快递物流系列研究笔记之二:即时配送外卖为核心触点价值待发掘-20170917-招商证券-23页.pdf
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1、敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 | 行业专题报告行业专题报告 交通运输交通运输 | 物流物流 推荐推荐(维持维持) 即时配送:即时配送:外卖为外卖为核心核心,触点触点价值价值待发掘待发掘2017年年09月月17日日 快递物流系列研究笔记之二快递物流系列研究笔记之二 上证指数上证指数 3354 行业规模行业规模 占比% 股票家数(只) 29 0.9 总市值(亿元) 5878 1.0 流通市值 (亿元) 1734 0.4 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.1 -4.6 -6.3 相对表现 0.7 -15.2 -24.6 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告
2、相关报告 1、招商交运快递行业月报 (2017.8)同城件增速反超异地件,符合行业趋势2017-09-13 2、招商交运快递行业月报 (2017.7)增速回落,件均价加速收敛2017-08-16 3、普洛斯何以估值 116 亿美元基金撬动重资产投资,物业规模十年十倍2017-07-15 报告核心要点:1)什么是即时配送行业?2)即时配送行业和快递行业的异同?3)即时配送行业市场格局?4)即时配送未来发展趋势? 外卖大战驱动即时配送大发展外卖大战驱动即时配送大发展,高速发展仍可持续。,高速发展仍可持续。“宅”、“忙”和技术进步为即时配送发展奠定基础;餐饮外卖交易频次高、用户规模大粘性强,极大推动
3、即时配送发展,目前已经占占即时配送即时配送业务量业务量的的近近 7 成。成。17Q1,即时配送订单数量达到 14.11 亿单,环比+42%,同比+385%;其中 50%以上用户频率超过了每周 1 次,粘性显著提升。物流物流行业行业新领域新领域,加速快递行业变革加速快递行业变革。即时配送在运营模式、高峰时期、业务规模上和快递差异巨大。根据我们的测算,即时配送员的薪酬和快递员大致相当,短期不足以对快递业形成巨大冲击;但即时配送的高时效或将倒逼快递配送效率提升。京东与圆通分别试水将高峰末端配送外包给达达与蜂鸟,增强业务灵活性,快递和即时配送的业务合作或将成为常态。行业行业 TOP4 分获分获 BAT
4、J 支持,支持, 构筑资源构筑资源壁垒。壁垒。 即时配送平台 TOP4 分获 BATJ战略投资,借助上游资源优势,积极抢占市场、挖掘数据、构建完整产业链。截止 2016 年底,即时配送行业 CR4 高达 71.5%。在激烈的市场竞争中,百度外卖(连同百度骑手)5 亿美元出售给饿了么,上游集中度进一步提升。我们预计缺乏上游支持的配送平台将逐渐被淘汰,行业集中度进一步提升。竞争日益激烈,增流量、升效率、提服务、拓展盈利模式竞争日益激烈,增流量、升效率、提服务、拓展盈利模式为为核心核心。平台追求盈利和配送员提成是不可避免的冲突,做大市场规模符合双方共同利益。考虑到配送速度已经到达瓶颈,服务质量(准时
5、和全面)成为提升用户体验的关键。算法的进步将使派单逐渐替代抢单成为主流,拓展新的盈利模式成为平台生存之道。投资策略:投资策略:我们认为到 2020 年之前,快递行业增速在 30%左右是大概率事件。当前:A、快递业格局持续优化;B、快递上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土: “打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”;C、传统电商旺季即将到来,阿里和京东定位逐步清晰,又相互竞争促进行业更快速的发展。个股重点推荐: (1)外运发展外运发展:低估值+快递影子股+国改预期;(2)韵达股份韵达股份:估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。风险提示:风险提示:行业增速不达预期、价格战、人工成本
6、上升重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级评级 韵达股份 45.49 1.47 1.57 1.60 29.1 28.5 13.0 强烈推荐-A 圆通速递 18.39 0.57 0.59 0.73 31.2 25.2 6.1 审慎推荐-A 申通快递 26.3 0.99 1.03 1.20 25.5 21.9 6.7 审慎推荐-A 外运发展 18.4 1.04 1.27 1.14 14.4 16.1 2.2 强烈推荐-A 资料来源:公司数据、招商证券 常涛常涛 010-57601863 S1090512030004 陈
7、卓陈卓 021-68407470 S1090513070005 袁钉袁钉 010-57601857 S1090517080001 -15-10-505101520Sep/16Jan/17May/17Aug/17(%)物流沪深300群内每日免费分享5份+最新资料 群内每日免费分享5份+最新资料 300T网盘资源+4040万份行业报告为您的创业、职场、商业、投资、亲子、网赚、艺术、健身、心理、个人成长 全面赋能!添加微信:xxyg_weixxyg_wei备注“入群”立刻免费领取 立刻免费领取 200套知识地图+最新研报收钱文案、增长黑客、产品运营、品牌企划、营销战略、办公软件、会计财务、广告设计、
8、摄影修图、视频剪辑、直播带货、电商运营、投资理财、汽车房产、餐饮烹饪、职场经验、演讲口才、风水命理、心理思维、恋爱情趣、美妆护肤、健身瘦身、格斗搏击、漫画手绘、声乐训练、自媒体打造、效率软件工具、游戏影音扫码先加好友,以备不时之需扫码先加好友,以备不时之需行业报告/思维导图/电子书/资讯情报行业报告/思维导图/电子书/资讯情报致终身学习者社群致终身学习者社群关注公众号获取更多资料关注公众号获取更多资料 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、即时配送迅速兴起,打造完整产业链条一、即时配送迅速兴起,打造完整产业链条 . 5 1、即时配送高速发展 . 5 2、 “宅”
9、 、 “忙”和技术进步驱动行业发展 . 6 3、即时配送催生众包物流,相辅相成共同发展 . 8 二、物流新领域,加速快递变革二、物流新领域,加速快递变革 . 9 1、即时配送 VS 传统快递 . 9 2、平均工资与快递业基本持平 . 10 3、高时效服务“宠坏”用户,倒逼快递配送提速 . 11 4、快递与即时配送的合作或成常态 . 11 三、烧钱大战持续,三、烧钱大战持续,BATJ 入场提升行业壁垒入场提升行业壁垒 . 13 1、日均烧钱千万,盈利不是第一目标 . 13 2、BATJ 站台行业 TOP4,龙头地位难以撼动 . 14 3、各方竞争日益激烈,百度外卖掉队折价出售 . 15 四、竞赛
10、进入中后期, “转型”将成未来趋势四、竞赛进入中后期, “转型”将成未来趋势 . 17 1、多方利益参与博弈,专注提升单量成为唯一突破口 . 17 2、算法不断进步,派单或成主要模式 . 18 3、配送速度已达瓶颈,即时配送转型“准”和“全” . 19 4、即时配送高频触点,价值待发掘 . 21 五、投资策略五、投资策略 . 22 1、投资策略:推荐外运发展和韵达股份 . 22 2、风险提示 . 22 3、物流行业历史 PE Band 和 PB Band . 22 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1:即时配送发展历程 . 5 图 2:2014-2018 即
11、时配送行业用户规模及预测 . 6 图 3:即时配送用户频率(17Q1) . 6 图 4:即时配送行业单量(16Q1-17Q1) . 6 图 5:2017Q1 即时配送品类细分 . 7 图 6:全球主要外卖公司 GMV 排名 . 7 图 7:大学生暑假每周外出情况 . 7 图 8:单身人士休息日独处时间 . 7 图 9:中国白领平均每周加班时间 . 7 图 10:中国智能手机渗透率 . 8 图 11:即时配送与快递运营模式对比 . 9 图 12:外卖与快递配送高峰时段对比 . 9 图 13:快递与即时配送单量对比 . 10 图 14:即时配送用户希望物品送达时间 . 11 图 15:即时配送用户
12、反馈单均送达时间 . 11 图 16: “点我达”接入“双 11”末端配送 . 12 图 17:美团众包抢单界面 . 13 图 18:互联网餐饮产业链 . 14 图 19:各配送平台市场份额 . 15 图 20:饿了么、美团外卖及百度 DAU 对比 . 16 图 21:饿了么、美团外卖及百度用户粘性对比 . 16 图 22:百度外卖并入蜂鸟配送前市场份额 . 16 图 23:百度外卖并入蜂鸟配送后市场份额(三足鼎立) . 16 图 24:平台与配送员利益关系 . 17 图 25:平台与配送员利益关系 . 18 图 26:用户核心需求升级 . 19 图 27:即时配送用户准时和速度侧重偏好分布
13、. 19 图 28:用户选择即时配送平台最关注的方面 . 19 图 29:2017Q1 即时配送业务结构 . 20 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 30:物流行业历史 PE Band . 22 图 31:物流行业历史 PB Band . 22 表 1:主要即时配送平台最新融资 . 5 表 2:即时配送主要经营模式 . 8 表 3:众包配送员工资估算 . 10 表 4:全职配送员工资估算 . 10 表 5:快递公司末端配送探索 . 11 表 6:百度外卖估值(P/GMV) . 16 表 7:抢单与派单模式对比 . 18 表 8:各品类客单价对比 . 20 表 9:主要
14、快递上市公司估值表 . 22 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、即时配送迅速兴起,打造完整产业链条 即时配送是即时配送是指指配送平台接到配送平台接到用户通过用户通过 PC 或者移动互联网渠道即时提出配送到达时间、或者移动互联网渠道即时提出配送到达时间、数量等方面的配送要求,在短时间内数量等方面的配送要求,在短时间内响应并响应并进行配送的方式进行配送的方式。 “懒人经济”和“生活快节奏”近年来促进即时配送物流市场的发展,中国即时配送市场用户规模不断扩大,越来越多的人开始享受各大平台提供的便捷到家服务。即时配送具有即时性和离散性的特点,因此流量、运力和调度系统将成为整个配
15、送环节的关键。 1、即时配送高速发展 中国即时配送市场的发展以 2011 年人人快递成立为起点。 2015 年受益于上游外卖平台疯狂扩张带来的大量订单,即时配送行业高速发展,随后,各个外卖平台开始自建配送体系,蜂鸟配送、美团众包、百度骑士纷纷诞生。经过 2-3 年高速增长后,市场逐渐趋于理性,饿了么收购百度外卖并将百度骑士纳入蜂鸟配送队伍,市场呈现蜂鸟、美团和达达三足鼎立态势。 图图 1:即时配送发展历程:即时配送发展历程 资料来源:招商证券 从最新融资情况看,2017 年即时配送领域在不到 9 个月内涌进数十亿人民币资本,表明资本对即时配送行业前景较为乐观,敢于投入大量的资金进行战略布局。
16、表表 1:主要即时配送平台最新融资:主要即时配送平台最新融资 融资轮次融资轮次 最新融资金额最新融资金额 主要投资方主要投资方 蜂鸟配送 G 轮 12.5 亿美元 阿里巴巴+蚂蚁金服 美团专送 F 轮 30 亿美元 腾讯 达达 2 亿美元 京东 百度骑士 B 轮 1 亿美元 君同资本 闪送 C 轮 5000 万美元 顺为资本+华联集团 千鸟配送 天使轮 1000 万人民币 广东文投创工厂 资料来源:公开资料、招商证券整理 过去几年外卖平台大力烧钱补贴,用户规模和用户粘性大幅提升。2016 年,即时配送 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 用户规模达到 2.31 亿人(同比+
17、35%) 。17Q1,即时配送订单数量达到 14.11 亿单,环比+42%,同比+385%;其中 50%以上用户频率超过了每周 1 次,粘性显著提升。 图图 2:2014-2018 即时配送行业用户规模及预测即时配送行业用户规模及预测 图图 3:即时配送用户频率(即时配送用户频率(17Q1) 资料来源:艾媒咨询、招商证券 资料来源:艾媒咨询、招商证券 图图 4:即时配送行业单量(即时配送行业单量(16Q1-17Q1) 资料来源:艾媒咨询、招商证券 2、 “宅” 、 “忙”和技术进步驱动行业发展 餐饮外卖交易频次高、用户粘性强、用户规模大,近几年来的飞速发展对即时配送行业的兴起有极大的推动作用,
18、 占占即时配送即时配送业务量业务量的的近近 7 成。成。 中国外卖得天独厚的优势使国内主要外卖平台 GMV 在世界范围内遥遥领先: 国内传统的电话订餐业务并不发达,为外卖平台提供了发展空间; 其次,中国的人口数量多、密度大提供了订单量基础和配送基础; 中国人力成本低,有足够的人员可以从事配送; 最后,中餐品类复杂,使得用户在点餐的时候要依赖线上菜单中餐品类复杂,使得用户在点餐的时候要依赖线上菜单,而非电话。 1.241.712.312.923.530%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.533.542014201520162017E2018E用户规模(亿人)yo
19、y12.10%43.30%22.00%22.60%每天每周1-2次每月不超过5次偶尔使用2.94.496.879.9414.110%10%20%30%40%50%60%02468101214162016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1订单数量(亿)qoq 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 5:2017Q1 即时配送品类细分即时配送品类细分 图图 6:全球主要外卖公司:全球主要外卖公司 GMV 排名排名 资料来源:比达咨询、招商证券 资料来源:业内新闻报道、公司年报 “宅” 成为即时配送行业兴起的驱动因素。“宅” 成为即时配送行业兴起的驱动因素。
20、“宅” 是当代大部分年轻人的假期标签,无论是大学生还是职场人士, 社交生活已逐渐转移至移动社交平台, 外出需求减弱,促进了即时配送行业的发展。 图图 7:大学生暑假每周外出情况:大学生暑假每周外出情况 图图 8:单身人士休息日独处时间:单身人士休息日独处时间 资料来源: 2016 大学生暑假宅情报告 资料来源: 中国人婚恋情况调查报告 “忙”成为职场常态,白领人士成为外卖消费主力。“忙”成为职场常态,白领人士成为外卖消费主力。加班已成为白领的职场常态,超过 70%的白领需要加班,特别是互联网和房地产行业, 紧张的工作节奏使“忙”成为公司人的最真实写照。在腾讯企鹅智库抽样调查中,高达 76%的人
21、承认自己是懒人,不愿意花时间做家务或者相关事情,70%以上的人愿意尝试外卖和生鲜食材配送。 图图 9:中国白领平均每周加班时间中国白领平均每周加班时间 资料来源:智联招聘白领 8 小时生存质量调查 68.10%21.20%3.50%7.10%餐饮外卖超市蛋糕鲜花其他85.462.638.83028.12516.16.3单位:亿美元22%40%38%从不外出很少外出每周两次以上户外运动32%31%37%超过10小时6-10小时其他29%24%12%13%7%4%11%不加班1-3小时3-5小时5-10小时10-15小时 15-20小时 20小时以上 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Pa
22、ge 8 智能手机智能手机普及普及加上加上精准精准的的定位定位功能功能等为即时配送扫清技术障碍。等为即时配送扫清技术障碍。 此前, 技术问题是即时配送及网上订餐发展的主要障碍。 随着智能机渗透率的持续提升及信息技术的飞速发展,基于位置的即时配送服务开始变得简单。定位技术日益精准和平台处理系统的进一步完善,使得即时配送效率大幅提升,规模扩张和盈利成为可能。 图图 10:中国智能手机渗透率中国智能手机渗透率 资料来源:威腾网、招商证券 3、即时配送催生众包物流,相辅相成共同发展 针对即时配送即时性、离散性的特点,行业诞生出了全新的配送模式-众包配送,即把原本由快递员承担的配送工作转交给大众群体来完
23、成。蜂鸟配送官网数据显示,蜂鸟配送众包平台注册骑手已超过 300 万, 其认证人数甚至超过了整个快递业从事配送的人数,极大地缓解了外卖配送高峰期人力短缺的难题。 众包模式在平台的发展初期具有不错的扩张效果。但是由于其自身存在的弊端,以及上游平台的需求差异,自营配送以及加盟模式在即时配送行业中依然占有较大的比重。各大配送平台在实际运营中并不单一选择一种配送模式, 而是会针对不同的需求灵活选择多种配送模式,以提升服务品质。 表表 2:即时配送主要经营模式:即时配送主要经营模式 优势优势 劣势劣势 主要代表平台主要代表平台 直营 自建物流网络,更容易把握配送时间,员工易于管理,服务质量高,客户体验好
24、; 自建物流网络,初期运营成本较高,投入较高,扩张难度大。 百度骑士、蜂鸟配送、美团专送 加盟 代理配送订单,相比于自营配送,人员负担较轻,节约费用及人力成本; 代理配送人员配送成本较高, 有一定的管理难度 美团专送、蜂鸟配送 众包 利用社会化的物流方式,更加高效、得到资源最大化利用;轻资产模式,便于扩张,降低成本 可控性不强, 配送质量监管难, 配送服务用户体验难以把控 新达达、美团众包 资料来源:招商证券 20.40%32.70%47.20%60.50%72.50%80.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201120122013201420152016 行业研
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