医药行业中期策略_姜英.pptx
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1、20152015年医药行业中期投资策略年医药行业中期投资策略姜英姜英投资研究部投资研究部20152015年年7 7月月投资建议医药行业上半年表现基本面及政策面未来行业发展趋势探讨(技术+商业模式)投资主线及个股推荐Contents投资建议建议标配(1)静态角度PE(TTM)=52,估值不低,老龄化、疾病谱变化等长期驱动因素,行业长期增长逻辑依旧存在,成长性行业估值溢价判断会持续存在;(2)医保控费和招标降价对估值和业绩压制已经存在2年,估值方面悲观因素判断已经多半反映在股价中,三分之二省份招标大概率年内落地,等待风险释放,同时对具有刚性需求+市场竞争环境好+价格下降空间不大的产品长期看需求红利
2、仍然存在;(3)看好器械进口替代和医疗服务,国内器械占比20% Vs 国外50%;(4)商业模式创新最难突破的行业,也是想象空间最大的行业,目前处于预期泡沫阶段,落地不确定性主要在政策,最终判断只会有极少数龙头活下去,也是泡沫破灭时间。在信心修复初期,建议投资:(1)有长期内生增长逻辑、管理层优秀的成长性白马,如通化东宝、乐普医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、鱼跃医疗。估值较高,建议如果有较大调整买入并以时间换空间。(2)短期调整幅度大、估值有安全边际、融资余额占比较低的价值股,目前股价对增发or员工持股折价的:健民集团、亚宝药业、益佰制药、马应龙、恩华药业。(3)符合未来医改及行业趋势方向的创新仍有
3、投资价值,与上半年比更需要安全边际和中短期兑现度。投资主题包括:慢病管理、康复养老、连锁药店、国企改革、化学放光国产替代、基因检测、细胞治疗,主要看市场风险偏好以及政策催化。投资主线投资主线及个股选择属性投个股投建 成展模式清晰,分域空大,(短期+期)好,管理 秀。恒瑞医、尔眼科、普医、 医、通化宝估 高,建如果有大整入并以 空新成符合未来医改及行 方向的新迪安断、泰格医、达安基因、一心堂(益丰、老百姓)、翰宇 、湖南展有 成,但是估更高, 行情主要靠政策利好& 偏好,与 板走一致 +有 行公司,分域增速仍好or不断并增厚宝 、羚制、恩 、嘉事堂、 生物、康恩估合理,可以配置 +有化 主增遇瓶
4、,型具同性和源 ,中小市益佰制、 、森制估合理,逢低配置成 有化一般是管理有化 万、交大昂立一般有增or工持股价格,跌破或接近可以 性入新股&次新股中 品种子行好,成空大,有期差克生物、康弘逢低配置niche特 分的域,争格局好,短期无法放量,期看有一定成空我武生物、春高新从pipeline床和上市度从市角度考短期前期跌幅大的,跌破增、工持股、管理增持价格恩 、日、景峰、川、香雪短期确定性强 ,期空有限主&小市包括国企改革等价属性健民集、永安 、太极集、国系、期 投价、政策催化2015年上半年医药板块与大盘走势比较(%)医药板块市值占比行业表现情况截止7月10日,医药板块涨幅40.48%(市值
5、加权),全部A股涨幅27.57%,创业板涨幅70.9%,中小板涨幅54.28%。申万28个二级行业中涨幅排名第10,好于14年表现。板块名称区间涨幅 % (总市值加权平均)市盈率(TTM)总市值(亿)上市公司家数融资融券余额 (7月9,亿)融资融券余 (1月前,亿元)医药生物40.4851.3529,314.33208384.59 1,248.76 医药商业32.1039.662,922.711834.56 69.62 医疗器械69.3681.622,469.95236.32 75.73 医疗服务109.34117.881,281.2680.00 6.45 化学制药33.6756.428,37
6、6.746890.38 291.48 中药33.5639.759,223.3960195.32 582.81 生物制品47.4366.065,040.293158.00 222.68 行业表现情况行业表现情况医药上市公司市值分布情况估值溢价率 中小市值公司占比高:208家上市公司中,40%公司单体市值小于100亿,接近50%公司处于100-300亿之间,10%公司市值超过300亿。 估值溢价率:截至2015年7月10日,医药板块相对于沪深300和A股剔除金融的溢价率分别为338%和149%,均处于历史平均水平以上的相对高位。个股涨幅 涨幅排名前20位的:新股,调整前停牌,医疗服务子行业龙头。
7、跌幅排名前20位的:原料药股票占大多数。证券简称涨幅%证券简称涨幅%迦南科技329.32济川药业5.47广生堂326.91莱茵生物5.29博济医药287.48天坛生物4.46益丰药房256.21海普瑞4.26海南海药228.52金花股份3.50瑞康医药222.46普洛药业3.12宜华健康202.53佐力药业2.74沃华医药198.71双成药业2.67山河药辅193.22中国医药-1.51康弘药业189.29辅仁药业-3.52戴维医疗186.68浙江医药-6.72万孚生物185.29福安药业-8.38泰格医药178.60海正药业-10.15仁和药业178.49九安医疗-11.88西南药业159.
8、40台城制药-12.15润达医疗159.35吉林敖东-13.64老百姓153.11东北制药-15.58三鑫医疗150.51景峰医药-20.98海翔药业143.29花园生物-23.49沃森生物141.46丰原药业-34.41行业增速继续放缓Overall pharma manufacturing revenue growth at 8.9% for 5M15 (vs. 13% in 2014)Biopharma revenue growth at 8.3% for 5M15 (vs. 14.0% in 2014)TCM revenue growth at 5.8% for 5M15 (vs. 1
9、3.1% in 2014)FDF revenue growth at 10.5% for 5M15(vs. 12.0% in 2014)Medical device revenue growth at 11.2% for 5M15 (vs. 14.6% in 2014)11.49% 医改黄金发展期 医改调整期 医药新常态医药制造业:进入新常态影响因素分析:医保控费及降价背景下的发展选择医改黄金发展期(2004-2010)医改调整期(2011-2013)医药新常态(2014-)影响因素:量1、医保医保覆盖面扩大;参保金额提升;新医改8500亿政府投入大进基药目录带来基药红利;部分地区开始试点总额
10、控费;抗生素限制使用医保控费:按病种付费;降低药占比:45%到30%;招标推迟2、基层化县级市场快速增长3、国际化国际化打开新市场影响因素:价1、招标招标降价:以安徽双信封为代表,竞争性品种影响大。众多独家中药降幅较小招标降价;二次议价;医保支付价妇儿品种直接挂网不招标2、创新创新规避降价药品价格压力:取消最高零售价,实行医保支付价报销招标进院参照招标价制定报销价招标价格左右联动;医院采购价作为下一轮招标的参考标准设定招标限价二次议价价格价格本次标期上一标期本次标期上一标期现有模式未来趋势招标限价1中标价1招标限价2中标价2降价幅度招标限价1中标价11中标价1n中标价2招标限价2降价幅度城镇基
11、本医疗保险基金筹资增速城镇基本医疗保险基金支出增速 2014 年,城镇基本医疗保险基金总收入9687 亿元,支出8134 亿元, 分别比上年增长17.4%和19.6%。 2015 年1-4 月,城镇基本医疗保险筹资额3457 亿,同比增长21%;支出2653 亿,同比增长15%,支出增速创近年来新低。参保人数6.53 亿,同比增长12%,参保人数大幅增长的原因,主要是新农合转至城镇职工或城镇居民医保。 城镇基本医保支出增速创新低2013 年医院终收入端增速回落到13.43%,剔除抗生素后增速降为15.83%。2014 年行业增速进一步降低至11.58%和12.17%。 2015 年1-4 月份
12、,医院终端药品增速进一步降低至6.1%,剔除抗生素后增速为6.82%。 医院端收入增速和总诊疗人数增速下滑2015 年1-4月医疗机构的诊疗人次和出院人数增速进一步降低。 其中医院诊疗人次增速与入院人数增速均高于基层,反映出我国基层医疗卫生机构在医疗服务体系中的作用仍不明显。 政策面不容乐观 受低价药目录、最高零售价格放开等药价改革的影响,招标进度低于预期,其中基药招标进度快于非基药。 截止6 月,全国12 省完成新基药招标,7 省完成非基药招标。仍有三成省份未启动新一轮招标。 15年招标限价更加严厉,尤其是外资药、独家药品种压力较大。 浙江省招标以降价10%为基础,中药注射剂、前200 名药
13、物还要再降,累计最高降幅可达20%,独家品种承压较大。安徽实行采购联合体带量采购、二次议价,国内药企普遍让渡15%-20%的返利。湖南采用专家议价模式,议价品种最低的降幅10%左右,最大的降幅低至50%,独家品种弃标严重。 7号文指出,药品分类采购,分为五大类,对临床用量大、采购金额高、多家企业生产的基本药物和非专利药品采用双信封省级集中采购。 对部分专利药品、独家生产药品采取多方谈判机制采购;对妇儿专科非专利药品、常用低价药品等,直接挂网;对临床必需、用量小、市场供应短缺的药品,定点生产、议价采购;麻醉药品、精神药品按现行办法采购。7号文中指出,公立医院改革的试点城市,允许以市为单位在省级药
14、品集中采购平台上自行采购。5月初,国务院印发关于城市公立医院综合改革试点的指导意见指出,落实公立医院自主权,在降低药品和医用耗材费用的规定上支持二次议价。目前,医改试点城市两批共34个,如果扩展到100个,意味着全国1/4的城市将实施二次议价。招标进度低于预期招标降价压力仍较大分类采购、带量采购思路确定二次议价2015年药品招标进度和政策方向浙江山西湖南安徽方案出台2015/1/152015/1/262015/1/292015/3/3采范目前在省采平台集中采在交易的品,但不包括浙江省2014年品集中采(第一批)采目中同通用名品及案采 品。国家及山西省增基品种全省及以上医机构和基医机构使用的其他
15、品全部入本次集中采 品目。医保目内、属于集中招采范的品限价以省采平台中在交易的价格下降10%参考价。其中属于中注射或抗菌物的,在参考价的基上下降5%参考价;属于我省公布的2013年配送金前200位的品种,在参考价的基上,前50位的降5%,51-100位的降4%,101-150位的降3%,151-200位的降2%。同符合上述2种情形的降幅累加算。属于新版国家基本物目内的品,其价格取已完成新一基本物招省份同品最低中价的平均价作限价;省增目 品取2010年以来周12省份同品最低中价的平均价作限价。主要是家 出的限价,有的品种价格甚至被腰断,降价10%已是非常幸运。医保目内以省采限价(2014年中 品
16、按中价、医保目内非2014年中 品按2012年医院品中价)基。医保目外的参照周省份最低价。价格参考根据外省市(广、福建和区除外)品集中采的中价格,我省中 品的交易价格每半年行梳理,行价格。要求中企始以市最低价供 品,如 中企同种品在我省市售价格低于中价格的,整市最低价,确保招价格始保持在省内最低价。企要两次登湖南省医集中采平台, 家出的定价格行确,企在第一低于指价的价后,不能直接中,而是要行价品人机 ,与家行价。有的第一 家建价公布后企按照家建价行价后,家又会更低的第二建价;有的家不考企 出价理由,第二建价在第一次建价基上上浮几分或者几毛。医保目内,各量采位 品品种信息及采量后,行量采,量价挂
17、,在省采限价基上,合理降低品价格。医保目外的参照周省份最低价行量采,在省医采平台上案采、网上交易。独家品种浙江 限价然 的是售排名前200的物,但是,大家熟知的独家品种往往才是售排名靠前。独家品种 合格后在限价范内的直接中,超限价范的行一次性网上人机 判,价不成功即 。企反映:公司一个独家品种,限价是全国最低价,第二价的价格不到全国最低价的8成。似情况很多。二次价降价幅度大,不少品面断、遴配送商等 。2015/1 广 公布2014 年12 月基本物价果,以及非基本物医保目交易价品种分目2015/1 宁夏 公布国家基本物目(2012)版充公开招中 果2015/1 西 公布2015 年西省基本物集
18、中采公告2015/1 湖北 公布湖北省基本物集中采中目(第一批),同启全省基本物及常用低价品集中采工作2015/1 湖南 布2015 年湖南省关于品集中采 价判与价品价相关事宜的通知2015/1 山 布2015 年山省品集中采多包装品挂网的通知2015/1 浙江 公布浙江省2014 年品集中采(第二批)施方案2015/2 宁 公布2014 年国家基本物集中采招公告2015/2 山西 公布山西省2015 年基本物和低价品集中招采公告2015/3 湖北 公布湖北省第三批、第四批基集中采中目2015/3 安徽 公布安徽省基本医保 品限价(医保支付参考价)目2015/3 浙江 公布浙江省品集中采(第一
19、批、第二批)中 果2015/4 江 公开征求江省短缺品目(2015 年版)和江省急()救品目2015/4 湖北 公布2014 年湖北省基本物集中采中目(第五批)2015/4 上海 公示上海市第一批挂网采低价品2015/4 湖南 布2015 年湖南省新一 品集中采中及挂网果(第一批)2015/5 山西 关于做好定点生基本物采供工作的通知2015/5 湖北 关于启全省二以上医机构基本物(2014 年)及常用低价品集中采工作的通知2015/5 四川 公布行2014 年四川省医机构品集中采第二批、第三批果的通知2015/5 上海 关于二、三医机构医保目 品 (第二批)集中招采网上价的通知2015年重要
20、的招标事件药改&医改动作缓慢 针对医改政府职能,从卫计委主导,发改委监管,人社部配合,转变为人社部主导,卫计委配合。医保支付在改革中的杠杆作用被突出,发改委所代表的非市场话行政手段逐步退出。药品价格放开利好低价药国家低价药目录独家品种发布时间国家部委 相关政策 政策描述 2014年5月28日国家食品药监局互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)取得相应资格证书的互联网平台不仅可以卖处方药,还可以由第三方物流配送平台进行药品或医疗器械的配送2014年9月9日商务部、发改委、卫计委等6部门关于落实2014年度医改重点任务提升药品流通服务水平和效率工作的通知加快清理和废止阻碍药品流通行业公平竞争
21、的政策规定,构建全国统一市场;采取多种方式推进医药分开;鼓励零售药店发展和连锁经营;增强基层和边远地区的药品供应保障能力2015年1月4日国家食品药监局关于药品生产经营企业全面实施药品电子监管有关事宜的公告2015年年底前实现全部药品制剂品种、全部生产和流通过程的电子监管2015年5月7日国务院国务院关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见制定完善互联网食品药品经营监督管理办法,规范食品、保健食品、药品、化妆品、医疗器械网络经营行为,加强互联网食品药品市场监测监管体系建设,推动医药电子商务发展网上药品销售的相关政策创新药表现出更高增速474555636860796692195.8%6.1%
22、6.3%6.5%6.7%创新药品非创新药品CAGR 18%14%中国药品医院格局:创新药VS. 非创新药(以进院价计算,亿元)恒瑞医药:阿帕替尼、1类创新药升白药19K、PD-1、瑞格列汀第二季CFDA批准国企的部分新药品种基因检测 对上游议价能力弱:上游厂商只有Life Technologies和Illumina两家能够选择,且选择了其中之一作为产品开发平台,就几乎不可能再更改到另外一家,除了仪器外,还必须向该厂商购买仪器运行所需耗材如测序芯片。从公开资料来看,基因测序应用商每个检测的成本中必须向上游厂家采购的试剂要占到至少20-30%, 对下游议价能力弱:基本上基因测序应用商都没有自己的医
23、院资源,三级医院是目前看得见的高通量基因测序市场,全部加起来大概在1400家左右,目前有高通量测序试点资质的医院很少,高通量测序临床上只开展了四个专业方向的应用,面对同一家医院入口,市场中同类的基因测序应用商的数量,远远高于有实力的渠道商数量。 肿瘤筛查竞争会逐步激烈:2015年之前,多数基因测序应用商重点关注无创产筛领域,随着几家公司拿到CFDA注册证,市场格局大体形成,不具备下游控制力的小型公司很难后来居上,因此从2014年下半年起,很多应用商转向肿瘤领域,同质化的现象比较重,这里一个问题是终端资源有限,基本策略都是买仪器投放医院合作收样本自己建黄种人肿瘤数据库用数据库评估药物疗效或患者风
24、险。而全国拿到无创产筛试点的也就108家,肿瘤试点20多家,遗传病试点没公开,基本也在10-20家左右,辅助生殖试点更少。基因检测 基因测序正处于高峰前期的炒作阶段,高峰过后得不到回报的资金撤离,必然会制造一个下跌时期。 奥巴马精准医疗法案: 1.3亿元建立技术数据库、7000万美元搜索肿瘤基因、开展伦理与数据安全研究。 Illumina市值330亿美金 CIK(cytokine-induced killer,即细胞因子诱导的杀伤细胞),是将人外周血单个核细胞在体外用多种细胞因子(如抗CD3单克隆抗体、IL-2和IFN-等)共同培养一段时间后获得的一群异质细胞。将体外培养扩增后获得大量T淋巴细
25、胞后回输患者体内,从而杀伤肿瘤细胞。CIK的作用机制是通过释放穿孔素及颗粒酶而直接杀伤肿瘤细胞,或是通过分泌多种细胞因子而间接杀伤肿瘤细胞,除此之外还能通过激活凋亡基因诱导肿瘤细胞凋亡。 CAR-T,CAR是指嵌合抗原受体(chimeric antigen receptor),由胞外抗原结合区(由来源于单克隆抗体的轻链(VL)和重链(VH)组成,。通过将识别肿瘤相关抗原的单链抗体和胞内信号域“免疫受体酪氨酸活化基序”在体外进行基因重组, 生成重组质粒, 再在体外通过转染技术转染到患者的T细胞, 使患者T细胞表达肿瘤抗原受体,转染后经过纯化和大规模扩增后的T细胞, 称之为嵌合抗原受体T细胞(CA
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