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1、 张一帆张一帆 2015 2015- -7 7把握产业转型升级带来的确定性投资机会通信行业2015年中期投资策略核心观点u 1、运营商层面:三大运营商3G/4G用户增长良好,大战逐渐趋向平衡,但整体业绩依旧疲软,营收增长与用户增长剪刀差持续拉大,表明OTT厂商冲击愈加显现;2、设备商层面,FDD牌照下发进一步推动4G建设,产业链上下游呈现营收稳步增长、毛利率呈现提升态势。我们判断:1、OTT厂商持续冲击使得运营商在大力建设4G的同时,仍将加速推进流量经营战略,寻求移动数据的价值最大化;2、在网络提速的背景下,国内市场景气度相对有效延长。u 2015年上半年,国家层面产业政策不断推出,继续加快经
2、济转轨步伐。我们认为,产业政策的持续发力,将成为通信产业景气区间有效延长的强劲动力。具体而言:国企改革的不断落地,将有望解决我国国有通信设备企业 “散”而“专”的不利情况,改善国企行业龙头效应不显著的局面,提升行业整体的经营效率。u 我们认为,在目前国家大力倡导“互联网+”的背景下,ICT产业融合进程将随之深入,通信厂商的转型之路也将更为开阔。当前时点,个人觉得通信厂商在网络信息安全、教育信息化、能源互联网、自动化制造升级等领域的新业务布局,短期对主业的业绩有一定的增厚作用,但是长期来看,由于大部分转型和主业相关度不高,整合效果将大打折扣,与计算机相比,处于相对尴尬的境地,下半年对行业给予“标
3、配”评级。行业走势回顾u截至2015年7月8日,通信行业指数估值排第10,年初至今上涨53%。uttm估值目前是53倍,均值达到39。图 通信指数涨幅排名(2015年1-7月)图 通信指数涨幅(2015年1-7月)图 通信TTM估值变化情况(2015年1-7月)第一章 4G建设保障行业平稳增长运营商:4G趋向均衡发展,OTT厂商冲击愈加严重(1)受益FDD发牌,运营商业绩增长趋向均衡图 :2014-2015年运营商3G/4G单月净增移动用户数(万户)u随着FDD牌照的下发,在三大运营商的竞争中,中国移动3G/4G单月净增用户数增幅差距相对收窄,而在营收层面,中国移动业绩同比增速下滑趋势扩大,中
4、国电信与中国联通逐步开启追赶步伐,季度营收同比降幅减小。图 :中国移动营收(亿元)与同比增速情况图:中国电信营收(亿元)与同比增速情况(2)整体增速持续放缓,OTT厂商冲击愈显突出图 :我国电信业务总量与电信业务收入情况 u从我国运营商电信业务总量来看,业务总量与业务收入的增速差进一步扩大,这表明FDD牌照的下发虽然对三大的运营商的协调发展有所促进,但也在原有基础上进一步加剧了运营商市场的内部竞争。u运营商市场增量不增收现象的加剧,原因仍旧在于OTT厂商的巨大冲击。并且随着FDD牌照的下发,三大运营商内部竞争的加剧使得这种冲击效应进一步凸显。图 :我国手机用户移动数据使用率图 :移动短信业务使
5、用量同比增长率(%)图:移动用户数据流量增长情况图 :运营业务收入占比情况 图 :微信用户增长情况图:腾讯主营业务收入情况 u在OTT厂商的巨大冲击下,虽然运营商用户流量维持快速增长,但其增速与运营商移动数据收入增速失衡状况仍旧持续扩大,表明移动数据产业链的利益分配不均现象并未显著改善。u另一方面,OTT厂商的用户总量仍旧维持在高速增长阶段,而随着其商业模式的不断创新,OTT厂商的收入增速相对运营商的差距仍在不断拉开。以微信为例,从2014年一季度到2015年一季度,其用户总量符合增速仍旧维持在10%以上,而腾讯季度收入同比增速达到20%以上。流量经营:运营商摆脱困境的不变路径u从目前的情况来
6、看,一方面未来用户流量总量的增长将不容置疑,另一方面运营商加大网络建设的力度同样具有确定性。我们认为,运营商为实现流量经营,一方面是通过流量银行、大数据业务,加强流量管控、丰富流量变现方式,提升流量价值,另一方面是与大型互联网厂商形成移动互联网生态圈,以优质流量通道连接终端与内容,提升运营商流量收入质量。图 :中国联通构建以“流量币”为基础的全新业态系统图 :中国联通业务收入情况图 :运营商大数据业务流程图 :联通与乐视共建4G生态闭环图 :联通与乐视推出的合约机u乐视和中国联通首创“流量+资费+会员+手机”的一站式服务模式。乐1联通版售价1899元,用户预存1899元,即可获得价值1499元
7、乐视超级手机一部,1899元联通话费,价值490元的一年乐视全屏影视会员服务, 6G/月全年共计72G超大4G流量。设备商:盈利能力相对稳定图 :2011-2015年第一季度设备商营业收入情况(亿元)图 : 2012-2015年单季度设备商毛利率及期间费用率情况(%)u2015年上半年我国通信设备商的业绩延续了去年以来的稳步态势,盈利能力相对稳定。u从产业链角度来看,射频器件、基站电源、系统设备为代表的前周期行业维持稳定增长态势,以无线网络优化为代表的4G后周期行业受益最大。图 :基站配套设备营业收入情况(亿元,%)图 :无线网优厂商营业收入情况(亿元,%)网络提速背景下,国内市场景气度相对有
8、效延长图 :中国联通4G基站数量预测图 :中国电信4G基站数量预计u 中国移动以抢跑的策略开展4G规模建设,2013年底中国移动4G基站数达到20.7万个,2014年底达到70万个,预计2015年将达到100万个。2014年联通4G基站的数量为18万座,电信4G基站的数量为12.5万座。随着FDD牌照下发,保守预测,2015年联通与电信的4G基站建设规模至少会与2014年持平。也即是说,联通将将新建FDD基站15万座,总数量达到33万座,中电信将新建4G基站7.5万座,总数量将达到20万座。图 :中国移动4G基站累计建设数(万个)表 :三大电信运营商2014-2015上市公司资本开支预测情况运
9、商2014年本开支算2014年完成算完成度2015年投算相比支出化幅度(%)中国移动2252213594.80%1997-6.46%中国联通800848.81106.10%100017.81%中国电信803768.8995.75%107840.20%合计38553752.797.35%40758.59%u 2015年5月国务院发布关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见。为配合落实国家“互联网+”战略,意见针对加快基础设施建设和提高网络速率、降低网络资费和提升服务水平、完善配套支持政策和强化组织落实,分别提出了指导意见和明确的量化目标。其中,就具体的运营商资本投入情况,指导意见提出2
10、015年中国网络建设投资超过4300亿元(此前三大运营商预计资本支出合计为4075亿元),2016-2017年不低于7000亿元。这意味着在国家战略支撑下,我国中下游网络设备厂商将在未来三年得到确定的业绩保障,通信产业景气区间将有效延续。第二章 延续:产业政策仍是行业发展强力推手国企改革:整合优势资源,构筑成长基石(1)运营商:改革诉求强烈,引入民资平衡竞争格局u 从行业内部竞争格局可以发现,虽然目前三大运营商收入增速逐步趋向均衡发展,然而通信运营行业依然存在中国移动“一家独大”的现象。FDD发牌对中国联通与中国电信的发展拉动作用并未超出预期,二者仍旧面临极大的竞争压力。在此背景下,以中国联通
11、为代表的弱势运营商存在极强改革诉求,以强化自身竞争实力平衡行业竞争格局。u 铁塔公司的成立也将推动运营商的业务结构改变和组织结构变革。 铁塔公司成立于2014年7月,中国移动、中国联通和中国电信分别拥有40%、30.1%和29.9%的股权。其成立后将为运营商带来两方面的重要变化:1、由于铁塔公司将承担三家运营商的4G铁塔的建造工作,共享共建模式可大幅缩短铁塔建设周期和降低建设和维护成本,使运营商的角色发生悄然转变,更专注于网络运维以及增值服务;2、在国资委和工信部的联合推动下,铁塔公司正在全国范围内清查运营商的存量铁塔资产,预计可在2015年三季度前完成交割(2)设备商:重组打造行业龙头,提升
12、整体经营效率隶属集 上市公司第一大股持股比例主科院系 烽火通信武烽火科技集有限公司48.82%光通信系、光光、信息安全光迅科技武烽火科技集有限公司45.38%光子器件江通信武烽火科技集有限公司28.63%光 、接入网、光光大唐系大唐信信科学技研究院21.31%集成路、芯片、移 端、件高股份信科学技研究院16.16%政企信息化、IT售普天系上海普天中国普天信息 股份有限公司51.42%道交通解决方案、能源集成、生代工方通信普天方通信集有限公司47.98%金融子、数字集群、生代工信和平普天方通信集有限公司29.11%智能卡其他中广通中国子信息集有限公司53.47%算机系集成与分、集成路南京熊猫熊猫
13、子集有限公司 36.63%道交通解决方案、智能建筑、子政隶属集上市公司第一大股持股比例主广州市国委海格通信广州无 集有限公司18.25%工通信、北斗星西省国委烽火子西烽火通信集有限公司42.31%工通信福建省国委星网捷福建省子信息集有限任公司28.22%政企网深圳市国委特信息深圳市特集有限公司45.33%光光、光接入表 :国务院国资委旗下通信行业国企梳理(1)目前A股共有通信设备上市公司53家,其中国资委绝对控股上市公司14家,其中国务院国资委控股公司10家,地方国资委控股公司4家。这14家公司2014年资产总计721.8亿元,占上市通信设备公司总资产的25.45%,其2014年营业收入与净利
14、润合计分别为495.03亿元、25.73亿元,分别占到总上市通信设备公司的25.6%与24.9%。u 2014年这14家国有控股企业平均实现营业收入和净利润分别为35.36亿元,1.84亿元,其中烽火通信收入达到百亿级别,净利润达到6.3亿,为14家国企中最高水平。然而,与中兴通讯相比,这14家国企2014年营业收入与净利润总和都不及中兴通讯一家所得。u 这14家国资控股企业平均经营效率不及民营企业,部分企业经营状况不尽理想。2014年,14家国资控股上市公司ROE平均值为7.20%,其中星网锐捷ROE为14.72%,为最高值,上海普天ROE为0.71%,为最低值。与之对比,非国资设备商ROE
15、平均值为9.23%,明显高于绝大部分国资控股企业。图 :2014年国资通信设备商收入规模情况(单位:亿元)图 :2014年国资通信设备商ROE(单位:%)公司名称整合并定向增股激励生日期交易的案公告定增价格大唐信20128.25收安防科技41%股;2012.4.128.39无20136.27收要玩 100%股;2013.6.2711.112013.10.10收大唐信60%股;2013.6.2710.652014.6.21收盛耀无60%股高股份2012.8.25 收北京高16.83%股2012. 1.13 6.12元2014.11.152013.6.18 收高阳捷迅62.701%股2013.9.
16、247.65元2013.9.24 收捷迅支付63.649%股2014.3.18 收大唐投63.63%股烽火通信2013.5.29 收云晶光10%股2011.8.2425.48元2014.12.242013.12.18 收烽火集成49%股 2014.11.14 14.24元2014.11.14 收烽火星空49%股光迅科技2012.6.11 收 信器件100%股2012.6.1126.14元2014.12.302012.12.4 收IPX100%股2013.12.936.38元江通信2012.12.31 江通信28.63%股无2011.6.92014.7.29 江光网7.06股2014.11.19
17、 盈科技0.375%股上海普天2012.12.12 上海山崎56%股无无2012.1.20 通物51%股方通信2014.8.26 收 信移49%股 无2013.6.19信和平无无2013.12.24表 :三大集团旗下A股上市公司近三年来并购增发等动作u 近几年来,无论是三大通信集团旗下上市公司,还是各地方国资委控股上市公司都没有停止改革的步伐,一方面通过产业并购与整合不断完善自己的业务布局,开辟新的成长空间;另一方面通过股权激励、员工持股等措施提升自身经营效率。可以预见,随着央企国资改革的推进以及各地方改革方案的落地,通信设备行业国企改革将会呈现加速发展态势,其后续改革进展将值得期待。第三章
18、转型:“互联网+” 深化ICT产业融合 u 仅上半年就有30余家通信企业公布重大资产重组事项,涉及金额接近300亿元。我们看到,传统通信企业的转型路径多样,遍及汽车电子、信息安全、智能电网自动化制造升级等高成长新兴行业。名称重组时间重组对象标的主营业务转型目的重组方式交易总价值(万)最新进度信维通信2015.2.11亚力盛80%股权用电线、连接器、接插件垂直整合发行股份480000完成2015.4.16艾力门特25%股权粉末冶金技术横向整合现金收购781.25亨通光电2015.5.21电信国脉41%股权第二类增值电信业务垂直整合现金收购40180预案2015.5.27亨通光电7.25%股权通信
19、设备资本运作现金收购54000完成2015.6.18亨通光电19.34%股权通信设备资本运作现金收购168000签署协议中天科技2015.5.25中天宽带、中天合金、江东金具各100%股权宽带技术研究,设备制造;金具、电力线路器材;高速列车接触线横向整合发行股份224923股东大会通过工大高新2015.5.13汉伯科技100%股权电子信息、软件技术开发多元化战略发行股份250000 证监会受理三维通信2015.1.15Helix Network Technologies40%股权通信设备横向整合现金增资745 董事会预案中恒电气2015.1.30普华电气100%股权、普瑞智能60%股权电气设备
20、、电子仪器;用电设备智能化管理横向整合现金增资12000进行中2015.6.19北京殷图60%股权基础软件服务、应用软件服务横向整合现金收购5490 董事会预案恒宝股份2015.5.14一卡易51%股权系统软件横向整合现金收购15300股东大会通过(1)信息安全图 :中国移动CMNET网络结构图 :网络监测应用场景示例图 :中国移动CMNET网络结构图 19:20092015年中国信息安全市场规模(亿元)图 18:中国云计算服务市场的规模(亿元)(2)移动支付u 截至2014年底,中国银联新设和改造的“闪付”终端总量达到了400万个,占存量POS终端总数的25%;与此同时,运营商2014年明显
21、加大SWP-SIM卡集采力度,中国电信SWP-SIM卡采购量达到5000万张,受竞争驱动,中国移动紧随其后展开规模庞大的NFC卡集采。图 22: 2013-2018年中国移动支付服务交易佣金收入预测(亿元)u 央行公布的数据显示,2012年-2014年中国移动支付交易金额分别为3.11万亿元、9.64万亿元、22.59万亿元。以0.2%交易佣金分成比例计算,我们预计2018年中国移动支付服务交易佣金分成收入将会达到6108亿元。手机制造商型号NokiaNokia C7/ N9、Nokia /620/700/701/720/808、Lumia 820/900/920/925/929/1020/1
22、520 三星Mega 6.3、GRAND 2、Nexus、Galaxy S2/S3/S4、Note/Note2/Note3BlackberryZ10、Z30、Bold9900、Bold9790、9350/9360/9380/9370 LGP940、Optimus系列、Nexus 4、Nexus 5、P870 、D802、L22、G2、8X、HTCXZ715e、A9188、X920e、8X、E1、One X、Desire系列SONYXperia 系列MotorolaMB855、MB870、Droid Razr、Moto XOPPON1、 Find5小米Mi2A 、Mi3魅族X3中PF200 、N
23、ubia Z5S 、U807NC8550 、Mate 7宏碁S550、E320、E330vivoXplay、Xplay3S酷派大4泛泰A850青橙N1CKINGK4500、K6100(3)教育信息化表 3:政府企业积极推进教育信息化代发展事件2013年1月5日中国信与教育部在北京署略合作框架 ,加快推教育信息化展程,在教育信息化基 施建、教育管理信息化、数字教育源服、教育信息化教与 伍培等域开展全面合作。2013年9月25日安徽省教育确定了基教育云中心平台建工程、校园信息化基能力建工程等五工程,划在2013-2015年加快基教育信息化的建和用普及。2013年11月12日中共十八届三中全会通了中
24、共中央关于全面深化改革若干重大 的决,明确指出“大力促教育公平,构建利用信息化手段大 教育源覆盖面的有效机制,逐步小区域、城、校差距”。2013年12月25日中国通与教育部在北京 略合作框架 ,加快推教育信息化程。2013年12月31日福建省教育透露,2014年福建省将依托网上学中心,开名 堂、名校堂,完善全省 教育源共建共享平台建, 教育源全省共享。2014年1月7日河南州市教育局透露,2014年州市将投3470万,建 州市中小学数字教育云源平台。图 :中国教育信息化投资规模预测(亿元)(4)自动化制造升级图 32:中国市场不同应用领域机器人销量图 31:中国工业机器人国内外企业销量对比u
25、2013年,我国市场共销售机器人36860台,占全球总数的1/5,超过日本成为全球第一大市场。从机器人的产地来看,国内企业仅占据市场的26%,外资占有74%。其中外资厂商销量增长20%,相比2008-2013年36%的年均增长率略有回落;国产机器人公司共销售9000台机器人,是12年销量的3倍。与2012年相比,总体增长60%。u 从应用领域来看,外资品牌在焊接和搬运领域分别占有在华销售总量的45%、32%;在装配、洁净室领域,外资占有中国市场78%、83%的份额。在应用规模较大的几个领域中,除了涂层和胶封以外,外资品牌在数量上都占据优势。第四章 重点公司推荐(一)烽火通信第五章图 :南京烽火
26、星空产品布局图 :2011-2017年烽火星空净利润情况(亿元)1、7 月3 日,控股股东烽火科技通过二级市场竞价方式,增持139.6 万股,增持平均价20.97 元/股,占总股本0.143%。并且,发布后续增持计划,未来三个月内将累计增持不超过1000 万股(含本次)。2,烽火星空承诺2014-2017 年扣非后净利润分别不低于1.28 亿元、1.51 亿元、1.75 亿元、1.98 亿元,3、2015-2016 年EPS 分别为0.7/0.88/1.18元,同比增长37%,23%和34%。当前股价对应2015-2017 年PE 仅为32/26/19 倍,给予“买入”评级。(二)信维通信1、
27、公司在苹果的供货份额提升,此外天线、射频跳线、屏蔽件进入不同的终端产品进行交叉销售,预计来自于苹果的订单将快速增长。安卓阵营来看,公司在三星、索尼、华为的供货产品及份额也在稳步提升。2,切入nfc无线充电领域,有望进入苹果产业链。3,向重要电子材料进行垂直一体化延伸;2)公司希望能够瞄向附加值较高的射频模块、有源器件;3)工业4.0方面,公司通过整合亚力盛及核心团队,在检测类产品领域将具备核心竞争力;2015-2016 年EPS 分别为0.35/0.60/0.85元,同比增长当前股价对应2015-2017 年PE 为58/34/24 倍,给予“买入”评级。(三)海能达u 推荐逻辑1.专网产品下半年有望好转,特别是国外订单有望放量。2.公司近期会在二级市场员工持股计划。1比3的杠杆。3.公司发布非公开发行预案30亿元,长期对股价也是有诉求的。u 盈利预测与估值: 预计2015-2017年,海能达的EPS分别为:0.27元,0.46元和0.62元,同比增长376,73和36%。对应pe分别是57倍,32倍和24倍。给予“买入”评级。Thanks! 谢谢!请随时与我们联系!光大保德信基金 投资部联系电话:021-33074700公司网站:客服热线:400 820 2888