华海药业重点推荐201408.pptx
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1、华海药业再认识陆海燕2014年8月投资建议 “买入”。100亿市值(12.7元)以下建仓,持有3年。目标价6个月 :14元 12个月:20元24个月:28元盈利预测预计14-16年EPS:0.42、0.57、0.78元,增速:-8%、37%、36%,PE:29X、21X、16X投资逻辑1、两大业务板块均处于历史低点,反转在即。2、原料药业务:全球供需结构变化。短期受环保影响。3、制剂业务:国外制剂获批在即;国内制剂通过“绿色通道”加速审批,品种招标优势明显。安全边际2013-2014年控股股东陈保华累计增持323万股,均价10.7元。21.公司简介2.原料药3.制剂4.盈利预测3普通化工品一般
2、中间体关键中间体原料药制剂医疗机构/分销企业释义专利药仿制药上游中游下游商品名通用名4 主要业务:原料药、制剂 制剂业务的收入、毛利占比持续提高公司简介 图:分业务收入占比 图:分业务毛利占比5 图:分业务收入情况(单位:亿元) 图:分业务毛利情况(单位:亿元) 原料药业务:五年收入CAGR=15%,毛利CAGR=13% 制剂业务:五年收入CAGR=78%,毛利CAGR=68%公司简介62. 原料药2.1 行业分析 全球市场现状 全球市场发展趋势2.2 公司业务分析 竞争优势 品种与业务分析7行业分析仿制药的原料药进入需求爆发:专利药到期及仿制药市场崛起需求图:仿制药的原料药的增速与原研药的原
3、料药的增速的比较图:全球仿制药增长速度8供给全球产业链分工现状 印度、西欧:全球最大的原料药供应商,主要为规范市场供货 中国:全球市场的关键中间体、非规范市场的原料药的供应商 竞争格局地区仿制药(美元)原料药关键中间体一般中间体规范市场北美600亿主要为欧美、印度企业西欧/印度印度/中国中国欧盟390亿主要为欧美、印度企业西欧/印度印度/中国中国日本30亿主要为日本企业日本日本/印度中国中国140亿主要为中国企业中国中国中国非规范市场南美/东南亚/非洲等300亿主要为印度、中国企业中国中国/其他中国/其他行业分析9行业分析全球市场发展趋势结论 竞争格局稳定 国际产能将向中国龙头企业转移10行业
4、分析竞争格局稳定同行业竞争者行业集中度提高供应商基础化工品企业议价能力弱购买者制剂企业议价能力减弱潜在新进入者壁垒提高替代品11行业分析竞争格局稳定 同行业竞争者:行业集中度提高西欧:设备、人力成本高企,基础化工人才减少印度:数据造假,基础化工和中间体产业衰落中国:淘汰落后产能(环保标准提高、土地资源日益稀缺) 潜在新进入者:壁垒提高全球药政注册标准普遍升级美国:药监局不再批准单独申报原料药批文欧盟:EU62号新指令要求从2013年7月2日起,所有出口到欧盟的药品均需出具出口国监管部门的书面声明:符合欧盟GMP要求。部分非规范市场:南美、东南亚转为规范市场(要求药品注册、现场检查等) 购买者:
5、议价能力减弱制剂企业转换成本提高:制剂企业变更原料药生产商,需要重新向药监局重新提交注册资料,审批时间一般为2年12行业分析国际产能将向中国龙头企业转移传统原料药强国竞争优势减弱西欧、印度的衰落中国龙头企业竞争力提高新版GMP改造生产质量管理与国际企业接轨龙头企业人才升级金融危机后大量海归回流,提升企业研发水平与客户资源13现有品种:抗高血压类原料药,普利类与沙坦类潜力品种:精神类原料药培育品种:与国际制药巨头合作合同定制(CMO)图:原料药分产品收入占比(相对于原料药业务)图:原料药分产品毛利占比(相对于原料药业务)公司业务分析14抗高血压药物市场概况 2010年,全球抗高血压制剂销售额高达
6、800亿美金 目前,形成了地平类、沙坦类、普利类药物为主导的格局公司业务分析图:降血压药类型与发展 图:全球抗高血压药物不同类型市场份额15结论:公司普利类原料药在全球具有领导地位。未来收入、毛利保持稳定。注:普利类原料药对公司业绩贡献已经较小(2013年毛利占比10%)终端制剂需求稳定普利类药物上市已超过20年,目前专利保护基本全部到期。终端使用量较大是新一代普利类药物赖诺普利增速较为稳定。竞争优势:规模优势明显竞争优势:控制关键中间体现有品种分析:普利类公司业务分析16公司业务分析现有品种分析-沙坦类结论:预计未来2年公司沙坦原料药收入复合增速30%。需求:放量确定。沙坦类专利到期,分享4
7、0亿元的原料药市场图:沙坦类专利纷纷到期 图 :沙坦类主要产品全球销售收入17公司业务分析需求:放量确定。沙坦类专利到期,分享40亿元的原料药市场。现有品种分析-沙坦类假设:专利过期后,原料药市场扩容2倍、降价幅度30%的相对中性的考虑,则三大沙坦类原料药市场容量约在34亿元考虑后续到期品种,预计沙坦类原料药市场容量超过40亿元表1:沙坦类原料药市场空间敏感度分析18公司的竞争优势 先发优势:批文全 规模优势 现有品种分析-沙坦类公司业务分析表:2010 年公司主要沙坦类药物原料药在主要药政市场的市场份额19 全产业链竞争公司业务分析 精神类 后续神经系统类专利期大产品 CMO 跨国公司原料药
8、合同定制等多个项目开始启动培育产品与业务203. 制剂3.1 出口 行业分析 公司业务分析3.2 内销 行业分析 公司业务分析21行业分析仿制药占比将继续提升金融危机后,各国政府进一步鼓励仿制药(特别是通用名仿制药)使用比例提高专利药到期,新药研发难度加大出口图:全球仿制药销售增长速度图:历年专利药到期情况22中国企业已经具备能力参与国际竞争印度企业美国药监局对印度仿制药产业态度战略调整印度企业数据造假:2013年以来,四大仿制药企业均出现被罚巨款或停产整顿欧美企业成本高中国企业新版GMP改造、研发能力、装备升级中间体、原料药、制剂全产业链竞争行业分析出口23出口公司业务分析盈亏平衡:$500
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