光大保德信2016年投资策略-王维诚.ppt
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1、二叉树二叉树20162016年投资策略年投资策略 王维诚王维诚 2015 2015年年1111月月2主要观点 宏观层面:(1)人口结构的长期趋势与当前利率的水平决定了利率进一步下行与信贷大扩张的可能性偏低;(2)美国加息的外溢效应与国内维稳的需求可能导致中国真正走向赤字财政,2016年最大不确定性; (3)宏观增长在外部干预力度稳定的假设下缺少显著复苏的可能,通胀风险尚无法成为核心要素。 股市层面:(1)现有场内股票估值结构与水平面临修正,估值与基本面的匹配度将被迫提升;(2)企业盈利由于低基数略好于2015年,但外生不确定性较大;(3)总体预期收益率宜适度降低,仓位灵活,怀着谨慎的心积极操作
2、;(4)指数核心区间【3000,4000】 结构层面: (1)大消费:业绩与估值的匹配度;(2)上游资源、财政线:外生政策的可能变化;(3)波段的机会:转型与确定高景气的部分行业-传媒、计算机等;32016年的核心问题赚估值的钱还是EPS的钱?4回顾:国内与海外 主要指数估值水平皆偏高5回顾:估值扩张是2015年的最突出特征 此轮行情的估值扩张属性极为明显 市盈率市净率6回顾:盈利对市值扩张几乎没有解释力35%47%3.2%7回顾:2016年的盈利基本面重要性提升 由于2015年低基数,如2016年宏观是企稳,而不是恶化,则2016年业绩增速可能略好于2015年 如2016年宏观继续下台阶,则
3、业绩增速将全面进入负增长时代 如2016年宏观由于外力干预加大阶段性好转,结构性的盈利好转将主导市场风格8回顾:行业表现导致市场思维惯性 全年的结构持续性较为明显 近期出现变化的苗头9回顾:行业分化程度处于较高水平 行业分化程度连续第三年处于历史较高水平 分化继续维持较高水平的概率下降 Winner - Loser标准差10回顾:结构持续性,需知花无百日红 历史上行业轮动的规律较为稳定,持续的领跑行业很少出现11回顾的结论 内生性视角:如果2016年没有显著的外力影响,则无论估值扩张还是盈利超预期复苏的概率皆偏低,股市整体赚钱难度远大于2015年 外生性视角:2016年是十三五第一年、是美国新
4、一轮加息周期的第一年,外力干预的概率极大,不确定性在于国内政策的干预力度 12大局:四条确定主线 人口结构 海内外政策分化 美国加息周期 多层次资本市场的出现 13人口:致终将逝去的青春 总量层面:几大经济体同时面临老龄化问题,注定内生性需求长期低迷,除非外力介入 结构层面:年龄结构将对全球经济的产业结构发展产生影响14人口结构变化之后果:利率与储蓄率美国人口结构与利率水平资料来源:联合国人口署,CEIC注:高储蓄率人群是指35-54岁人口,低储蓄人群是指25-34岁及65岁以上人口中国人口结构 美国的低储蓄人群/高储蓄人群的比例在2006 开始回升,按过去的相关性, 美国利率应该是上升的,但
5、实际情况是2008 年后大幅下滑。这意味着随着美国货币政策的正常化,美国利率可能比现在的水平大幅上升。 对于中国,低储蓄人口中老年人口是主导因素,意味着高储蓄支撑下的信贷扩张不可持续,或者(1)货币超发高通胀;(2)依靠财政赤字利率下行有限;(3)依靠外来资本可能性偏低15人口结构变化的其他意义 中国年龄结构老化的几个影响: (1)总量层面: 高储蓄率见顶;资本品需求见顶;消费与服务需求上升 (2)结构层面:老: 医、养 中:消费升级、投资、创业 青:玩、学 (3)宏观层面: 财政:注定扩大的赤字率和债市大扩容 投资:股权时代必将到来 开放:吸引外来资本高储蓄率见顶的结果信贷扩张时代的结束16
6、全球政策分化与中国之应对 美国进入加息周期、发达国家恢复好于新兴市场 理想中的路径:先破后立明年前低后高(经济和市场) 路径一:运动式去杠杆、去产能 = 经济急速下降的失控风险(几乎不可能) 路径二:case by case, step by step = 缓慢出清,经济抵抗式下跌 路径三:对冲海外政策影响的必要性占据首位=防风险稳增长、出清延后 我的观点:路径二或三皆有可能,取决于(1)美国加息速率与全球经济与金融体系的反应;(2)中国精英的适应能力17需求托底的效果正在体现 需求刺激的效果从10月起在投资端产生一定效果且非基数原因,是否可持续尚需观察 防风险的政策立场,需求侧管理不会退场,
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