《财务管理实务》课件第八章 筹资决策.ppt
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1、案例案例l丰华公司因扩容需要增加资金丰华公司因扩容需要增加资金20002000万元万元,董董事会将这项融资任务交给了财务部门,要事会将这项融资任务交给了财务部门,要求保证需要、节约成本、结构合理。财务求保证需要、节约成本、结构合理。财务部门将如何完成这项任务?完成该项任务部门将如何完成这项任务?完成该项任务需考虑哪些因素需考虑哪些因素,又该如何操作呢?又该如何操作呢?模块模块8 8 筹资决策筹资决策教学要求:教学要求:l明确资本成本的含义及内容明确资本成本的含义及内容l掌握经营风险及财务风险的计量方法掌握经营风险及财务风险的计量方法l熟练掌握资金成本的计算方法并能进行融资熟练掌握资金成本的计算
2、方法并能进行融资应用应用l能进行最佳资本结构决策能进行最佳资本结构决策l了解长期、短期融资的渠道与方式了解长期、短期融资的渠道与方式内容内容8.1 8.1 资金成本资金成本一、资金成本概念一、资金成本概念企业为筹集和使用资金而支付的代价,包括筹资费企业为筹集和使用资金而支付的代价,包括筹资费与使用费。与使用费。二、资金成本率的计算二、资金成本率的计算(一)个别资金成本率的计算(一)个别资金成本率的计算 基本模式:基本模式:K=K=式中:式中:K K资金成本率;资金成本率;P P筹资总额;筹资总额;D D资金占用费;资金占用费;F F筹资费率。筹资费率。l1.1.银行借款资金成本率银行借款资金成
3、本率 例:企业向银行借款例:企业向银行借款200200万元,万元,4 4年期,年利率为年期,年利率为6%6%,每年年末付息,到期还本,企业所得税税率为,每年年末付息,到期还本,企业所得税税率为25%25%。其资金成本率是多少其资金成本率是多少?l计算公式:计算公式:K=IK=I(1-T1-T)式中:式中:K K长期借款资金成本率;长期借款资金成本率;I I长期借款利率;长期借款利率;T T企业所得税税率。企业所得税税率。说明:筹资费较少,略去不计,税前利息可以抵税。说明:筹资费较少,略去不计,税前利息可以抵税。K=6%K=6%(1-25%1-25%)=4=4.5%.5%2.2.发行债券资金成本
4、率发行债券资金成本率(1 1)债券按面值发行)债券按面值发行 例:某企业按面值发行例:某企业按面值发行4 4年期债券年期债券500500万元,票面万元,票面利率为利率为6%6%,筹资费率为,筹资费率为1%1%,企业所得税税率为,企业所得税税率为25%25%。其资金成本率:其资金成本率:债券利息债券利息(1-1-企业所得税税率)企业所得税税率)K=K=100%100%债券发行额债券发行额(1-1-筹资费率)筹资费率)5006%5006%(1-25%1-25%)K=K=100%=4.5%100%=4.5%500 500(1-1%1-1%)(2 2)债券按溢价发行)债券按溢价发行例:企业发行例:企业
5、发行5 5年期面值为年期面值为500500万元的债券,票面利万元的债券,票面利率为率为8%8%,发行价为,发行价为510510万元,债券发行手续费为万元,债券发行手续费为5 5万元,企业所得税税率为万元,企业所得税税率为25%25%,求资金成本率。,求资金成本率。(债券利息(债券利息-年溢价分摊额)年溢价分摊额)(1-1-所得税税率)所得税税率)K=K=债券发行额债券发行额(1-1-筹资费率)筹资费率)(5005008%8%10/510/5)(1 1 25%25%)K=K=5.5%=5.5%510 510 5 5l(3 3)债券按折价发行)债券按折价发行例:企业发行面值为例:企业发行面值为10
6、001000万元的万元的5 5 年期债券,票面年期债券,票面利率为利率为4%4%,筹资费率为,筹资费率为1%1%,发行价为,发行价为990990万元,求万元,求资金成本率。资金成本率。(债券利息(债券利息+年折价分摊额)年折价分摊额)(1-1-所得税税率)所得税税率)K=K=债券发行额债券发行额(1-1-筹资费率)筹资费率)(100010004%+10/54%+10/5)(1-25%1-25%)K=K=3.65%=3.65%990 990(1 11%1%)3.3.发行优先股资金成本率发行优先股资金成本率例:某企业发行优先股例:某企业发行优先股10001000万股,每股发行价为万股,每股发行价为
7、2 2元,元,面值为面值为1 1元,每股股利为元,每股股利为0.10.1元,发行等费用为元,发行等费用为3030万元,其资金成本率为:万元,其资金成本率为:优先股股利优先股股利K=K=100%100%优先股发行价优先股发行价(1-1-筹资费率)筹资费率)优先股股利优先股股利=优先股股份数优先股股份数每股股利每股股利或或 优先股股利优先股股利=优先股面值优先股面值优先股股利率优先股股利率 100010000.10.1 K=K=5.08%=5.08%1000 10002 230304.4.发行普通股资金成本发行普通股资金成本率率例:企业发行普通股例:企业发行普通股20002000万股,每股面值为万
8、股,每股面值为1 1元,元,发行价为发行价为2 2元,最近一期公司每股股利为元,最近一期公司每股股利为0 0.15.15元,元,预计以后每年增长预计以后每年增长1%1%,筹资费率为,筹资费率为2%2%,求资金成,求资金成本率。本率。公司最近一期普通股股利公司最近一期普通股股利lK=K=+每年股利增长率每年股利增长率 普通股发行价普通股发行价(1-1-筹资费率)筹资费率)200020000.150.15 K=K=+1%=7.65%+1%=7.65%2000 20002 2(1 12%2%)5.5.留存收益资金成本率留存收益资金成本率例:企业将例:企业将500500万元留存收益用于投资,收益要求参
9、万元留存收益用于投资,收益要求参照普通股资料。求资金成本率。照普通股资料。求资金成本率。留存收益使用费留存收益使用费lK=K=+每年股利增长率每年股利增长率 留存收益额留存收益额 500/2500/20.150.15 K=K=+1%=7.5%+1%=7.5%500 500(二)综合资金成本率的计算(二)综合资金成本率的计算例:某企业通过以下渠道融资例:某企业通过以下渠道融资10001000万元,企业所得税万元,企业所得税税率为税率为25%25%:(1 1)向银行长期借款向银行长期借款100100万元,资金成本率为万元,资金成本率为6%6%;(2 2)按面值发行)按面值发行4 4年期债券年期债券
10、200200万元,资金成本率万元,资金成本率为为6 6.5%.5%;(3 3)发行普通股票发行普通股票700700万元,资金成本率为万元,资金成本率为5%5%。lK=K=各融资渠道资金成本率与该渠道资金比重的乘积各融资渠道资金成本率与该渠道资金比重的乘积 之和之和综合资金成本率综合资金成本率=6%=6%10%+6.5%10%+6.5%20%+5%20%+5%70%=5.4%70%=5.4%三、降低资金成本的途径三、降低资金成本的途径l合理安排筹资期限;合理安排筹资期限;l合理利率预期;合理利率预期;l提高企业信誉,积极参与信用等级评估;提高企业信誉,积极参与信用等级评估;l合理利用负债经营;合
11、理利用负债经营;l提高筹资效率;提高筹资效率;l积极利用股票增值机制,降低筹资成本。积极利用股票增值机制,降低筹资成本。内容内容8.2 8.2 筹资风险评估筹资风险评估l一、财务风险及产生的原因一、财务风险及产生的原因l财务风险是指由于举债经营而给财务财务风险是指由于举债经营而给财务成果带来的不确定性,主要是由于举成果带来的不确定性,主要是由于举债经营引起的债经营引起的。l企业为何要举债?企业为何要举债?例例:某公司有:某公司有A A、B B两种资本结构方案,有关资料如下:两种资本结构方案,有关资料如下:若第二年该公司息税前利润增长若第二年该公司息税前利润增长20%20%,则两,则两个资本结构
12、的有关资料如下:个资本结构的有关资料如下:l问题:问题:l1.1.负债比重是否越高越有利?为什么?负债比重是否越高越有利?为什么?l2.2.若上例的息税前利润只有若上例的息税前利润只有1010万元,情况又万元,情况又会怎样?会怎样?二、财务风险评估二、财务风险评估 财务风险可用财务杠杆系数来衡量。财务风险可用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数是指每股利润的变动率相当于息税前利财务杠杆系数是指每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。公式:润变动率的倍数。公式:EBIT EBIT DFL=DFL=EBIT EBITI I 式中:式中:DFLDFL财务杠杆系数;财务杠杆系数;EBITEBIT息税
13、前利润。息税前利润。财务杠杆系数越大,财务风险就越大。财务杠杆系数越大,财务风险就越大。A A方案的财务杠杆系数为:方案的财务杠杆系数为:DEL=60/DEL=60/(60-060-0)=1=1 DEL=60/DEL=60/(60-1660-16)=1.364=1.364 财务杠杆系数表明:由息税前利润变动引起每股财务杠杆系数表明:由息税前利润变动引起每股净利润增长率,相当于息税前利润增长率的倍数。净利润增长率,相当于息税前利润增长率的倍数。B B方案的财务杠杆系数为:方案的财务杠杆系数为:l问题讨论:问题讨论:l财务风险如何利用,又如何规避?财务风险如何利用,又如何规避?内容内容8.3 8.
14、3 资本结构决策资本结构决策一、资本结构与最佳资本结构一、资本结构与最佳资本结构 资本结构:各种资本的构成及其比例关系。资本结构:各种资本的构成及其比例关系。最佳资本结构:企业在一定时期内使综合资金最佳资本结构:企业在一定时期内使综合资金成本最低,企业价值最大的资本结构。成本最低,企业价值最大的资本结构。综合资金成本最低综合资金成本最低 标准标准 企业价值最大企业价值最大 较强的现金流动性较强的现金流动性二、最佳资本结构决策二、最佳资本结构决策l资本结构决策方法资本结构决策方法1.1.比较资本成本法:以综合资金成本最低的资本组合为比较资本成本法:以综合资金成本最低的资本组合为最佳资本结构。最佳
15、资本结构。例:企业需融资例:企业需融资10001000万元,现有万元,现有A A、B B两种组合方案可供两种组合方案可供选择:选择:向银行借款向银行借款100100万元,资金成本率为万元,资金成本率为7%7%;A A 发行企业债券发行企业债券300300万元,资金成本率为万元,资金成本率为8%8%;发行普通股发行普通股600600万元,资金成本率为万元,资金成本率为9%9%;向银行借款向银行借款600600万元,资金成本率为万元,资金成本率为9%9%。B B 动用留存利润动用留存利润400400万元,资金成本率为万元,资金成本率为7%7%。计算决策过程计算决策过程A A方案资金成本率:方案资金
16、成本率:K=7%K=7%10%+8%10%+8%30%+9%30%+9%60%=8.5%60%=8.5%B B方案资金成本率:方案资金成本率:K=9%K=9%60%+7%60%+7%40%=8.2%40%=8.2%决策:应选择决策:应选择B B方案。方案。2.2.无差异点分析法无差异点分析法l无差异点:使各个备选方案的主权资本净利率相等的息税无差异点:使各个备选方案的主权资本净利率相等的息税前利润。前利润。l无差异点分析法:以无差异点为标尺进行资本结构决择的无差异点分析法:以无差异点为标尺进行资本结构决择的方法。方法。l步骤:步骤:1.1.计算无差异点;计算无差异点;2.2.计算融资项目的息税
17、前利润;计算融资项目的息税前利润;3.3.比较并作出决策。比较并作出决策。l无差异点的决策应用:无差异点的决策应用:当投资项目的息税前利润等于无差异点时,可任选其当投资项目的息税前利润等于无差异点时,可任选其中一个方案;中一个方案;当投资项目的息税前利润大于无差异点时,选择负债当投资项目的息税前利润大于无差异点时,选择负债比重较大的方案;比重较大的方案;当投资项目的息税前利润小于无差异点时,选择负债当投资项目的息税前利润小于无差异点时,选择负债比重较小的方案。比重较小的方案。举例分析举例分析lXYXY公司欲投资一大型项目需筹资公司欲投资一大型项目需筹资800800万元,经预测,万元,经预测,该
18、项目息税前投资利润率为该项目息税前投资利润率为18%18%,企业所得税税率,企业所得税税率为为25%25%,现有两个备选方案可供选择:,现有两个备选方案可供选择:A A方案:向银行借款方案:向银行借款600600万元,年利率为万元,年利率为9%9%,主权资,主权资本融资本融资200200万元;万元;B B方案:借款方案:借款200200万元,年利率为万元,年利率为6%6%,主权资本融资,主权资本融资600600万元;万元;请作出融资决策。请作出融资决策。计算分析计算分析l计算无差异点:计算无差异点:(EBIT-6009%)(1-25%)(EBIT-2006%)(1-25%)=200 600 E
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