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1、食品饮料中期策略食品饮料中期策略龙飞龙飞 研究部研究部20152015年年7 7月月食品饮料投资观点2预计白酒个位数增长、食品增速为10%+,行业评级“标配”。推荐组合为:稳健增长的龙头标的(贵州茅台、五粮液、伊利股份)和弹性品种(老白干酒、光明乳业)。 行业市值和机构持仓占比均在历史低位,但市场风格趋于平衡后行业市值占比和机构持仓占比均有提升。判断行业配置比例应比上半年高。现阶段缺乏持续高速成长的强力品类、大部分股票在消费增速放缓后有估值压力,行业整体评级“标配”。具体情况为:1、白酒和葡萄酒持续复苏、调味品平稳增长、乳制品和肉制品增速放缓;2、创新和转型较少,还需深化。 投资主线:1、市场
2、预期收益率下降后稳健增长的龙头标的的配置价值提升,茅台、伊利是A50标的,五粮液国改箭在弦上;2、二线蓝筹中优选业绩弹性大、预计近期有重大事项落地标的,推荐老白干酒和光明乳业;3、小市值食品股前期的“互联网+”大部分被证伪,大幅下跌后因业绩短期出不来估值普遍仍在40倍水平,暂不推荐。风险分析:1、财富效应削弱后,白酒整体消费会受一定影响,但对茅台、五粮液、老白干影响不大;2、消费增速放缓因素已考虑;3、厄尔尼诺对成本影响不大。食品饮料纵向看:行业的市值占比为历史低位3行业目前市值占比仅高于07-08年:因缺乏贝塔,牛市中市值占比持续下降;但市场风格转向平衡后,食品饮料市值占比将持续上升。 与0
3、9-11年不同的是,白酒已缺乏持续高速增长的基础,乳制品和肉制品的增速相对以前也有放缓。预计下半年行业跑过大盘的可能性提升,但幅度有限。食品饮料纵向看:行业整体持仓为历史最低4截止一季度,行业整体持仓仅为1.12%,相比去年底又大幅下降0.88个百分点。 其中白酒持仓仅为0.31%,非白酒为0.81%也接近历史低位。 伊利持续减仓,创新性品种如百润受到持续增持。食品饮料纵向看:白酒持仓为历史最低,非白酒接近历史低位5食品饮料白酒:行业持续复苏,但板块估值并不便宜6食品饮料7白酒上市公司整体报表持续改善食品饮料8一线白酒好于二三线白酒食品饮料葡萄酒:行业持续复苏,但板块估值并不便宜9食品饮料10
4、张裕一季度业绩表现大幅超过板块,但目前估值水平也不便宜张裕A2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)5,6444,3214,1574,7805,4026,119增长率(%)-6.4 -23.4 -3.8 15.0 13.0 13.3 归属母公司股东净利润(百万)1,7011,0489781,0751,2051,325增长率(%)-10.82-38.38-6.7210.0 12.1 10.0 EPS(摊薄)2.481.531.431.57 1.76 1.93 PE17.5 28.4 30.4 27.7 24.7 22.5 食品饮料调味品:行业平稳增长,但板块估
5、值并不便宜11食品饮料乳制品:行业增速放缓,板块整体估值并不便宜12食品饮料13但伊利和光明的市场预期较高,业绩表现显著超过其他乳制品公司光明乳业-市场一致预期2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)13,77516,29120,38525,76630,38834,377增长率(%)16.9 18.3 25.1 26.4 17.9 13.1 归属母公司股东净利润(百万)3114065689101,2721,680增长率(%)30.9 30.4 39.9 60.3 39.8 32.1 EPS(摊薄)0.250.330.460.690.941.25PE64.74
6、9.635.623.717.513.1伊利股份-市场一致预期2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)41,99147,77954,43662,07170,44580,153增长率(%)12.1 13.8 13.9 14.0 13.5 13.8 归属母公司股东净利润(百万)1,7173,1874,1445,4156,5607,868增长率(%)-5.1 85.6 30.0 30.7 21.1 20.0 EPS(摊薄)1.071.561.350.881.071.28PE18.5 12.8 14.7 22.5 18.6 15.5 食品饮料肉制品:行业增速放缓,板块
7、整体估值并不便宜14食品饮料子板块小结15现阶段缺乏持续高速成长的强力品类、大部分股票在消费增速放缓后有估值压力,行业整体评级“标配”。具体情况为:1、白酒和葡萄酒持续复苏、调味品平稳增长、乳制品和肉制品增速放缓;2、创新和转型较少,还需深化。食品饮料投资主线:一、稳健增长的龙头标的16市场预期收益率下降后稳健增长的龙头标的的配置价值提升,茅台、伊利是A50标的,五粮液国改箭在弦上;贵州茅台-盈利预测2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)26,45531,07132,21734,74438,40843,057增长率(%)43.8 17.5 4.2 7.8
8、10.6 12.1 归属母公司股东净利润(百万)13,30815,13715,35016,84018,59821,108增长率(%)51.9 13.7 1.4 9.7 10.4 13.5 EPS(摊薄)12.8214.5813.4414.5616.0818.16PE20.7 18.2 19.8 18.2 16.5 14.6 贵州茅台推荐理由: 稳健增长的白酒第一品牌和A50标的,参考国际烈性酒龙头16年20倍的估值水平,向上空间约20%,但防御性突出; 淡季动销依然良好,预计旺季动销将超预期。食品饮料投资主线:一、稳健增长的龙头标的17市场预期收益率下降后稳健增长的龙头标的的配置价值提升,茅台
9、、伊利是A50标的,五粮液国改箭在弦上;伊利股份-盈利预测2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)41,99147,77954,43662,07170,44580,153增长率(%)12.1 13.8 13.9 14.0 13.5 13.8 归属母公司股东净利润(百万)1,7173,1874,1445,4156,5607,868增长率(%)-5.1 85.6 30.0 30.7 21.1 20.0 EPS(摊薄)1.071.561.350.881.071.28PE18.5 12.8 14.7 22.5 18.6 15.5 伊利股份推荐理由: 全国销售终端铺货
10、率超过90%,收入增速长期维持在接近15%水平;原奶成本持续下降和通过费用管控提高业绩弹性; 预计15至17年利润增速为31%、21%和20%,EPS为0.88、1.07、1.28,对应PE为22.5、18.6、15.5倍。12个月目标价26.5元,对应15年30倍PE。食品饮料投资主线:一、稳健增长的龙头标的18五粮液-盈利预测2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)27,20124,71921,01122,10724,11326,494增长率(%)33.7 -9.1 -15.0 5.2 9.1 9.9 归属母公司股东净利润(百万)9,9357,9735,
11、8356,2246,9617,828增长率(%)61.4 -19.8 -26.8 6.7 11.8 12.5 EPS(摊薄)2.622.11.541.641.832.06PE10.1 12.6 17.3 16.2 14.5 12.9 五粮液推荐理由: 国企改革箭在弦上,通过一系列改革、效率提升后有望进入增长期(不考虑外延并购为10%左右增速)。 预计15-17年净利润为62.2、69.6、78.3亿元,同比增长7%、12%、13%,EPS为1.64、1.83、2.06元,对应PE为16.2、14.5、12.9倍。 估值和市值有较大提升空间:1、参考国际烈性酒龙头16年20倍PE水平,有40%空
12、间;2、按公司预期的1500-1600亿市值目标,有50%空间。“买入”评级。食品饮料投资主线:二、具有业绩弹性且有重大变化的二线蓝筹19老白干酒-盈利预测2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)1,6661,8032,1092,4762,9543,477增长率(%)17.9 8.2 17.0 17.4 19.3 17.7 归属母公司股东净利润(百万)112 66 59 144 255 383 增长率(%)21.8 -41.6 -9.8 143.8 76.7 50.4 EPS(摊薄)0.80.470.420.921.622.43PE76.5 130.9 14
13、5.1 67.0 37.9 25.2 老白干酒推荐理由: 国企改革方案有望于8月过会:改革前高管薪酬低,激励严重缺失,此次公司高管13人总计认购不超过2395万元,平均出资额在180万左右,绑定管理层利益,激励作用可期。 中高端产品十八酒坊销售占比已超1/3, 2014年白酒业务毛利率65%,较2013年上升13个百分点,净利率仅2.8%,随着结构升级和费率下降,净利率有望在三年内提至地产名酒普遍水平15-20%,省内市占率从15%提升至30%以上。 京津冀地区发展前景优,区域白酒总容量在500亿以上且无强势品牌,潜在市场空间可观,加之外延并购可能,是国际改革有明确业绩红利的标的,目前价格对应
14、增发后市值不足90亿,看翻倍市值空间。食品饮料投资主线:二、具有业绩弹性且有重大变化的二线蓝筹20光明乳业推荐理由: 拟通过定向增发引入战略投资者,收购以色列Tnuva集团,未来三年业绩确定性增强。拟以16.1元/股定向增发募集资金90亿,其中68.73亿用于收购Tnuva76.7%股权,引入了中信并购基金、弘毅资本等战略投资者,锁定期为三年,预计引入战投对公司未来三年的市值、收入具有提振作用,业绩确定性增强。 Tnuva的产品优势、技术优势与光明乳业在中国的渠道优势、资金优势具有协同效应。1)Tnuva2014年收入、净利润分别约为106亿、6.4亿,净利率约6%,收购PE为14倍。2)Tn
15、uva的产品优势、技术优势利于光明乳业拓展新品类、提高研发能力;光明乳业的渠道优势可帮助Tnuva产品进入中国市场,抢占进口奶市场。 高端产品占比提高+规模效应显现推动盈利能力提升,预计三年后净利率提升到5-6%。1)五大高端产品收入占比从2003年的50%上升至2014年的65%,预计2015年上升到70%。2)2014年收入迈过200亿门槛,规模效应逐步显现,居高不下的费用率有望开始下降。食品饮料投资主线:二、具有业绩弹性且有重大变化的二线蓝筹21光明乳业推荐理由: 考虑公司净利率迎向上拐点,上调2015-16年EPS至0.70、1.01元(未并入Tnuva)。参考行业平均估值,给予原有主
16、业2016年1.4倍PS估值,对应市值432亿,给予Tnuva2014年20倍PE估值,预计市值98亿,另有定增资金21.27亿,预计总市值约551亿,考虑到定增后总股本变化,上调目标价至30.79元。光明乳业-盈利预测2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入(百万)13,77516,29120,38525,76630,38834,377增长率(%)16.9 18.3 25.1 26.4 17.9 13.1 归属母公司股东净利润(百万)31140656891012721680增长率(%)30.9 30.4 39.9 60.3 39.8 32.1 EPS(摊薄)0.2
17、50.330.460.690.941.25PE64.749.635.623.717.513.1免责条款 本材料中的评论仅供参考,不可视作投资建议。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是,并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断,并随时有可能在不予通知的情况下调整。本材料中的预测不保证将成为现实。 本材料中数据仅供参考。未经光大保德信基金管理有限公司书面许可,不得复制或散布本材料的任何部分。所有出现的公司、证券、行业或市场情况均为说明经济走势、条件或投资过程而列举,光大保德信基金管理有限公司下属分支机构可能持有或不持有相关账户。本材料讨论的策略和资产配置并不代表光大保德信基金的服务或产品。所有内容不能视为建议或推荐,不作为公开宣传推介材料,以及购买或销售任何证券的要约或邀请,也不能视为采纳任何投资策略的建议。 本材料为内部培训使用,不得以任何形式向投资者分发,不视为宣传推介材料。22Thanks! 谢谢!请随时与我们联系!光大保德信基金 投资部联系电话:021-33074700公司网站:客服热线:400 820 2888