . 5 2. 财政赤字货币化 . 8 3. 中国财政三管齐下 . 11 4. 货币创造政府背书 . 14 5. 货币超发必然贬值 . 17 mRmQtRyQyQ6M8Q8OmOpPoMqQlOmMrMlOpNtO9PnMtMvPqRoMwMoNyQ 宏观研究宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 美
16、国财政收入年度增速 . 5 图 2 美国财政收入月度增速(%) . 5 图 3 美国财政支出年度增速 . 6 图 4 美国 4 月财政支出及主要结构(亿美元) . 6 图 5 美国月度财政赤字(亿美元) . 7 图 6 美国年度财政赤字(10 亿美元) . 7 图 7 美国财政赤字率 . 7 图 8 欧元区财政赤字率(%) . 8 图 9 发达经济体财政赤字率(%) . 8 图 10 美国新增国债余额(亿美元) . 9 图 11 美国政府新增债务率 . 9 图 12 欧元区政府新增债务率(%) . 10 图 13 美联储总资产、其中国债资产(亿美元) . 10 图 14 美国广义货币 M2 增
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