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1、20162016年年度策略报告年年度策略报告通信行业通信行业张一帆(投资部)张一帆(投资部)15年行业回顾(1)2015年初至今,整个通信行业上涨57.83%(按流通市值加权),在所有板块中居第八位,同期上证综指上涨6.83%。行业整体市盈率(TTM_整体法)为54.9倍,高于全部A股19.35倍的平均估值,所有行业中位居第十位,低于计算机、传媒、电子。(2)2015年前三季度,整个通信行业实现营业收入4933.80亿元,同比增长5.08%,归属于母公司的净利润为144.99亿元,同比增长10.44%。行业年初至今涨幅15年是通信行业转型之年板块名称总市值今年涨幅营收增速归母净利增速PE亿元%
2、14A15E16E专网637.56 96.4 16.3 140.3 149.5 75.4 47.9 4G3492.65 15.4 19.2 65.0 54.1 42.4 31.9 云计算及大数据2531.75 155.4 26.9 57.0 131.3 74.5 48.8 车联网760.20 139.1 31.8 35.1 224.8 130.6 85.8 互联网金融1428.52 97.3 7.9 24.5 74.9 43.8 33.5 在线教育1091.55 137.2 11.1 24.3 209.0 114.0 78.0 智能家居738.05 45.5 13.2 17.4 84.8 46
3、.8 33.9 北斗1423.96 66.8 9.5 15.2 133.3 101.1 71.9 运营商1284.51 23.6 -3.3 -23.1 32.3 27.1 25.1 国企改革1306.03 43.7 5.1 -53.3 99.5 75.5 54.4 (1)在运营商整体盈利下滑且难有改善的情况下,通信行业的上市公司纷纷转型,转型方向大多是市场热点领域,并购带来的效果一方面增厚了公司业绩,另一方面,提升了公司的估值,短期对股价是正面积极地,但是从实业的角度,我对通信行业大部分公司的转型持相对中性的态度。通信行业各版块情况运营商移动用户趋向饱和,2G、3G用户加速向4G迁移(1)截至
4、2015 年10月,我国移动电话用户总数达到13.02亿户,同比增长1.97%,普及率超过95%,1-10月移动电话用户净增1567.6万户,不到上年同期增量的1/3。若剔除年龄大于85 岁和小于10 岁的人口,移动电话普及率已近110%。我国移动电话用户逐渐饱和,增幅、增幅持续下降。(2)截至2015年1-10月,三家基础电信企业互联网宽带接入用户净增1148.4万户,总数达到2.12亿户,同比增长5.74%,增幅和增速与去年同期持平。随着互联网宽带渗透率的提升,宽带接入用户增长持续放缓。2009-2015年10月移动电话用户数2009-2015年10月互联网宽带接入用户数2009-2015
5、前10月2G、3G、4G用户年度净增数201407-201510 2G、3G、4G用户占比中国、韩国、北美4G渗透率(1)2014年4G全面商用以来,用户持续爆发式增长,截至2015年10月,用户总数达到3.28亿户,在移动电话用户中的占比达到25.2%,10月净增2598.6万户,1-10月净增2.31亿户。(2)截至2015年10月,2G、3G用户数量分别为5.55亿户和4.19亿户,占比分别42.62和32.18%,2G、3G用户仍占主导。(3)4G全面商用已有7个季度,我国4G普及率为25.2%,低于韩国同阶段36.4%的4G普及率,远远落后于2015年一季度韩国65.5%、2015年
6、三季度北美51%的普及率。运营商传统业务业绩不振,数据流量业务将占主导(1)OTT厂商冲击、营改增、提速降费多重压力,运营商业绩不振2010Q1-2015Q3三大运营商营业收入2010Q1-2015Q3三大运营商净利润(1)除因受OTT厂商的冲击外,“营改增”、“提速降费”等政策影响也是重要因素,预计运营商业绩将继续承压。(2)2015年1-10月,移动话音业务收入同比大幅下降,移动本地、长途和漫游等移动话音收入降幅均超过12%,话音业务收入占电信业务收入比重降至32.4%,比上年同期回落9.7个百分点。话音业务占比加速跳水(2)流量高速增长,数据业务将占主导移动互联网接入流量加速增长我国流量
7、消费还处于较低水平(单位:G)(1)2015年1-10月我国移动互联网接入流量消费累计达32.1亿G,同比增长100.20%。(2)全球有13个国家月户均流量消费在1G以上,2014年韩国4G用户DOU为3.15G,3G用户DOU接近1G;2014年三季度美国移动用户DOU突破2G,2015年一季度即增至2.5G,预计到2015年底将达到3.9G。(3) 2013年四季度,美国运营商移动数据业务收入占移动业务收入的比例突破50%。我国目前的占比是36.24%。云计算:SAAS或将成2016年热点IaaS(Infrastructure-as-a-Service)基础设施即服务:此模式是将硬件资源
8、进行虚拟化,将计算基础设施(CPU/内存和存储/操作系统)等以出租的方式提供给客户,包括云存储、云主机、数据处理业务等。PaaS(Platform-as-a-Service)平台即服务:此模式是通过Web引擎为开发者提供开放云平台,创建多语言、弹性的服务端运行环境,包括开发环境、测试环境、编程语言以及部署机制等,帮助开发者进行应用程序的编码、开发、部署和管理。SaaS(Software-as-a-Service)软件即服务:此模式主要是提供基于Web的开发、部署工具和定制应用,将计算机平台中的应用设计、开发、测试和托管都作为一种服务提供给客户。客户无需自己编程就可以灵活定制、即时部署、快速集成
9、SaaS应用。在整个云服务产业链中,IaaS解决了云服务的基础资源,PaaS奠定了云服务的基础能力,而SaaS最贴近最终用户,为客户形形色色的细分需求提供最直接的应用支持。(1)AWS从2006年成立已来,经历十年深耕,终于进入“收获期”。收入快速增长的同期,利润更是翻好几倍增长,IaaS领域规模化效应显现充分。云计算部门(Amazon Web Services)2015年第三季度销售额增长至20.85亿美元,相比去年同期的11.69亿美元增长78%;运营利润为5.21亿美元,高于去年同期的9800万美元。(2)2015年阿里云第三季度收入6.49亿元,比去年同期大幅增长128%,成为全球增速
10、最快的云服务商。IaaS层面,这是巨头的天下,规模化效应充分显现最贴近客户的SaaS服务,将成为云计算产业链的决定性因素众多saas厂商(1)从云计算的三种模式来看,IaaS层面的竞争将愈发激烈,行业格局或将发生大变革,巨头在这一过程中将存天然优势。PaaS层面的市占率是最低的,而且IaaS和SaaS厂商都可进行产业链的延伸进而集成PaaS的相关服务,而SaaS则具充分的灵活性和巨大的空间。云计算讲究降低企业成本,提升企业综合效率,SaaS也是当前云计算创新的主要方向。(2)更多领域的SaaS服务将得到丰富,非企业管理型SaaS服务将占据一席之地。很多创业团队均已在此领域耕耘多年。中国公有云服
11、务市场规模预测国企改革正当时(1)国外军工企业资产证券化率约为 70%80%。我国十大军工集团目前的证券化率仅 30%左右,潜在资产证券化的空间巨大。(2)国防信息化类标的存在强烈的资产注入预期。包括中国电科旗下的四创电子、国睿科技、杰赛科技,中电子旗下的南京熊猫、深桑达A、广州无线电旗下的海格通信、中航五院旗下的中国卫星。这几大集团的资产证券化率仍然比较低,军工集团旗下上市公司数量资产证券化率(净资产口径)中航工业集团2940%船舶重工集团239%兵器工业集团1222%航天科技集团823%航天科工集团618%船舶工业集团340%兵器装备集团1144%电子科技集团721%电子信息产业集团175
12、9%几大军工集团资产证券化率运营效率低,业务分散,内部重组整合是必由之路中国电子营收增速趋缓中国电子盈利能力较低(1)中国电子2014年营业总收入为2038亿元,而净利润不到20亿元,净利率不到1%,远低于同期央企5.58%的平均水平。ROE、ROA分别为3.25%、0.85%,同样与央企平均的7.60%、2.61%相去甚远。(2)业务布局分散体现在两个层面:一是若干公司经营同一业务,如中电熊猫家电、中电熊猫液晶显示科技及冠捷科技都生产液晶显示器,中电进出口、中电器材、中电产业、中电物资都从事商贸业务;二是单个公司从事若干无协同效应业务,如深桑达A商品贸易、电子制造、房地产及房产租赁三项主业几
13、乎无协同性。通过内部重整组合降低管理层级、提高业务协同性及规模效应是集团改善运营水平的必由之路。央企旗下上市公司信运商中国移、中国通、中国信(号百控股)中国子科技(CETC)国睿科技、杰科技、海康威、太极股份、 、四 子、士通中国子信息(CEC)中国件、上海岭、振科技、彩虹股份、城 、城信息、城开、深桑达A、中广通、南京熊猫、 科技中国普天上海普天、方通信、南京普天、成都普天、信和平烽火科技集烽火通信、光迅科技、江通信大唐信科技集大唐信、高股份通信行业部分国企集团及旗下上市公司关注北斗和惯性导航(1)北斗是通信行业业绩增长最确定的板块,从GPS发展经验,其发展初期的10年中,年均CAGR46%
14、(前7年年均53%)(2)北斗产业增长有望延续,特别在军品领域:13-15年市场规模翻倍增长:10-20-40(亿元)(3)如果只考虑实现北斗定位功能的整套硬件,该市场空间不大,但是考虑到基于北斗的相关应用领域,该市场空间就很大。北斗产业市场规划规模(2013-2020年) 域 相关上市公司 国防用振芯科技、海格通信、力通、中国星行用海格通信、力通、中海达、北斗星通、振芯科技、合众思壮、中国星、杰科技大众用北斗星通、合众思壮、力通、海格通信、四新、超件国防应用振芯科技、中国卫星、海格通信、华力创通行业应用地方政府关系:海格(珠三角)、振芯(四川)、合众(北京)行业:振芯(地调、灾害监控)、海格
15、(公务车、电子报关、高速公路、气象局)、中海达(灾害监控、精细农业)、北斗星通(海洋渔业)、合众思壮(精细农业、专网通信、位置服务系统平台)大众应用北斗星通(车载导航、手机)、合众思壮(可穿戴设备系统)、华力创通(车载导航)、海格通信(手机、授时手表)(1)惯性导航系统是指由陀螺仪、加速度计等惯性传感器及导航解算软件进行系统集成的系统级产品。世界上只有为数不多的国家有能力研制惯性技术产品。(2)惯性导航系统具有自主性、隐蔽性、抗干扰、导航信息连续性等独特优点,在国防科技中占有重要地位。早期陀螺仪惯性导航国防市场规模(亿元)当前武器库中,绝大多数炮弹或炸弹尚未采用制导,命中率较低,将微惯性测量器件用于常规弹上进行惯性制导与控制,可极大地提高其命中率。研究表明:从30km外攻击20m30m目标时,对于非制导炮弹,弹着点散布直径为250m;若要求击中概率达90% ,则需用364发炮弹。若改用惯性制导,则弹着点散布直径为64m,如击中概率维持不变,则只需发射30发炮弹,弹药消耗降低了10倍。重点公司推荐(1)海格通信,振芯科技(2)网宿科技(3)深桑达Thanks! 谢谢!请随时与我们联系!光大保德信基金 投资部联系电话:021-33074700公司网站:客服热线:400 820 2888