人福医药重点推荐.pptx
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1、人福医药重点推荐医药研究组2015年12月推荐逻辑1、原有业务经营层面拐点已现:十二五打基础、强化投入;十三五围绕资源整合、提升效益医药工业:麻醉药、血制品、制剂出口等业务经营明确向上医药商业:与工业、医疗协同优势突出,重点考核盈利能力2、布局新业务:着力打造湖北省区域医疗集团,IOT模式有望快速实现盈利3、上市公司、高管利益终与二级市场一致,经营层面有望持续超预期盈利预测与投资建议2015-2017 年EPS为0.48元、0.63元、0.95元,同比增长37%、30%、31%,对应PE分别为43倍、33倍、25倍,给予2016年45X,2016年目标价28元,买入评级。3部分投资即期回报偏低
2、,是公司业绩增长偏缓的核心原因带息负债整体从2010年末的9.5亿快速上升到2015年中期的35.9亿,带息负债的快速增加加重了公司的财务负担。经营层面拐点已现:十二五重基础、强化投入,十三五效益将加速释放4固定资产、营运资本投入是公司2010-2015年现金投入的主要方向,固定资产的投入主要发生在工业子公司,营运资本投入主要发生在公司的医药商业业务。工业:公司旗下几乎所有工业资产均在过去五年经历了新版GMP改造或者大规模的扩产,公司累计固定资产投入高达23.6亿,过去五年投入的固定资产大部分尚未产生充分的收益。商业:公司医药商业业务仅应收账款和存款即占用资金超过30亿。公司十二五期间更注重业
3、务量的增长,未对医药商业业务业绩回报做过多要求,公司对于医药商业营运资本的投入阶段性回报也比较低。部分投资即期回报偏低,是公司业绩增长偏缓的核心原因经营层面拐点已现:十二五重基础、强化投入,十三五效益将加速释放5研发投入大幅度增加2011年,与军事医学院吴祖泽院士合作创立军科光谷创新药物研发中心,成立以基因治疗药物为特色的创新药物研发和产业化平台,其中:治疗心肌缺血的基因药物AD-HGF和治疗周围动脉闭塞症(PAOD)的基因药物PUDK-HGF已经处于二期临床试验阶段。2012年,与上海博沃生物合资成立武汉博沃生物,武汉博沃生物国内独家引进美国人用多价轮状病毒疫苗等创新品种,我们预计,多价轮状
4、病毒疫苗上市后,单品有望实现510亿收入,贡献净利润约24亿。人福医药自2010年起大幅度增加研发投入,年研发费用迅速从2010年约5200万上升到2014年2.0亿。2010年人福总部组建中央研究院,主要研发抗肿瘤、抗感染新品种;各核心子公司按照各自所处细分领域,分别聚焦麻醉镇痛药、计划生调节药、生物制品、特色植物药和中枢神经用药等领域。经营层面拐点已现:十二五重基础、强化投入,十三五效益将加速释放6我们认为,公司盈利将在2015、2016年面临大的拐点,核心驱动因素:1)公司旗下工业资产所有固定资产开支基本接近尾声,公司将针对部分低效率资产进行针对性的资产处置,回收现金降低财务负担;2)部
5、分培育期业务或者子公司将陆续进入业绩收获期:制剂出口、葛店人福、医药商业等;3)十三五期间公司医药商业的增长更加注重效益,营运资本的需求增速将大大放缓。经营层面拐点已现:十二五重基础、强化投入,十三五效益将加速释放医药工业:麻醉药、血制品、制剂出口等业务经营明确向上7宜昌人福业绩增长低点已过2014年、2015年上半年公司麻醉药收入增速有所下降: 2014年公司着手对营销队伍进行调整,芬太尼系列终端覆盖逐步饱和,盐酸氢吗啡酮和盐酸纳布啡注射液两个新品种尚未纳入医保目录净利润增长持续大幅低于麻醉药收入增长:1)宜昌人福对制剂出口业务进行高强度投入,研发费用和固定资产开支偏大;2)固定资产开支规模
6、偏大拉高了宜昌人福整体资产负债率,财务费用上升非常明显;3)宜昌人福对营销队伍进行调整,销售人员增加较多。8宜昌人福业绩增长低点已过,核心逻辑主要有:1)宜昌人福制剂出口业务投入最高峰已过,制剂出口生产基地年初转固折旧,2015年产生不了销售收入;2)宜昌人福对于营销体系调整已经到位,盐酸氢吗啡酮注射液和盐酸纳布啡注射液定价更高,盈利能力更强,有望逐步拉动宜昌人福业绩增长。宜昌人福2016年有望恢复到20%左右净利润增长。医药工业:麻醉药、血制品、制剂出口等业务经营明确向上宜昌人福业绩增长低点已过9血液制品:资源整合迅速提高业务价值2014年收入和净利润表现相对欠佳主要是因为当年搬迁至新生产车
7、间,老生产车间仍在折旧导致。医药工业:麻醉药、血制品、制剂出口等业务经营明确向上10我们认为,2016年开始血制品业务收入和净利润均会提速:1、预计对老生产车间进行处置,将有效减少财务费用和折旧费用;2、新浆站采浆和老浆站挖潜:公司对中原瑞德原有两个浆站进行挖潜,新开设的赤壁浆站从2014年开始采浆,我们预计人福仍将有可能获得湖北省内新浆站开设权利。3、新产品获批:公司正在申报凝血VIII因子临床批文,凝血VIII因子获准生产后公司血液制品业务盈利能力仍将大幅提升。我们测算,2016年中原瑞德采浆量将达到120吨,按照吨浆利润60万元/吨计算,2016年中原瑞德有望贡献净利润约7000万。医药
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